报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标价为 162 元/股 [5] 报告的核心观点 - 星宇股份 2024 年年报业绩优秀，营收维持高增长、费用控制能力优秀，客户自主化、产品高端化、业务全球化三大因素将驱动未来高增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩情况 - 营收 132.53 亿元，同比+29.32%，归母净利润 14.08 亿元，同比+27.78% [1][2] - 核心客户奇瑞、问界贡献较多增量，2024 年销量分别为 246.89、38.98 万台，同比+38.62%、264.65% [2] - 理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量，2024 年车灯 ASP 为 203.13 元，同比+25.31% [2] - 塞尔维亚工厂海外项目逐步爬坡，境外销售收入为 4.99 亿元，同比+49.09% [2] - 会计准则调整前综合毛利率为 20.31%，同比 - 0.87 pct，调整前期间费用率为 8.76%，同比 - 0.78 pct [2] - 经营活动产生的现金流量净额为 9.09 亿元，同比+30.42%，年末应收票据和应收账款分别为 15.92 和 45.17 亿元，较 2023 年末增加 2.60 和 14.51 亿元 [3] - Q4 收入 40.27 亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，调整前综合毛利率为 20.96%，同比+0.51 pct，环比+1.02 pct，调整前期间费用率为 8.88%，同比 - 0.71 pct，环比+0.76 pct，归母净利润 4.31 亿元，同比+34.49%，环比+12.56% [3] 未来增长驱动因素 - 客户自主化，拓展自主及新能源客户，2024 年前照灯市占率约为 16.65%，同比+1.73 pct [4] - 产品高端化，新客户以中高端新能源主机厂为主，部分车型选装/标配 ADB/DLP 前照灯，公司已拿到部分 ADB 和 DLP 项目 [4] - 业务全球化，有三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂投产，2024 年拓展新客户日本丰田，有望提升全球市占率 [4] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.5、22.9、27.9 亿元，对应当前市值，PE 为 19.1、15.5、12.7 倍 [5] - 2025 - 2027 年主营收入预计为 163.0、197.2、234.7 亿元，净利润率分别为 11.4%、11.6%、11.9%，净资产收益率分别为 16.1%、17.5%、18.7% [11]