报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入1379.5亿元，同比增长24.4%，归母净利润178.8亿元，同比扭亏为盈，拟每10股派发现金红利5.72元；2024年末资产负债率58.7%，同比下降3.43个百分点 [3] - 2025年商品猪、仔猪规划出栏量7200 - 7800万头、800 - 1200万头；2025年1 - 2月出栏生猪1372.2万头，同比增长30.2%，仔猪销量219.2万头，占比16%，断奶仔猪成本降至260 - 270元/头 [3] - 截至2024年末已投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰生猪1252万头，产能利用率43%；2024Q4以来屠宰肉食业务经营改善，2024年12月及2025年1月单月盈利 [4] - 预计2025年生猪养殖行业获正常盈利，成本控制重要性突显，公司生猪养殖完全成本处行业第一梯队 [4][6] - 2024Q4生猪养殖完全成本降至约13.1元/公斤，2025年2月降至约12.9元/公斤，计划2025年阶段性降至12元/公斤 [5] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量分别为9050万头、9590万头、10049万头，主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137947|150658|151517|158397| |收入同比（%）|24.4%|9.2%|0.6%|4.5%| |归属母公司净利润（百万元）|17881|22459|20068|22826| |净利润同比（%）|519.4%|25.6%|-10.6%|13.7%| |毛利率（%）|19.1%|20.4%|18.4%|19.1%| |ROE（%）|24.8%|24.0%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|3.30|4.11|3.67|4.18| |P/E|11.65|9.42|10.55|9.27| |P/B|2.92|2.26|1.86|1.55| |EV/EBITDA|7.08|5.39|5.21|3.86|[9] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|61319|121387|145788|175118| |现金|16952|74060|98306|124233| |应收账款|231|205|234|225| |存货|41970|44606|44723|47878| |长期投资|126330|117989|109017|99416| |固定资产|904|1004|1104|1204| |资产总计|187649|239376|254806|274534| |流动负债|85477|114065|109259|105833| |短期借款|45258|61258|66258|50258| |应付账款|17993|28625|19475|30387| |负债合计|110112|138801|132995|128569| |少数股东权益|5504|6812|7980|9308| |股本|5463|5465|5465|5465| |归属母公司股东权|72032|93763|113831|136657| |负债和股东权益|187649|239376|254806|274534|[12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137947|150658|151517|158397| |营业成本|111667|119875|123686|128217| |营业税金及附加|223|244|245|256| |销售费用|1096|1197|1203|1258| |管理费用|3332|3316|3321|3330| |财务费用|2975|2538|2029|1427| |营业利润|100|0|0|0| |利润总额|18896|23766|21236|24154| |净利润|18925|23766|21236|24154| |少数股东损益|1044|1307|1168|1328| |归属母公司净利润|17881|22459|20068|22826| |EBITDA|37989|42646|40236|43183| |EPS（元）|3.30|4.11|3.67|4.18|[12] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|37543|52529|31386|53829| |净利润|18925|23766|21236|24154| |折旧摊销|15109|15441|16071|16701| |投资损失|3290|2793|3139|2902| |营运资金变动|-611|9629|-9962|9171| |其他经营现金流|20466|15038|32098|15883| |投资活动现金流|-13246|-8000|-8000|-8000| |资本支出|-12243|-7900|-7900|-7900| |长期投资|-1034|-100|-100|-100| |筹资活动现金流|-25229|12579|861|-19902| |短期借款|-1671|16000|5000|-16000| |长期借款|-1066|0|-1000|-1000| |普通股增加|-3|3|0|0| |资本公积增加|-3962|-731|0|0| |其他筹资现金流|-18527|-2693|-3139|-2902| |现金净增加额|-932|57108|24246|25927|[12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|24.4%|9.2%|0.6%|4.5%| |成长能力 - 营业利润|636.2%|23.3%|-10.3%|13.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利|519.4%|25.6%|-10.6%|13.7%| |获利能力 - 毛利率（%）|19.1%|20.4%|18.4%|19.1%| |获利能力 - 净利率（%）|13.0%|14.9%|13.2%|14.4%| |获利能力 - ROE（%）|24.8%|24.0%|17.6%|16.7%| |获利能力 - ROIC（%）|14.9%|14.1%|11.1%|11.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|58.7%|58.0%|52.2%|46.8%| |偿债能力 - 流动比率|142.0%|138.0%|109.2%|88.1%| |偿债能力 - 速动比率|0.20|0.65|0.90|1.18| |营运能力 - 总资产周转率|0.72|0.71|0.61|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|691.42|691.42|691.42|691.42| |营运能力 - 应付账款周转率|5.39|5.14|5.14|5.14| |每股指标 - 每股收益（元）|3.30|4.11|3.67|4.18| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|6.87|9.62|5.75|9.85| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.19|17.16|20.84|25.02| |估值比率 - P/E|11.65|9.42|10.55|9.27| |估值比率 - P/B|2.92|2.26|1.86|1.55| |估值比率 - EV/EBITDA|7.08|5.39|5.21|3.86|[12]