报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年全年业绩下滑但Q4环比显著好转，看好25年风电结构景气，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入/归母净利润158.56/24.45亿元，同比6.59%/-19.70%，扣非归母净利润17.88亿元，同比-5.78%；Q4单季度实现收入/归母净利润42.24/9.12亿元，同比+22.41%/+146.04%，扣非归母净利润6.32亿元，同比+130.98% [1] 业务情况 - 24年玻纤及制品营收154.8亿元，同比+7.33%，粗纱及制品/电子布销量分别为302.5万吨/8.75亿米，同比分别+21.9%/+4.7%，预计龙头份额扩大；测算综合吨均价5117元，同比-12%，毛利率同比-3.2pct达24.3%，成本端有优化；Q4收入/归母净利润环比分别+8.5%/+59% [2] - 24年玻纤行业价格先跌后涨、结构性分化，25年或进一步抬升，截至3月13日行业代表产品2400tex缠绕直接纱Q1均价3763元/吨，电子布均价3.93元/米，环比分别+2%/+1%，看好全年风电高景气需求带动利润弹性 [2] - 24年国内/海外收入同比分别+6.8%/+6.6%，预计销量均同比增长两三成，25年海外欧洲市场需求有提振 [2] - 多家企业宣布3月1日起对电子纱提价800元/吨，电子布提价0.3元/米，有望受益5G基站和AI服务器等高景气需求迎来新一轮上行期 [3] - 公司对巨石淮安增资10亿元，对浙江巨石新能源增资3亿元，年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目进度或将加快，预计25年建成/26年投50%产能/27年投75%产能，年末100%投产 [3] - 24年新投产风力发电项目全年实现营业收入6230万元，毛利率72%，未来电子布及风电项目有望加大业绩贡献 [3] 费用及现金流情况 - 24年整体毛利率25.03%，同比-2.98pct，Q4单季度整体毛利率28.58%，同比/环比分别+2.77/+0.40pct [4] - 24年期间费用率8.13%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少，财务费用下降系平均融资利率降低使得利息支出减少 [4] - 24年净利率15.95%，同比-5.27pct，资产负债率41.08%，同比-1.31pct，资本结构有所优化 [4] - 24年经营性现金流净额20.32亿元，同比+11.65亿元，收现比同比+0.01pct达75.79%，付现比同比-10.44pct达62.68%，现金流运营优异 [4] 分红及评级情况 - 24年拟派发现金红利9.6亿元，现金分红比例39.30%，另公告将实施25年中期分红，分红率在40%~45% [5] - 考虑到24年业绩下滑，小幅下调25 - 26年归母净利润为30/35亿元（前值：30.5/36.8亿元），预计27年归母净利润为39亿元，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,875.80|15,855.77|19,359.50|21,123.60|22,422.57| |增长率(%)|(26.33)|6.59|22.10|9.11|6.15| |EBITDA(百万元)|5,356.09|5,497.22|6,276.39|7,229.98|7,867.08| |归属母公司净利润(百万元)|3,044.44|2,444.81|3,008.45|3,507.60|3,864.80| |增长率(%)|(53.94)|(19.70)|23.05|16.59|10.18| |EPS(元/股)|0.76|0.61|0.75|0.88|0.97| |市盈率(P/E)|16.28|20.27|16.47|14.13|12.82| |市净率(P/B)|1.73|1.65|1.53|1.41|1.29| |市销率(P/S)|3.33|3.13|2.56|2.35|2.21| |EV/EBITDA|9.52|9.91|9.27|7.66|6.25| [6]