报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年全年业绩有变化，Q4环比显著好转，看好25年风电结构景气 [1] - 玻纤制品成本优化，风电业务景气高涨，电子布及风电项目有望加大业绩贡献 [2][3] - 费用优化，现金流运营优异，资本结构有所优化 [4] - 高分红凸显投资价值，虽24年业绩下滑但仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入158.56亿元、归母净利润24.45亿元，同比6.59%、-19.70%，扣非归母净利润17.88亿元，同比-5.78% [1] - Q4单季度实现收入42.24亿元、归母净利润9.12亿元，同比+22.41%、+146.04%，扣非归母净利润6.32亿元，同比+130.98% [1] 业务情况 - 24年玻纤及制品营收154.8亿元，同比+7.33%，粗纱及制品、电子布销量同比分别+21.9%、+4.7%，预计龙头份额扩大 [2] - 24年玻纤及制品综合吨均价5117元，同比-12%，毛利率同比-3.2pct达24.3%，预计成本端优化 [2] - 25年玻纤行业价格或进一步抬升，截至3月13日，2400tex缠绕直接纱Q1均价3763元/吨、电子布均价3.93元/米，环比分别+2%、+1% [2] - 24年国内、海外收入同比分别+6.8%、+6.6%，预计销量均同比增长两三成，25年海外欧洲市场需求或提振 [2] - 多家企业对电子纱提价800元/吨、电子布提价0.3元/米，3月1日起实施，有望受益高景气需求上行 [3] - 公司对巨石淮安增资10亿元、对浙江巨石新能源增资3亿元，年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目预计25年建成、26年投50%产能、27年投75%产能、年末100%投产 [3] - 24年新投产风力发电项目全年营收6230万元，毛利率72% [3] 费用及现金流情况 - 24年整体毛利率25.03%，同比-2.98pct，Q4单季度整体毛利率28.58%，同比、环比分别+2.77、+0.40pct [4] - 24年期间费用率8.13%，同比-2.81pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.09、-2.56、-0.16、-0.18pct [4] - 24年净利率15.95%，同比-5.27pct，资产负债率41.08%，同比-1.31pct [4] - 24年经营性现金流净额20.32亿元，同比+11.65亿元，收现比同比+0.01pct达75.79%，付现比同比-10.44pct达62.68% [4] 分红及评级情况 - 24年拟派发现金红利9.6亿元，现金分红比例39.30%，25年将实施中期分红，分红率在40% - 45% [5] - 小幅下调25 - 26年归母净利润为30、35亿元（前值：30.5、36.8亿元），预计27年归母净利润为39亿元，维持“买入”评级 [5] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,875.80|15,855.77|19,359.50|21,123.60|22,422.57| |增长率(%)|(26.33)|6.59|22.10|9.11|6.15| |EBITDA(百万元)|5,356.09|5,497.22|6,276.39|7,229.98|7,867.08| |归属母公司净利润(百万元)|3,044.44|2,444.81|3,008.45|3,507.60|3,864.80| |增长率(%)|(53.94)|(19.70)|23.05|16.59|10.18| |EPS(元/股)|0.76|0.61|0.75|0.88|0.97| |市盈率(P/E)|16.28|20.27|16.47|14.13|12.82| |市净率(P/B)|1.73|1.65|1.53|1.41|1.29| |市销率(P/S)|3.33|3.13|2.56|2.35|2.21| |EV/EBITDA|9.52|9.91|9.27|7.66|6.25| [6]