报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年有友食品营收增长边际提速，盈利能力持续优化，主品营收主要由量增贡献，脱骨鸭掌增势延续，山姆渠道红利释放，电商低基数下实现高增，看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，2025年渠道红利持续释放 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收11.82亿元（同增22%），归母净利润1.57亿元（同增35%），扣非归母净利润1.26亿元（同增41%）；2024Q4营收2.96亿元（同增43%），归母净利润0.36亿元（同增258%），扣非归母净利润0.21亿元（同增79689%） [5] - 2024Q4毛利率同增1pct至25.69%，2025Q1原料价格边际回落，预计毛利率同比延续优化；销售/管理费用率分别同减5pct/2pct至9.97%/6.07%，预计维持费投力度提升费效比；净利率同增7pct至12.21% [5] 产品营收情况 - 2024年泡凤爪类/皮晶类/鸡翅类营收分别为7.85/0.93/0.48亿元，分别同增9%/6%/24%，销量分别为1.68/0.25/0.06万吨，分别同增14%/11%/28%，吨价分别为4.67/3.77/7.77万元/吨，分别同减5%/4%/4% [6] - 2024年其他泡卤风味肉制品营收1.52亿元（同增841%），主要系山姆渠道脱骨鸭掌贡献，筋骨棒、鸡脚筋等新品进入快速放量阶段；2025年计划发力脱骨类产品，预计产品端维持增长 [6] 渠道营收情况 - 2024Q4线上/线下渠道营收分别为0.24/2.67亿元，分别同增133%/36%，预计抖音渠道后续作新品推广窗口，2025年维持费投推进货架电商渠道增长 [7] - 传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道红利加速释放；2024Q4西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北区域营收分别为1.11/0.80/0.70/0.11/0.09/0.06/0.02亿元，分别同比+9%/+25%/+398%/+38%/+29%/-15%/-37%，西南大本营市场增长边际提速 [7][9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.43/0.50/0.58元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍 [10] - 2025 - 2027年主营收入分别为14.28/16.82/19.34亿元，增长率分别为20.8%/17.7%/15.0%；归母净利润分别为1.85/2.16/2.50亿元，增长率分别为17.6%/16.8%/15.6% [12]