报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江河集团2024年营收增长但归母净利润下降，海外订单增长强劲，毛利率下滑拖累盈利，经营现金流大幅提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有一定增长 [6] 报告具体内容总结 公司基本数据 - 2025年3月19日收盘价5.69元，流通股本和总股本均为11.33亿股，每股净资产6.49元 [1] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20954|22406|23290|24097|24579| |收入增长率(%)|16.05|6.93|3.95|3.46|2.00| |归母净利润(百万元)|672|638|610|656|698| |净利润增长率(%)|36.89|-5.07|-4.38|7.53|6.39| |EPS(元)|0.59|0.56|0.54|0.58|0.62| |PE|11.29|9.64|10.57|9.83|9.24| |ROE(%)|9.50|8.67|8.03|8.17|8.21| |PB|1.07|0.83|0.85|0.80|0.76| [5] 事件情况 - 2024年全年实现营收224.06亿元，同增6.93%；归母净利润6.38亿元，同降5.07%；扣非归母净利润4.19亿元，同降39.65%；拟派发现金红利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，3月19日收盘价对应股息率达9.67% [6] 业务分析 分季度 - Q1 - Q4营业收入分别为40.86/58.34/55.02/69.84亿元，分别同增19.50%/7.45%/4.47%/2.12%；归母净利润分别为1.82/1.41/1.11/2.05亿元，分别同比变动11.10%/9.12%/3.94%/-24.99%，Q4业绩有所承压 [6] 分业务 - 建筑装饰、医疗健康业务2024年分别实现营收212.66/10.95亿元，同增6.87%/4.05%；建筑装饰中标270.49亿元，同增4.68%，幕墙业务新增订单172.05亿元，同增0.17%，内装业务新增订单98.44亿元，同增13.62%；承接BIPV项目约5.32亿元，规模收缩，实施“产品化”战略，向韩国、新西兰少量供货 [6] 分地区 - 2024年在大陆、海外分别实现营收168.61/55.01亿元，分别同增6.26%/8.16%；海外及港澳地区新增订单76.3亿元，同增57%，幕墙、内装订单分别同增56%/58% [6] 财务分析 - 2024年全年销售毛利率为16.04%，同降1.13pct；期间费用率10.19%，同降0.19pct；资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct；公允价值变动收益占营收的比例为0.44%，同增0.92pct；归母净利率2.85%，同降0.36pct [6] - 经营性活动现金流量净额为16.26亿元，去年同期为8.61亿元，多流入7.65亿元；收现比106.01%，同增5.74pct；付现比100.70%，同增0.63pct；截至2024年底应收账款及票据、存货 + 合同资产、应付账款及票据、预收账款 + 合同负债规模分别为125.3/40.1/151.5/12.2亿元，较年初变动 - 0.22%/-13.97%/3.16%/2.38% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收232.9/241.0/245.8亿元，归母净利润6.10/6.56/6.98亿元，3月19日收盘价对应PE分别为10.6/9.8/9.2倍，维持“增持”评级 [6]