报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29美元，对应15x 2025e P/S [4] 报告的核心观点 - 亿航智能2024年业绩超预期，交付216台EH216 - S，营收4.56亿元，同比增长288%，non - GAAP归母净利润全年盈利达4335万 [1] - 展望2025年，公司指引总收入达9亿元，同比增长约97%，目标毛利率维持在60%左右，opex预计同比增长40%左右，capex指引从2000万美元增至4000万美元 [1] - 期待观光场景应用，OC证获取是影响基本面关键事件，落地后有望验证UE模型，带来出货量增长、获取新客户和额外运营收益 [2] - 公司多地进行产能储备，虽目前产能充足，但扩产有必要性，体现对未来市场前景信心 [3] - 公司继续探索长续航整机及核心零部件技术研发，整机开发VT - 35，与长安合作；零部件与欣界、英搏尔合作 [4] 财务指标总结 核心财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|117|456|873|1339|1728| |增长率YoY（%）|165.0|288.5|91.5|53.3|29.0| |归母净利润（百万元）|-302|-230|128|-137|-123| |增长率YoY（%）|8.1|23.8|14.9|29.8|10.5| |调整后归母净利（百万元）|-138|43|92|151|165| |调整后归母净利率（%）|-118%|10%|11%|11%|10%| |P/S（倍）|98.8|25.4|13.3|8.7|6.7| |调整后P/E（倍）|-84.0|267.7|125.6|77.0|70.3| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|453|1357|1482|1800|2051| |非流动资产（百万元）|146|227|273|296|308| |资产总计（百万元）|599|1584|1755|2096|2359| |流动负债（百万元）|250|470|834|1314|1697| |非流动负债（百万元）|134|158|161|160|162| |负债合计（百万元）|384|628|995|1473|1859| |归属母公司股东权益（百万元）|214|966|770|633|510| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元）|117|456|873|1339|1728| |成本（百万元）|42|176|346|532|686| |营业利润（百万元）|-296|-253|-235|-200|-181| |净利润（亏损）（百万元）|-302|-230|128|-137|-123| |调整后归母净利润（百万元）|-138|43|92|151|165| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-88|76|7|94|227| |投资活动现金流（百万元）|-129|-9|-101|-101|-101| |筹资活动现金流（百万元）|195|316|100|100|100| |现金净增加额（百万元）|-22|382|6|93|225| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|165.0|288.5|91.5|53.3|29.0| |获利能力 - 毛利率（%）|64.1|61.4|60.4|60.3|60.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|64.2|39.7|56.7|70.3|78.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.2|0.4|0.5|0.7|0.8| [10] 核心预测指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EH216系列交付量（台）|52|216|416|640|824| |EH216系列ASP（万）|191|199|204|204|817| |收入（百万元）|117|456|873|1339|1728| |yoy|165%|288%|91%|53%|29%| |GAAP归母净利润（百万元）|-302|-230|-196|-137|-123| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|-138|43|92|151|165| [12]