报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 24Q4收入利润实现高增，投资逻辑持续验证；24年度收入业绩续创历史新高，维持“增持”评级；预计25/26/27年公司归母净利润分别为2.12/2.33/2.70亿元，对应PE 18.6/17.0/14.6x [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1.1068亿股，流通股本1.1068亿股，市价35.73元，市值39.546亿元，流通市值39.546亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|724|764|852|893|993| |增长率yoy%|118%|6%|11%|5%|11%| |归母净利润（百万元）|175|186|212|233|270| |增长率yoy%|1375%|6%|14%|10%|16%| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.92|2.11|2.44| |每股现金流量|2.89|2.37|2.80|2.95|3.27| |净资产收益率|12%|12%|12%|12%|12%| |P/E|22.6|21.3|18.6|17.0|14.6| |P/B|2.8|2.6|2.3|2.1|1.8| [2] 报告摘要 - 24Q4收入利润高增，24年度收入业绩续创历史新高；分业务看，客运业务高增，与新增景区交通转换中心以及景区交通管理有关；24年较好完成预定经营指标，25年有望再上台阶；投资逻辑持续验证，文旅行业景气度持续仍是大概率趋势，九华旅游将持续受益 [5] 盈利预测表 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|205|447|742|964| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|4|4|6|9| |预付账款|4|6|6|7| |存货|7|10|0|0| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|259|260|290|313| |流动资产合计|478|727|1045|1293| |其他长期投资|9|9|9|9| |长期股权投资|71|71|71|71| |固定资产|858|884|893|921| |在建工程|5|-10|0|80| |无形资产|210|215|202|194| |其他非流动资产|226|227|229|231| |非流动资产合计|1379|1396|1405|1506| |资产合计|1857|2123|2449|2799| |短期借款|0|10|15|10| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|126|144|158|173| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|14|15|16|18| |其他应付款|23|23|23|23| |一年内到期的非流动负债|0|0|0|0| |其他流动负债|150|146|151|161| |流动负债合计|313|339|364|385| |长期借款|0|50|140|220| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|29|29|29|29| |非流动负债合计|29|79|169|249| |负债合计|342|418|533|635| |归属母公司所有者权益|1515|1705|1916|2164| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|1515|1705|1916|2164| |负债和股东权益|1857|2123|2449|2799| [7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|764|852|893|993| |营业成本|381|411|412|449| |税金及附加|16|19|20|22| |销售费用|40|44|47|51| |管理费用|98|107|112|120| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|-1|-5|-7|-9| |信用减值损失|0|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资收益|12|8|2|4| |其他收益|4|3|4|2| |营业利润|247|288|316|366| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|247|287|315|365| |所得税|61|75|82|95| |净利润|186|212|233|270| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|186|212|233|270| |NOPLAT|185|209|228|264| |EPS（摊薄）|1.68|1.92|2.11|2.44| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|5.6%|11.5%|4.8%|11.2%| |EBIT增长率|6.5%|14.5%|9.3%|15.6%| |归母公司净利润增长率|6.5%|14.2%|9.8%|15.9%| |获利能力| | | | | |毛利率|50.2%|51.7%|53.9%|54.8%| |净利率|24.3%|24.9%|26.1%|27.2%| |ROE|12.3%|12.5%|12.2%|12.5%| |ROIC|19.7%|18.9%|17.1%|16.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|18.4%|19.7%|21.8%|22.7%| |债务权益比|2.0%|5.3%|9.6%|12.0%| |流动比率|1.5|2.1|2.9|3.4| |速动比率|1.5|2.1|2.9|3.4| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转天数|2|2|2|3| |应付账款周转天数|150|118|132|133| |存货周转天数|0|0|0|0| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.68|1.92|2.11|2.44| |每股经营现金流|2.37|2.80|2.95|3.27| |每股净资产|13.69|15.41|17.31|19.55| |估值比率| | | | | |P/E|21|19|17|15| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|16|14|13|11| [7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|262|310|327|362| |现金收益|266|309|331|366| |存货影响|1|-3|10|0| |经营性应收影响|1|-3|-2|-4| |经营性应付影响|-59|18|14|15| |其他影响|53|-11|-26|-15| |投资活动现金流|-142|-111|-111|-202| |资本支出|-31|-117|-111|-204| |股权投资|-3|0|0|0| |其他长期资产变化|-108|6|0|2| |融资活动现金流|-88|43|80|62| |借款增加|0|60|95|75| |股利及利息支付|-87|-31|-36|-47| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-1|14|21|34| [7]