报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 博雅生物 2024 年年报显示营收 17.35 亿元（同比 -34.58%），归母净利润 3.97 亿元（同比 +67.18%），扣非归母净利润 3.02 亿元（同比 +110.77%），聚焦血制品主业稳健发展 [1] - 多个在研项目进展顺利，有望丰富产品管线、优化结构、提升核心竞争力 [2] - 市场拓展与品牌建设成效显著，稳固纤维蛋白原市场领先地位，部分产品纯销超目标，学术品牌打造提升影响力和覆盖率 [2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 5.47/6.06/6.75 亿元，同比增长 37.81%/10.80%/11.33%，按最新股本测算 EPS 为 1.08/1.20/1.34 元，现价对应 PE 分别为 26/23/21 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年血液制品业务营收 15.14 亿元，占总营收 87.29%，同比增加 4.32%，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原营收有不同程度下降 [1] - 截至 2024 年年报，在营浆站 20 个，在建浆站 1 个，2024 年采浆量 630.6 吨，同比增长 10.4%，华润博雅生物采浆量 522.04 吨，同比增长 11.7% [1] 在研项目 - 10%静丙已完成发补资料提交，有望 2025 年获批上市；破伤风人免疫球蛋白完成注册申请及现场核查，预计 2025 年获批；绿十字（中国）静注人免疫球蛋白（pH4）预计 2027 年获批；C1 酯酶、vWF 因子及微量蛋白类产品研发进展顺利 [2] 市场拓展与品牌建设 - 根据 CPA 样本医院数据分析，博雅生物稳固在中国纤维蛋白原市场领先地位，PCC、VIII 因子纯销超目标，PCC 市场占有率位居行业第三 [2] - 通过举办“因凝而美”系列学术会议等强化学术品牌，营销网络辐射全国 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,652|1,735|1,958|2,139|2,335| |营业收入增长率|-3.87%|-34.58%|12.87%|9.23%|9.17%| |净利润（百万元）|237|397|547|606|675| |净利润增长率|-45.06%|67.18%|37.81%|10.80%|11.33%| |EPS（元）|0.47|0.79|1.08|1.20|1.34| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.24%|5.30%|6.88%|7.24%|7.64%| |P/E|60|36|26|23|21| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6|[4] 财务报表 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,652|1,735|1,958|2,139|2,335| |营业成本|1,253|613|664|726|777| |净利润|248|397|547|606|675| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|642|300|678|562|636| |投资活动产生现金流|14|-648|-56|-110|-111| |融资活动现金流|-237|-303|-55|-160|-178| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,829|8,401|8,909|9,375|9,881| |总负债|508|913|955|1,004|1,045| |股东权益|7,321|7,488|7,954|8,371|8,836| [10] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|52.8%|64.7%|66.1%|66.1%|66.7%| |ROE（摊薄）|3.2%|5.3%|6.9%|7.2%|7.6%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|6%|11%|11%|11%|11%| |流动比率|14.08|6.74|7.04|7.13|7.33| [11] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|21.97%|24.19%|24.39%|24.38%|24.37%| |管理费用率|7.35%|10.76%|9.85%|9.28%|8.74%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.30|0.16|0.38|0.42|0.46| |每股经营现金流|1.27|0.59|1.34|1.12|1.26| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|60|36|26|23|21| |PB|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| [12]