报告公司投资评级 - 买入（维持），给予25年目标PE25x，对应目标市值347亿港币，有21%上升空间 [4][7] 报告的核心观点 - 24年公司实现营业收入81.2亿元，同比增长16%；归母净亏损2.1亿元，主因新丽产生商誉减值11亿元；调整后净利润11.4亿元；调整后归母净利润11.4亿元，同比增长1%，商誉减值与调整后净利润均在预告区间内，符合预期 [1] - 考虑新丽业务调整，下调25 - 26年调整后归母净利润为12.80/14.16亿元，新增27年预测为15.56亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为70.12亿、81.21亿、81.64亿、85.91亿、90.56亿元，同比增长率分别为 - 8%、16%、1%、5%、5% [3] - 调整后归母净利润分别为11.30亿、11.42亿、12.80亿、14.16亿、15.56亿元，同比增长率分别为 - 16%、1%、12%、11%、10% [3] - 每股收益分别为1.12、1.12、1.25、1.38、1.52元/股，净资产收益率分别为6%、6%、6%、7%、7% [3] - 市盈率分别为23、23、21、19、17，市净率均为1 [3] 公司业务情况 - 新丽传媒释放商誉风险，24年净利润3.4亿元为19年来新低，受部分电影票房不佳拖累业绩，计划聚焦头部内容致新内容项目研发周期延长、总生产成本增加，未来几年利润预期下滑，计提商誉减值11亿元，不影响调整后净利润口径及现金流 [7] - 24年剔除新丽的归母净利润为8.0亿元，同比增长25%，在线阅读业务企稳，自有版权运营业务增长较好 [7] - 在线阅读企稳，24年在线业务收入40.3亿元，同比增长2%；24H1/24H2收入分别为19.4/20.4亿元；付费阅读同比增长3%，MPU同比增长5%至910万，月ARPPU同比下滑0.5元至32.0元；第三方平台收入增速转正，同比增长32%；免费阅读仍在收缩；在线业务毛利率51%，同比微增 [7] - 影游动漫衍生品等其他版权运营继续推进，剔除新丽的自有版权运营及其他收入24年收入24.5亿元，同比增长36%；24年完成腾讯动漫资产收购，动漫画持续推出，短剧贡献收入增长，衍生品业务进展积极，24年衍生品GMV超5亿元，其中卡牌GMV超2亿元；24年完成渠道搭建，有10家线上自营直播间及淘宝等官方线上商城，在北京、上海、杭州等开设8家线下门店，分销模式覆盖6000多家线下销售网点和3000多家线上销售网点；25年重点关注衍生品业务催化 [7] - AI提效已体现，作家助手接入DeepSeek，DAU增长超30%；翻译作品AI翻译占47%，畅销榜TOP100中40%为AI翻译；AI还应用于图书推荐，加速IP视觉改编等 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年，收入分别为70.12亿、81.21亿、81.64亿、85.91亿、90.56亿元 [8] - 营业成本分别为 - 36.40亿、 - 41.99亿、 - 39.60亿、 - 41.20亿、 - 43.64亿元 [8] - 毛利分别为33.71亿、39.22亿、42.04亿、44.71亿、46.92亿元 [8] - 销售及营销开支分别为 - 17.20亿、 - 22.61亿、 - 20.41亿、 - 21.31亿、 - 21.73亿元 [8] - 一般及行政开支分别为 - 11.61亿、 - 11.44亿、 - 11.84亿、 - 12.03亿、 - 12.23亿元 [8] - 金融资产减值损失转回 - 净额分别为4100万、 - 5800万、 - 900万、 - 900万、 - 900万 [8] - 利息收入均为1.78亿元 [8] - 其他收益 - 净额分别为1100万、 - 9.74亿、 - 9800万、 - 9800万、 - 9800万 [8] - 营业利润分别为7.09亿、 - 3.36亿、10.51亿、12.10亿、13.68亿元 [8] - 财务成本分别为 - 1300万、 - 200万、 - 200万、 - 200万、 - 200万 [8] - 分占联营公司及合营企业盈利净额均为2.39亿元 [8] - 税前利润分别为9.01亿、 - 0.99亿、12.89亿、14.47亿、16.05亿元 [8] - 所得税分别为 - 0.98亿、 - 1.11亿、 - 2.58亿、 - 2.89亿、 - 3.21亿元 [8] - 净利润分别为8.04亿、 - 2.10亿、10.31亿、11.57亿、12.84亿元 [8] - 调整项合计分别为3.26亿、13.51亿、2.51亿、2.61亿、2.74亿元 [8] - 调整后净利润分别为11.29亿、11.41亿、12.82亿、14.18亿、15.58亿元 [8] - 非控股权益分别为 - 100万、0、200万、200万、200万 [8] - 调整后归属于公司股东净利润分别为11.30亿、11.42亿、12.80亿、14.16亿、15.56亿元 [8]