报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 德赛西威2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长，单Q4营收增长但归母净利润增速有差异 [1] - 智能座舱、智能驾驶、网联服务业务营收均同比增长，智能驾驶业务24H2增长加速超预期，2024年新项目订单年化销售额突破270亿元 [2] - 2024年综合毛利率受智能座舱业务影响下降，但智能驾驶业务毛利率显著改善，费用管控效果好，实际经营盈利能力或好于表观业绩，对2025年利润释放展望乐观 [2][3] - 2024年海外订单规模超50亿元且同比增长超120%，获多个国际知名车企新项目订单并突破白点客户HONDA，西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年供货，2025年海外营收有望加速增长 [4][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，对应PE分别为27/21/17倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.66% [1] - 2024Q4实现营业收入86.43亿元，同比增长16.21%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%，扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降17.54% [1] 点评 业务表现 - 智能座舱、智能驾驶、网联服务业务分别实现营收182.30、73.14、20.74亿元，分别同比增长15.36%、63.06%、27.99%，智能驾驶业务24H2增长加速 [2] - 2024年智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，获多家车企新项目订单，多项座舱产品取得突破 [7] - 2024年智能驾驶新项目订单年化销售额接近100亿元，受益于高阶智驾功能商业化落地加速，获多家车企新项目订单，与奇瑞、昊铂汽车达成合作 [7] 毛利率与费用 - 2024年综合毛利率19.9%，较2023年下降约0.6pct，智能驾驶业务毛利率同比提升约3.7pct至19.9%，2024H2半年度毛利率回升至20.5% [2] - 2024年销售、研发、管理三费合计同比增长9%，大幅低于营收增速，三费费用率降低2pct至11%，考虑汇兑净损失及所得税费用影响，实际经营盈利能力或更好 [3] 海外业务 - 2024年海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，获多个国际知名车企新项目订单，突破白点客户HONDA [4] - 西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始供货，2025年海外营收有望加速增长 [4][8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为350.48、434.36、511.46亿元，归母净利润分别为26.61、34.41、43.02亿元，对应2025 - 2027年PE分别为27/21/17倍 [9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,618.06|35,047.86|43,436.00|51,145.75| |营业收入(+/-) (%)|26.06%|26.90%|23.93%|17.75%| |归母净利润（百万元）|2,004.88|2,661.18|3,441.15|4,302.32| |归母净利润(+/-) (%)|29.62%|32.74%|29.31%|25.03%| |每股收益(元)|3.35|4.44|5.75|7.18| |P/E|35.58|26.81|20.73|16.58| [11] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如流动资产、现金、营业成本等项目在2024A - 2027E的预测值及相关财务比率 [12]