报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 阅文集团2024年实现收入81.2亿元人民币，同比增长15.8%；毛利润39.2亿元，同比提升16.3%；归母净亏损2.1亿元，主要受新丽传媒相关商誉减值亏损影响；经调整归母净利润11.4亿元，同比提升1.0% [1] - 在线业务有所企稳，自有阅读产品表现良好；IP衍生多领域发力，但新丽业绩表现有所承压 [1][2][3] - 公司逐步加强优质付费，在线业务预计维持稳定；关注大IP续作改编的口碑情况以及短剧、衍生品卡牌等新业务发展；考虑新丽利润表现预计承压，下修2025 - 2026年经调整归母净利润预测，新增2027年经调整归母净利润预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 在线业务情况 - 在线业务收入40.3亿元，同比增加2.1%；自有平台产品收入同比增加3.4%至35.3亿元；腾讯产品渠道收入同比减少28.2%至2.5亿元；第三方平台在线业务收入同比增加32.0%至2.5亿元 [2] - 自有平台&腾讯产品自营渠道平均MAU为166.6百万人，同比下降19%；自有平台MAU为103.8百万人，同比大致稳定；腾讯产品自营渠道MAU由100.8百万人同比下降37.7%至62.8百万人 [2] - 自有平台&腾讯产品自营渠道平均月付费用户数由8.7百万人同比增加4.6%至9.1百万人；每名付费用户平均每月收入同比下降1.5%至32元 [2] - 在线阅读内容生态持续完善，2024年新增约33万名作家，65万本小说 [2] IP衍生业务情况 - 版权运营及其他收入同比增长33.5%至40.9亿元 [3] - 影视方面，新丽传媒2024年实现收入16.4亿元，利润3.4亿元；部分剧集延迟播出及剧本和项目减值处理影响利润；今明两年项目储备丰富 [3] - 短剧方面，2024年推出100多部短剧，单部作品最高流水接近4000万元，2025年初上线新作7天流水破5000万元 [3] - 衍生品方面，2024年衍生品GMV突破5亿元，卡牌GMV突破2亿元；与150多家授权合作伙伴建立合作关系；渠道布局完善 [3] AI方面情况 - 公司“作家助手”工具集成了DeepSeek R1大模型，并面向全行业作家开放 [3] 盈利预测情况 - 下修2025 - 2026年经调整归母净利润预测至13.5/15.3亿元（较上次预测 - 10.6%/-5.8%），新增2027年经调整归母净利润预测16.6亿元 [4] 财务数据情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,012|8,121|8,213|8,580|8,839| |营业收入增长率|-8.0%|15.8%|1.1%|4.5%|3.0%| |经调整归母净利润（百万元）|1,130|1,142|1,345|1,527|1,663| |经调整归母净利润增长率|-16.2%|1.0%|17.8%|13.5%|8.9%| |经调整EPS（元）|1.10|1.11|1.31|1.49|1.62| |经调整P/E|23|23|20|17|16|[5] 财务报表情况 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|主营收入（百万元）|7,012|8,121|8,213|8,580|8,839| |利润表|营业成本（百万元）|-3,640|-4,199|-3,905|-3,968|-3,995| |利润表|毛利（百万元）|3,371|3,922|4,308|4,612|4,843| |利润表|其它收入（百万元）|11|-974|-290|-244|-249| |利润表|营业开支（百万元）|-2,840|-3,462|-3,287|-3,455|-3,557| |利润表|营业利润（百万元）|543|-514|731|913|1,038| |利润表|财务成本净额（百万元）|153|176|178|182|198| |利润表|应占利润及亏损（百万元）|205|239|200|200|200| |利润表|税前利润（百万元）|901|-99|1,109|1,296|1,435| |利润表|所得税开支（百万元）|-98|-111|-115|-120|-124| |利润表|税后经营利润（百万元）|804|-210|994|1,175|1,312| |利润表|少数股东权益（百万元）|1|0|1|1|1| |利润表|归母净利润（百万元）|805|-209|995|1,177|1,313| |利润表|经调整归母净利润（百万元）|1,130|1,142|1,345|1,527|1,663| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,131|2,527|1,385|1,292|1,468| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|-3,385|-1,764|-292|-255|-244| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|-511|-346|-118|-100|-90| |现金流量表|净现金流（百万元）|-2,764|417|975|938|1,135| |资产负债表|总资产（百万元）|23,188|22,945|23,743|24,934|26,252| |资产负债表|流动资产（百万元）|11,223|11,461|12,284|13,492|14,857| |资产负债表|现金及短期投资（百万元）|3,841|4,375|5,650|6,888|8,322| |资产负债表|有价证劵及短期投资（百万元）|2,443|3,253|3,253|3,253|3,253| |资产负债表|应收账款（百万元）|1,988|1,703|1,491|1,439|1,359| |资产负债表|存货（百万元）|744|693|580|590|594| |资产负债表|其它流动资产（百万元）|2,208|1,437|1,311|1,323|1,329| |资产负债表|非流动资产（百万元）|11,966|11,484|11,459|11,441|11,395| |资产负债表|长期投资（百万元）|925|928|1,028|1,128|1,228| |资产负债表|固定资产净额（百万元）|128|98|163|209|237| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|10,913|10,458|10,267|10,104|9,930| |资产负债表|总负债（百万元）|4,164|4,569|4,372|4,388|4,394| |资产负债表|流动负债（百万元）|3,603|4,322|4,118|4,115|4,109| |资产负债表|应付账款（百万元）|1,120|1,045|859|873|879| |资产负债表|短期借贷（百万元）|10|0|0|0|0| |资产负债表|其它流动负债（百万元）|2,473|3,277|3,259|3,242|3,230| |资产负债表|长期负债（百万元）|561|247|254|273|285| |资产负债表|长期债务（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|其它（百万元）|561|247|254|273|285| |资产负债表|股东权益合计（百万元）|19,024|18,376|19,371|20,546|21,858| |资产负债表|股东权益（百万元）|19,025|18,374|19,370|20,546|21,859| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|-1|2|1|0|-2| |资产负债表|负债及股东权益总额（百万元）|23,188|22,945|23,743|24,934|26,252|[9][10]