报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q2 G7 有望领衔丰富矩阵驱动销量上行，2025H2 销量曲线斜率或放缓，中长期 L3 路径仍有较大分歧，核心看算法迭代速度保证智驾领先、驱动商业模式变革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 89.550 港元，一年最高最低为 106.00/25.500 港元，总市值 1701.86 亿港元，流通市值 1701.85 亿港元，总股本 19.00 亿股，流通港股 19.00 亿股，近 3 个月换手率 77.99% [1] 财务预测调整 - 将 2025 年营业收入由 955.6 亿元下调至 820.1 亿元、2026 年收入由 1220.6 亿元上调至 1272.4 亿元，并新增 2027 年收入预测 1418.5 亿元 [5] - 将 2025 - 2026 年 Non - GAAP 净利润从 - 28.1/2.1 亿元上调至 - 19.4/5.3 亿元，并新增 2027 年预测 22.3 亿元，对应调整后 EPS 为 - 1.0/0.3/1.1 元，当前股价对应 2025 - 2027 年 2.0/1.3/1.2 倍 PS [5] 2024Q4 财务情况 - 收入 161.1 亿元（接近指引区间上限 162 亿元），同比增长 23%；季度交付 9.15 万辆（略超指引上限 9.1 万），对应季度 ASP 16.0 万元、环比大幅下滑 2.9 万元主要为 M03 放量贡献 [5] - Non - GAAP 净利润 - 13.9 亿元（vs 彭博一致预期 - 13.0 亿元），源自 SG＆A 环比高增长 39%至 22.8 亿元、抵消汽车毛利提升 1.6pct 至 10%、多项非主业收益贡献 [5] 未来业务展望 - 2025Q1 收入 150 - 157 亿元、交付 9.1 - 9.3 万辆、汽车毛利维持双位数，隐含 3 月交付 3.1 - 3.3 万辆、ASP 约为 14.8 万元 [6] - 2025Q2 重磅新车 G7 具备爆款潜力，新车改款密集催化驱动销量曲线继续向上 [6] - 2025H2 G7、G6、P7 + 均步入新稳态，重点新车改款品牌力上探具备难度、产品配置对比竞对优势 gap 或有所收敛 [6] - 2026 往后 L3 方案路径仍有较大分歧，公司造车主业有望维持趋势向上、大众合作车型放量更好实现数据积累、反哺研发及算力投入，算法方面仍要考察核心人物 know - how 及组织架构灵活性 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,676|40,866|82,010|127,244|141,847| |YOY(%)|14.2|33.2|100.7|55.2|11.5| |净利润(百万元)| - 9,444| - 5,551| - 1,939|533|2,229| |YOY(%)| - | - | - | - |318.2| |毛利率(%)|1.5|14.3|14.5|13.0|13.7| |净利率(%)| - 30.8| - 13.6| - 2.4|0.4|1.6| |ROE(%)| - 26.0| - 17.7| - 6.7|1.9|7.3| |EPS(摊薄/元)| - 5.4| - 2.9| - 1.0|0.3|1.1| |P/E(倍)| - | - | - |328.2|79.3| |P/S(倍)|4.7|3.9|2.0|1.3|1.2| [7]