报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8][70] 报告的核心观点 - 南亚新材作为国内覆铜板领先企业，技术底蕴扎实，产品矩阵覆盖全面，有望通过绑定国内大客户实现业绩持续增长，中高端领域国产替代进程加速以及产品出货放量将增厚盈利水平，2025 年有望成为向上发展和业绩增长新拐点 [8][70] 根据相关目录分别进行总结 覆铜板国产替代新游，产品结构优化助推业绩修复 - 南亚新材是国内高新技术企业，产品广泛应用于多领域，按树脂配方体系可划分多种类型，发展历经四阶段，积累众多优质客户，股权结构稳定集中，产业布局清晰，产能扩展有序推进 [11][14][16][18] - 2022 - 2023 年公司因终端需求低迷和行业竞争加剧业绩承压，2024 年下游需求回暖，中高端市场开拓顺利，业绩扭亏为盈，未来有望持续修复 [19] - 覆铜板为核心收入来源，收入聚焦国内市场，高价值产品占比提升推动利润率修复，覆铜板毛利率有望筑底回升 [22][24] 覆铜板：持续受益 AI 高景气，高速高频化趋势明确 - 覆铜板是制作 PCB 的核心材料，对 PCB 起多种作用，广泛应用于多领域，可分为多种类型，电性能是关键指标，不同领域需求不同，正朝着高频高速化发展，2029 年全球 CCL 市场规模将增长至 201.7 亿美元 [27][29][30][32][35] - 电子和通信技术发展使 CCL 朝高频高速化发展，高频高速覆铜板可有效传输信号，AI 算力发展推动其需求增长，全球 AI 服务器出货和市场规模逐年增长，AI 和传统服务器均推动 CCL 升级，PCIe 技术迭代带动服务器主板 CCL 等级升级 [38][39][40][42][45][48] 中高端产品持续突破，业绩弹性新拐点初现 - 公司产品矩阵丰富，高速高频产品在 AI 算力和汽车电子领域多领域放量，先进产品材料在多领域取得突破，PTFE 产品性能达国内领先水平，有望拓展应用领域 [52][53][54][55] - 海外对中国科技限制加码，国内互联网厂商加大 AI 算力资本开支，AI 算力国产化加速，公司高端高速 CCL 产品已实现国产替代，有望放量提升盈利水平 [57][59][60] - 消费电子市场复苏，AI 催生新需求，PCB 产值有望提升，覆铜板价格与铜价正相关，当前铜价回升，建滔涨价有望带动行业，公司利润率有望修复提升 [61][62][64] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 34.3 亿元、59.8 亿元和 82.6 亿元，对应增速分别为 15%、74%和 38%，对应毛利率分别为 11%、13%和 15%，覆铜板和粘结片业务收入均有望增长 [67][68][69] - AI 算力需求强劲，国内厂商加大投入，国产 AI 硬件采购比重有望增加，公司有望通过绑定大客户实现业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [70]