报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年特步国际营收135.77亿元/yoy - 5.4%，归母净利润12.38亿元/yoy + 20.2%，剔除剥离事项持续经营业务归母净利润同比增长4.1%，考虑一次性税费收益则归母净利润同比增长10%，2024年末期派息9.5港仙/股，全年派息比例50%，加上特别股息派息比例138.2% [8] - 主品牌特步电商引领增长，线下优化升级渠道，预计2025年推动DTC，2024年收入123.27亿元/yoy + 3.2%，电商同比增长约20%，新兴平台增速80%+，预计2025H2及2026年收回400 - 500家经销门店转为DTC [8] - 索康尼收入破10亿元，预计2025年加大开店，2024年索康尼+迈乐收入12.5亿元/yoy + 57.2%，索康尼收入破10亿，同比增长近60%，公司目标2025年索康尼收入同比增长30 - 40% [8] - 毛利率及费用率均有提升，现金状况健康，2024年毛利率同比+2.8pct至43.2%，费用率小幅提升，存货周转天数同比 - 22天至68天，经营性活动现金流净额12.3亿元/yoy - 2%，净现金9.85亿元/yoy + 5.6% [8] - 考虑主品牌DTC短期内冲回销售对收入有一定影响，将25 - 26年归母净利润分别从14.2/16.5亿元小幅下调至13.7/15.7亿元，增加27年预测值17.7亿元，对应25 - 27年PE为10/9/8X，长期看DTC有助加强主品牌运营及盈利质量，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14346|13577|14313|15471|16708| |同比(%)|10.94| - 5.36|5.42|8.09|7.99| |归母净利润（百万元）|1030|1238|1369|1566|1769| |同比(%)|11.75|20.23|10.58|14.36|12.93| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.37|0.45|0.49|0.56|0.64| |P/E（现价&最新摊薄）|13.75|11.44|10.35|9.05|8.01| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：5.55 - 一年最低/最高价：4.15/7.13 - 市净率(倍)：1.71 - 港股流通市值(百万港元)：15398.80 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：3.24 - 资产负债率(%)：45.50 - 总股本(百万股)：2774.56 - 流通股本(百万股)：2774.56 [6] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标及对应比率 [9]