报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][67] 报告的核心观点 - 耳机市场持续扩容，OWS耳机新形态和AI技术赋能刺激新需求，漫步者借助行业东风，通过产品、品牌和渠道构建核心竞争力，有望实现业绩增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 漫步者：深耕声学技术，国产音频厂商引领者 - 公司概况：创立于1996年，2010年深交所上市，以“秉工匠精神，以声音赋能”为使命，专注音频技术，产品多样，国内市场销量稳步增长 [1][11] - 股权结构：股权集中稳定，实控人持股26.67%，管理团队架构稳定，2024年发布员工持股计划助力长期发展 [12][15] - 业务布局：多品牌多产品布局，覆盖家用音响、汽车音响、耳机等品类，满足不同客户需求 [17] - 财务分析：近年业绩稳步增长，2019 - 23年营收和归母净利润CAGR分别为21.33%和35.96%，24年前三季度营收和归母净利润同比分别增长15.22%和21.91%，毛利率提升，期间费用率小幅提升 [19][23][27] 行业：耳机市场持续扩容，OWS+AI刺激新需求 - 增长驱动1：OWS耳机新形态提升用户体验，2024年上半年中国开放式耳机线上销量同比增长165%，占比达20.9%，市场格局分散，低价产品为主 [2][38][41] - 增长驱动2：AI技术赋能助力耳机应用场景丰富，2024年多款AI耳机上市，预计中国AI耳机线上电商市场销量同比增长488.7% [44][45] 公司：产品+品牌+渠道，构建核心竞争力 - 产品布局：多元品牌矩阵定位高性价比，覆盖低、中、高端市场；持续加码OWS耳机，已布局多种形态且上市11款，定价有优势；加强前沿技术研发，布局AI耳机 [46][49][54] - 品牌战略：加强自主品牌建设，通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言提升品牌影响力，王一博代言效果显著 [56][57] - 渠道拓展：国内线上线下并行发展，在头部线上平台销售额领先，加大内容型社交电商渠道投入；海外多策略发力，注册国际商标，搭建营销网络，开拓线上直营渠道，运营海外社交媒体账号 [59][60] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2024 - 26年营业收入分别为31.27、36.22、41.73亿元，同比增长16.10%、15.82%、15.20%；归母净利润分别为5.00、6.01、7.01亿元，同比增长19.22%、20.13%、16.62% [7][64][67] - 相对估值：选取可比公司，2025年可比公司PE为25.43x，漫步者对应PE分别为28.74x、23.92x、20.52x [67][68]