报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 2024年爱美客收入利润双增长，但四季度受医美终端消费景气承压和2023年四季度基数较高因素影响，收入和利润下滑 [1][7] - 产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局，多个在研管线产品获进展，拟收购韩国REGEN Biotech [1][9][10] - 持续重视研发投入，现金流状况基本稳定，毛利率总体稳定，销售费用率稳定，管理费用率下降，研发费用率维持较高水平 [2][13] - 医美行业中长期渗透率有较大提升空间，短期依托现有产品矩阵拓展渠道占有率，中长期自研+外延结合为业绩增长提供新增量，下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [3][15][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.2%；四季度收入下滑7%至6.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑15.47%和21.67% [1][7] - 2024年毛利率94.64%，同比略降0.46pct；销售费用率9.15%，同比稳定；管理费用率同比下降0.97pct至4.06%；研发费用率10.04%；存货周转天数136天，增加12.6天；经营性现金流净额19.27亿元，同比基本稳定 [2][13] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至22.37/26.18亿元（前值分别为24.93/28.68亿元），新增2027年归母净利润预测为30.17亿元 [3][16] 产品情况 - 2024年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在5%左右，收入占比分别为57.64%/40.18%，较2023年变化不大 [1][9] - 多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件 [1][9] 外延并购 - 3月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGEN Biotech，收购完成后将持有其59.5%股权并纳入合并报表 [10][12] - 韩国REGEN Biotech已获批上市产品AestheFill和PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，安全性与有效性获市场认可 [12] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,519.67|4,073.79|4,633.67| |(+/-%)|47.99%|5.45%|16.33%|15.74%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2237.33|2617.86|3016.98| |(+/-%)|47.08%|5.33%|14.29%|17.01%|15.25%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.41|8.67|9.99| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|71.76%|72.09%|72.52%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|24.39%|24.33%|23.69%| |市盈率（PE）|22.90|30.41|26.56|22.70|19.69| |EV/EBITDA|20.57|27.61|23.35|20.07|17.57| |市净率（PB）|6.71|7.64|6.48|5.52|4.66| [4]