报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][55] 报告的核心观点 - 2025年以来港股市场活跃度持续提升，香港交易所业绩改善，IPO回暖利于改善港股资本市场结构，中长期利好ADT中枢上行，其估值有望受益修复 [4][52] - 上调2025 - 2027年ADT和归母净利润预测，当前股价对应PE有提升空间，香港交易所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 市场活跃度持续回暖，核心交易结算业务同比高增 - 2025年2月香港交易所现货日均成交额达2973亿港元，同比+230%，3月成交量延续高位 [13] - 假设2025Q1现货ADT达2500亿港元，测算归母净利润达43亿港元，同比+45.9% [20] - 2025E ADT达1700/2200/3000亿港元，对应归母净利润分别+8%/+29%/+62% [26] - 2025Q1交易结算收入/非投资收入占比分别达64%/83%，较2020年分别+5pct/-5pct [29] - 测算ADT每提升10%，对应归母净利润提升约2.3亿港元，占比5.3% [30] 监管支持赴港上市，推动市值扩容和活跃度改善 - 2025年2月末港股IPO上市数量10家，同比翻倍，融资规模78亿港元，同比+258% [32] - 2024年以来26家A股企业申请赴港上市，测算赴港上市规模达3625亿港元 [36] - 预计2025年上市企业贡献港股市值超8000亿港元 [41] - ADT增长来自EPS增长、估值抬升和换手率提升，换手率提升支撑ADT高位 [42] IPO改善支撑成长性，估值相较ADT有所滞涨 - 复盘历史牛市，香港交易所涨幅多跑赢恒生指数，2025年涨幅仅小幅跑赢，估值滞后 [45] - 香港交易所市值与ADT达峰时点错位，基本遵循PB - ROE定价 [46] - 截至3月18日PE（TTM）为36倍，位于2018年以来49%分位数 [48] - 按市值峰值/净利润测算平均PE为44.7倍，2025年业绩对应PE为27.8倍 [51] 投资建议 - 上调2025 - 2027年ADT预测为2200/2000/2000亿港元，归母净利润预测至168/169/172亿港元 [4][52] - 科技股催化、IPO回暖、港股复苏，香港交易所有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级 [55] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测 [58]