报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利同比下滑，年报业绩高于前期预告中值；预计 2025 - 2027 年归母净利增长，维持“推荐”评级 [1][4] 各部分总结 业绩简评 - 2024 年全年营收 239.84 亿元，同比 -7.36%；归母净利 8.92 亿元，同比 -59.90%；扣非归母净利 3.84 亿元，同比 -80.48%；Q4 营收 71.73 亿元，同比 -6.33%；归母净利 2.84 亿元，同比 -45.08%；扣非归母净利 0.60 亿元，同比 -87.17%；年报业绩高于前期预告中值 [1] 经营分析 - 分板块业绩：玻纤贡献 3.7 亿元、叶片贡献 1.86 亿元、锂膜贡献 0.22 亿元，其他业务贡献 3.14 亿元；2024 年资产减值 8423 万元、信用减值 4750 万元，影响业绩 [2] - 玻纤：2024 年销售 136 万吨，营收 77.4 亿元，净利润 3.7 亿元；吨价格 5692 元（同比 -247 元），吨成本 4686 元（同比 +573 元），吨净利 272 元（同比 -465 元）；行业周期底部明确，期待高端产品量价齐升；拥有 4 条低介电玻纤生产线，泰玻成第二代低介电产品批量供货供应商 [2] - 风电叶片：2024 年销售 24GW，收入 85.7 亿元，子公司净利润 3.18 亿元，销售量同比 +11%；均价 3.57 亿元/GW（同比 -0.82 亿元/GW），单位成本 3.09 亿元/GW（同比 -0.50 亿元/GW），单位净利 0.13 亿元/GW（同比 -0.14 亿元/GW）；叶片环节有望受益于风电需求、供需关系和提价逻辑实现价格及盈利修复 [3] - 锂膜：2024 年销售 19 亿平，同比 +9%，收入 14.7 亿元，子公司净利润 0.44 亿元；售价 0.77 元/平（同比 -0.64 元/平），单位净利 0.02 元/平（同比 -0.4 元/平） [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 15.62、20.16、23.19 亿元，现价对应动态 PE 分别为 16x、12x、11x [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,889|23,984|32,074|33,139|35,925| |营业收入增长率|17.10%|-7.36%|33.73%|3.32%|8.40%| |归母净利润(百万元)|2,224|892|1,562|2,016|2,319| |归母净利润增长率|-36.65%|-59.90%|75.12%|29.08%|15.01%| |摊薄每股收益(元)|1.325|0.531|0.931|1.201|1.382| |每股经营性现金流净额|2.87|2.15|1.01|3.06|3.03| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.98%|4.82%|8.06%|9.79%|10.55%| |P/E|12.01|24.61|15.88|12.30|10.70| |P/B|1.44|1.19|1.28|1.20|1.13|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现公司 2022 - 2027E 年各财务指标变化，如营收、成本、利润、资产、负债等情况；比率分析展示每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标变化 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”评级数量：一周内 2 个、一月内 7 个、二月内 11 个、三月内 18 个、六月内 33 个；“增持”“中性”“减持”评级均为 0 个；评分均为 1.00，对应“买入” [11]