报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营收1.30亿元，同比增43.51%；归母净利润-4.41亿元，同比亏损扩大4.65%；扣非净利润-4.59亿元，同比亏损扩大1.14%，业绩低于预期 [1] - 新规格和剂型持续开发，有望推动产品放量，24年核心产品康替唑胺推出12片装新规格，MRX - 4在24年11月完成中国临床III期试验，正推进上市申请 [1] - 海外临床稳步推进，创新产品持续开发，MRX - 4/康替唑胺片全球III期临床开展，25年初DMC完成首次评估；MRX - 8/MRX - 5均在海外完成临床I期，MRX - 5获FDA孤儿药资格认定 [2] - 调整公司25 - 26年归母净利润预测为-3.77/-2.88亿元，新增27年归母净利润为-1.87亿元，考虑MRX - 4有望获批推动营收增长，海外创新药开发进展顺利，维持“买入”评级 [2] 公司财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|91|130|179|253|352| |营业收入增长率|88.31%|43.51%|37.09%|41.54%|39.16%| |净利润（百万元）|-421|-441|-377|-288|-187| |EPS（元）|-0.64|-0.67|-0.58|-0.44|-0.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-50.49%|-100.40%|-609.44%|-232.57%|-78.83%| |P/E|NA|NA|NA|NA|NA| |P/B|5|9|61|31|16| [7] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|91|130|179|253|352| |营业成本|17|22|32|45|63| |折旧和摊销|3|3|4|4|4| |税金及附加|0|0|1|1|1| |销售费用|107|110|107|114|123| |管理费用|61|66|73|71|63| |研发费用|345|369|339|303|281| |财务费用|8|13|5|9|10| |投资收益|0|0|0|0|0| |营业利润|-411|-434|-377|-288|-187| |利润总额|-415|-435|-377|-288|-187| |所得税|6|6|0|0|0| |净利润|-421|-441|-377|-288|-187| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|-421|-441|-377|-288|-187| |EPS(元)|-0.64|-0.67|-0.58|-0.44|-0.29| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-329|-447|-349|-297|-203| |净利润|-421|-441|-377|-288|-187| |折旧摊销|3|3|4|4|4| |净营运资金增加|-40|79|6|60|80| |其他|130|-89|18|-74|-101| |投资活动产生现金流|335|515|85|20|62| |净资本支出|-8|-1|-5|-5|-5| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|342|516|90|25|67| |融资活动现金流|-20|68|-33|388|340| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|4|89|-28|47|50| |无息负债变化|47|-14|34|5|13| |净现金流|-14|136|-297|110|199| [9] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|1,169|849|478|592|769| |货币资金|166|386|89|199|398| |交易性金融资产|787|207|124|75|7| |应收账款|22|32|43|61|84| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|0|21|0|1|1| |存货|38|53|64|68|76| |其他流动资产|9|30|30|30|30| |流动资产合计|1,054|749|377|466|642| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|8|6|7|8|10| |在建工程|0|0|3|5|6| |无形资产|2|2|2|2|2| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|4|4|4|4|4| |非流动资产合计|114|100|101|127|127| |总负债|335|410|417|468|532| |短期借款|0|5|3|0|0| |应付账款|80|75|96|91|95| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|137|212|162|164|177| |长期借款|115|123|173|223|273| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|1|2|2|2|2| |非流动负债合计|198|198|255|305|355| |股东权益|834|439|62|124|237| |股本|655|656|656|656|656| |公积金|1,532|1,571|1,571|1,571|1,571| |未分配利润|-1,364|-1,805|-2,182|-2,470|-2,657| |归属母公司权益|834|439|62|124|237| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [10] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|81.6%|82.8%|82.0%|82.0%|82.0%| |EBITDA率|-473.8%|-330.7%|-205.8%|-108.5%|-49.0%| |EBIT率|-480.2%|-335.1%|-208.3%|-110.3%|-50.3%| |税前净利润率|-457.3%|-333.5%|-211.2%|-114.0%|-53.1%| |归母净利润率|-463.9%|-338.3%|-211.2%|-114.0%|-53.1%| |ROA|-36.0%|-51.9%|-78.8%|-48.6%|-24.3%| |ROE（摊薄）|-50.5%|-100.4%|-609.4%|-232.6%|-78.8%| |经营性ROIC|-674.2%|-318.2%|-268.8%|-140.0%|-63.2%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|29%|48%|87%|79%|69%| |流动比率|7.72|3.53|2.33|2.84|3.62| |速动比率|7.44|3.28|1.93|2.43|3.19| |归母权益/有息债务|5.98|1.92|0.31|0.50|0.80| |有形资产/有息债务|8.21|3.62|2.28|2.31|2.51| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|118.32%|84.82%|60.00%|45.00%|35.00%| |管理费用率|67.38%|50.89%|41.00%|28.00%|18.00%| |财务费用率|8.87%|10.31%|2.85%|3.65%|2.82%| |研发费用率|379.90%|282.92%|190.00%|120.00%|80.00%| |所得税率|-1%|-1%|0%|0%|0%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股经营现金流|-0.50|-0.68|-0.53|-0.45|-0.31| |每股净资产|1.27|0.67|0.09|0.19|0.36| |每股销售收入|0.14|0.20|0.27|0.39|0.54| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|NA|NA|NA|NA|NA| |PB|4.5|8.6|61.3|30.6|16.0| |EV/EBITDA|-7.0|-8.1|-10.5|-14.1|-22.3| |股息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| [12]