报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年度万华化学收入1820.7亿元，同比+3.8%，归属净利润130.3亿元，同比-22.5%，归属扣非净利润133.6亿元，同比-18.7%；单四季度收入344.6亿元，同比-19.5%，环比-31.8%，归属净利润19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.5%，归属扣非净利润24.3亿元，同比-39.4%，环比-14.1% [1][6] - 2024年主要业务板块收入增长稳健，贸易业务确认同比下降；毛利同比持平，三费及减值影响归属利润 [11] - 2025Q1聚氨酯盈利趋势向上，MDI、TDI、聚醚价差环比+0.2%、+2.3%、+2.1%，新产能释放有望带动产销量增长，终端需求拉动下盈利端有望改善 [11] - 2025Q1石化盈利改善，C3/C4和C2综合价差环比+22.8%、+2.1%，公司推动乙烯二期、蓬莱一期建设，乙烷资源有望重塑石化业务价值 [11] - 精细化学品及新材料持续扩张，ADI业务开拓新兴市场，双酚A项目完善PC产业链，一期年产20万吨POE项目投产，柠檬醛等新兴业务推进中 [11] - 预计公司2025 - 2026年归属净利润分别为152.4、181.3亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年3月19日收盘价69.31元，总股本313,975万股，流通A股313,975万股，每股净资产29.68元，近12月最高/最低价100.40/65.45元 [9] 各板块价格价差季度变化 - 2025Q1聚合MDI价格18172元/吨，环比0.0%；纯MDI价格18896元/吨，环比1.2%；MDI - 纯苯价差13648元/吨，环比0.2% [12] - 2025Q1 TDI价格13433元/吨，环比4.3%；TDI - 甲苯价差9686元/吨，环比2.3% [12] - 2025Q1聚醚 - PO价差2482元/吨，环比2.1% [12] - 2025Q1石化板块C3/C4综合价差2410元/吨，环比22.8%；C2综合价差1292元/吨，环比2.1% [12] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|未提及|182070|219420|227055| |营业成本（百万元）|175361|154926|188435|192338| |毛利（百万元）|9144|29435|27144|30985| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|16816|13025|15237|18133| |EPS（元）|5.36|4.15|4.85|5.78| |每股经营现金流（元）|8.53|10.80|11.23|10.29| |市盈率|12.94|16.71|14.28|12.00| |市净率|2.45|1.85|1.46|1.18| |总资产收益率|6.6%|4.8%|4.9%|5.3%| |净资产收益率|19.0%|11.1%|10.2%|9.9%| |净利率|9.6%|7.2%|6.9%|8.0%| |资产负债率|62.7%|53.8%|48.9%|42.8%| |总资产周转率|0.69|0.67|0.71|0.67|[19]