报告公司投资评级 - 买入（维持） [4][7][16] 报告的核心观点 - 小米集团正向高端消费科技品牌进化，高端化战略持续取得成效，具备稀缺的“人车家”业务组合与竞争优势 [7] - 基于手机份额提升与高端化路径有效执行、大家电与汽车业务持续高增，上调盈利预测，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 2709.7 亿、3659.06 亿、4693.59 亿、5720.35 亿、6844.27 亿元，同比增长率分别为 -3%、35%、28%、22%、20% [3] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 192.74 亿、273.14 亿、376.24 亿、457.39 亿、557.69 亿元，同比增长率分别为 127%、42%、38%、22%、22% [3] - 2023 - 2027 年预计每股收益分别为 0.76、1.07、1.48、1.79、2.19 元/股 [3] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 11.34%、13.39%、16.01%、16.53%、17.07% [3] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 70、49、36、29、24 [3] - 2023 - 2027 年预计市净率分别为 8、7、6、5、4 [3] 公司业绩情况 - 2024 年及 Q4 单季业绩均创历史新高，2024 年实现营业收入 3659 亿元，同比 +35%；经调整净利润 272 亿元，同比 +41%；24Q4 单季度营收 1090 亿元，同比 +49%；经调整净利润 83 亿元，同比 +69% [7] 各业务板块情况 智能电动汽车 - 上调 25 年交付目标至 35 万台，2024 年收入 328 亿元，全年交付 Su7 系列 13.68 万台，ASP 23.44 万元 [7] - 24Q2 - Q4 毛利率 15.4%/17.1%/20.4%，经调整净亏损 18/23/7 亿元，管理层指引 2025 年毛利率不低于 25Q1 的毛利率 [7] - 截至年底，已在国内 58 个城市开业 200 家汽车销售门店，当前仍处于战略投入期，尚无明确盈利时间表要求 [7] 智能手机 - 高端化轨迹持续验证，25 年目标出货 1.8 亿台，2024 年收入 1918 亿元，同比 +22%；毛利率 12.6% [7] - 2024 年全年出货量 1.685 亿台，全球份额 13.8%、稳居前三；ASP 为 1138.2 元，同比 +5.2%，创下历史新高 [7] - 2025 年目标市场份额提升约 1 个百分点，手机高端战略取得成效，2024 年国内 4 - 5K 元价位份额达 24.3%（第 1），5 - 6K 元价位份额同比提升 1.3pcts 至 9.7% [7] - 在“人车家全生态”战略协同下，汽车帮助小米品牌实现明显破圈，小米 15 Ultra 累计到 3 月 17 日销量同比增长 80% [7] IoT - 大家电出货量全年高增 47.4%带动营收突破千亿元，目标 25 年继续增长 50% [7] - 2024 年收入和毛利率均创历史新高，收入 1041 亿元，同比 +30%；毛利率 20.3%，同比 +3.9pcts [7] - 智能大家电/平板延续高增速，全年空调产品出货量超 680 万台，同比增速超过 50%；冰箱超 270 万台，同比增速超过 30%；洗衣机超 190 万台，同比增速超过 45%；空冰洗出货量均创下历史新高 [7] - 根据 Canalys，平板 24 年全球出货量同比 +73.1% [7] 互联网服务 - 广告延续高增拉动毛利率，全球月活突破 7 亿，2024 年收入和毛利率均创历史新高，收入 341 亿元，同比 +13.3%；毛利率 76.6%，同比 +2.5pcts [7] - 24Q4 单季收入 93 亿元续创新高，同比 +18.5%，增速提升（24Q3 同比 +9.1%） [7] - 广告业务 24 年、Q4 单季收入为 247 亿/71 亿元，同比 +20.5%/26.1% [7] - 截至 12 月，全球 MAU 达到 7.023 亿，同比 +9.5%；Q4 单季 APRU 同比提升 8%至 13.3 元，硬件产品安装基础的高端化有望进一步拉动 ARPU 值 [7] 新零售战略与研发投入 - 新零售战略开启海外扩张元年，截至年末，国内小米之家门店数量达到 1.5 万家，目标 25 年扩张至 2 万家，未来 5 年海外新增约 1 万家门店 [7] - 2025 年研发费用指引 300 亿元，其中 1/4 将投入到 AI，2024 资本开支 105 亿元，2025 年资本开支将进一步提高，增量用于汽车和 AI 相关业务 [7]