报告公司投资评级 报告为新股覆盖研究，默认无评级 [62] 报告的核心观点 - 开发科技是国际领先的智能计量终端及智慧能源管理系统解决方案提供商，具备先发优势且在海外市场有一定市占率，随着智慧能源体系及“双碳”目标推动将继续受益 [1][3] - 公司此次发行价为 30.38，对应发行后市值 42.19 亿元（考虑超额配售），2024 年 PE 为 7.16X，低于可比公司 PE（TTM）均值 15.10X [3] 根据相关目录分别进行总结 开发科技：领先的智能计量终端及智慧能源管理系统解决方案提供商 - 公司是全球最早参与智能电表研发及部署企业之一，累计向 40 余国出口超 9000 万套智能计量设备 [1][9] - 主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及 AMI 系统软件的研发、生产及销售，智能计量终端收入贡献占比自 2020 年以来均在 95%以上，其中智能电表占主要比重 [9][11] - 公司深耕境外市场，2024 年境外收入占比 90.71%，境内业务进入国家电网供货体系，2024 年上半年国家电网贡献 6.55%收入 [13] - 公司 2021 - 2024 营业收入持续增长，CAGR 达 25.75%，归母净利润 CAGR 达 41.41% [14] - 深科技直接持有公司 69.72%股份，系控股股东，实际控制人是中国电子信息产业集团有限公司 [18] 政策、市场、技术共同作用，推动行业规模上行 智慧能源体系及“双碳”目标的驱动，有利于推动行业的发展 - 全球多国出台政策提出智能电网及新型电力系统建设目标，加强建设以智能电表为载体的智能计量体系，为公司业务开展提供良好政策环境 [19] 智慧变革引领数字化、智能化技术方向 - 各国布局碳中和发展规划，数字化技术可解决传统电力产业各节点难以协同问题，引领能源体系发展，智能计量基础设施是智慧能源及新型电力系统建设重要组成部分 [24] - 全球智能电网建设分三个典型阶段，不同地区处于不同阶段 [26] 计量产品伴随新的技术指标迎来更新换代 - 原有智能计量终端性能难适应新型电力系统，IR46 标准将逐步替代 IEC 标准，新一代智能电表更符合建设要求 [29] 在政策和技术的推动下，行业具备极大潜力 - 全球电力需求增长，能源体系变革加快，智能配用电解决方案和产品采购量增加，智能计量市场稳步增长，预计 2023 - 2028 年全球智能计量市场规模复合增长率为 9.5%，2022 - 2027 年全球智能电表市场规模复合增长率为 6.5% [31][32] 公司深耕智能计量终端、系统软件 AMI 公司围绕核心产品智能电表，提供智慧能源管理系统解决方案 - 公司以智能电表为起点，提供涵盖多种能源、软硬件一体的智慧能源管理系统解决方案 [35] - 智能计量终端是主要收入来源，2024 年占总体收入 98.80%，其中智能计量表占比最高，2024 年上半年占总收入 64.52%，智能电表占主要比重，2024 年上半年占总体智能表收入 99.97% [35] - AMI 系统软件包括前置机系统、计量信息管理系统等，与智能计量终端构成完整 AMI 高级计量架构，推动公用事业领域数字化转型 [40][41] 公司产品具备竞争力，深耕海外市场 - 公司 1998 年参与第一代智能电表研发，2001 年中标并大规模部署，开拓欧洲市场，2021 - 2023 年在欧洲市场占有率分别为 9.46%、10.41%、12.14% [43] - 公司技术储备丰富，产品集成能力强，能快速响应全球客户需求，产品可与超 30 余家全球主流厂商产品适配 [44][45] - 公司提供软硬件一体的智慧能源管理系统解决方案，为多个国家提供 AMI 系统及运维服务 [45] 募投项目情况 - 公司计划募资不超 101,687.90 万元，投资于四个项目，分别为成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设项目、智能计量产品研发中心改扩建项目、全球销服运营中心建设项目、补充流动资金 [46] 可比公司财务及估值情况比较 - 公司主要竞争对手包括海兴电力、林洋能源、西力科技和炬华科技 [49] - 公司营收增速高于可比公司，2021 - 2023 年 CAGR 为 31.49%，归母净利润 2021 - 2023 年 CAGR 为 52.81%，仅次于海兴电力 [52] - 受客户结构影响，公司毛利率、净利率与可比公司存在差距，外销收入占比高于可比公司 [54][57] - 公司此次发行对应 2023 年 PE 为 8.68X，2024 年 PE 为 7.16X，低于可比公司 PE 平均值 [58]