报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为7.03港元，相当于预测2025年每股盈利的12倍 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩符合预期，集团持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向，拥有良好的特步主品牌和产品，推进新品牌培育完善品牌矩阵推动长远增长动力，看好集团长期发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为服装纺织，股价5.69港元，目标价7.03港元（+23.5%），股票代码1368，已发行股本27.75亿股，市值157.9亿港元，52周高/低为7.13/3.58港元，每股净现值3.14人民币，主要股东为丁水波及其家族信托（47.7%） [2] 盈利摘要 |财政年度|收入（百万人民币）|收入变动（%）|经营利润（百万人民币）|经营利润变动（%）|净利润（百万人民币）|净利润变动（%）|每股收益（人民币）|市盈率@5.69港元（倍）|每股派息（人民币）|息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|12,743|10.5%|1,798|91.9%|1,030|161.3%|40.77|12.8|20.38|3.9%| |2024|13,577|6.5%|1,966|9.3%|1,238|20.2%|48.67|10.8|24.33|4.6%| |2025E|14,940|10.0%|2,042|3.9%|1,358|9.7%|53.00|9.9|26.50|5.1%| |2026E|16,410|9.8%|2,270|11.2%|1,514|11.5%|58.69|8.9|29.34|5.6%| |2027E|17,962|9.5%|2,587|13.9%|1,732|14.4%|66.65|7.9|33.32|6.4%| [3] 2024年全年业绩概况 - 公司收入同比增长6.5%至135.8亿元，特步主品牌增长3.2%，专业运动业务增长57.2%，鞋类增长15.9%，服装和配饰类分别减少5.7%和增长18.4%，毛利率增加1.4pct到43.2%，SG&A费用率增加0.5pct至31.6%，经营利润和归母净利润同比增长4.1%及20.3%至13.1及12.4亿元，归母净利润率提升1pct到9.1%，集团宣布派发末期股息每股9.5港仙，全年派息率为50%，资产负债状况维持稳健，持有净现金9.8亿元 [6] 特步主品牌情况 - 收入增长3.2%至123亿元，受益于线上渠道良好表现（同比增长约20%，占比达30%+），特步儿童快速增长，毛利率轻微下跌0.2pct至41.8%，经营利润增长3.4%到19.5亿元，经营利润率提升0.1pct到15.9%，特步品牌和特步儿童门店数分别为6382家（减少189家，9代店占比为65%+）和1584家（减少119家），今年继续关小店、开大店，预计全年门店数持平，特步跑步俱乐部数达72家，会员数超过220万名，集团计划在今年下半年/2026年向约400 - 500家特步品牌门店收回分销权提升运营效率，直接运营旗舰店提升顾客体验和获取市场洞察，预计收回门店盈利且按区域回收 [6] 专业运动业务情况 - Saucony&Merrell收入维持快速增长（+57.2%）到12.5亿元，毛利率提升1.6pct到57.2%，经营利润增长853%到78百万元，经营利润率提升5.3pct到6.3%，Saucony在内地自营门店数增加到145家（+35家），预计今年新增门店约30 - 40家（主要为高线城市）并加强研发（增加服装和生活休闲产品），目前店效约40万，预计未来能翻倍，利润率预计能提升到15 - 20% [6] 其他要点 - 第一季度流水表现符合预期，Saucony保持强劲增长，线上渠道迅速增长，折扣率持平，库销比约为4个月，2025年预计主品牌收入正增长，专业运动业务预计有30 - 40%增长，利润率维持稳定，2025 - 2026年资本开支预算为5亿元 [6] 附录1：主要财务报表 - 包含盈利能力、营运表现、财务状况、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及预测，如2024 - 2027年预测毛利率分别为43.2%、44.0%、44.8%、45.4%等 [7]