报告公司投资评级 - 买入 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 中通快递2024年业绩良好，营收和调整后净利润增长，业务量攀升、高价值包裹占比提高、成本压降，未来重视多方面平衡提增，业绩有望稳步上行，当前PE估值低，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.2港元，总股本/流通股本8.04亿股，总市值/流通市值1385亿港元，52周内最高/最低价219.00/138.00港元，资产负债率32.13%，市盈率11.63，第一大股东为Zto Lms Holding Limited [3] 2024年业绩情况 - 全年营业收入442.8亿元，同比增长15.3%，归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%；第四季度营业收入129.2亿元，同比增长21.7%，归母净利润23.8亿元，同比增长8.7%，调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4% [4][13] 业务情况 - 2024年全国快递业务量1745亿件，同比增长21%，公司快递业务量340亿件，同比增长12.6%；得益于平台退货件比例提升、高价值包裹量增长和直客收入倍增，快递业务收入409.5亿元，同比增长15.4%，单票收入1.205元，同比上涨2.5% [5][14] 成本情况 - 成本端通过管理提升效率节降核心成本，单位运输成本因路由规划升级和装载率提升下降8.9%至0.41元，分拣中心运营效率提升但单位人工成本增加，单位分拣中心运营成本基本稳定；其他成本59.5亿元，同比提升68.0%；2024年毛利润同比提高17.6%至137.2亿元，毛利率提升0.6pct至31.0% [6][18][19] 其他报表科目影响 - 因阿里巴巴要约收购菜鸟股份要约价格低于账目价值，公司全年录得4.8亿元减值准备，对菜鸟子公司浙江驿栈网络科技公司减值准备4.5亿元，合计减值损失9.3亿元；因预提红利税导致公司所得税费提高5.2亿元 [21][22] 投资建议 - 公司预测2025年资本开支约52亿元，同比延续下降趋势，业务量有望达408 - 422亿件，同比增长20% - 24%；预计2025 - 2027年营业收入分别为545.0亿元、620.0亿元、675.1亿元，同比分别增长23.1%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为108.1亿元、118.8亿元、128.6亿元，同比分别增长22.6%、9.9%、8.2%；当前公司股价对应2025 - 2027年的PE估值水平为11.6X、10.6X、9.8X，维持“买入”评级 [7][23] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|54504|61997|67514| |增长率(%)|15.26|23.09|13.75|8.90| |EBITDA（百万元）|11077|16871|18422|19934| |归属母公司净利润（百万元）|8817|10813|11879|12858| |增长率(%)|0.78|22.64|9.86|8.24| |EPS(元/股)|10.95|13.44|14.77|15.98| |市盈率（P/E）|12.54|11.63|10.59|9.78| |市净率（P/B）|1.79|1.85|1.69|1.54| |EV/EBITDA|10.35|7.37|6.46|5.69| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|44281|54504|61997|67514|营业收入增长率|15.26%|23.09%|13.75%|8.90%| |营业成本|30564|38445|44257|48216|归属母公司净利润增长率|0.78%|22.64%|9.86%|8.24%| |销售费用|0|1635|1860|2025|毛利率|30.98%|29.46%|28.61%|28.58%| |管理费用|0|1690|1860|2025|销售净利率|19.91%|19.84%|19.16%|19.05%| |研发费用|0|0|0|0|ROE|14.21%|15.89%|15.93%|15.74%| |财务费用|-656|-554|-646|-683|ROIC|10.56%|11.86%|12.00%|12.01%| |除税前溢利|11733|14145|15533|16808|资产负债率|32.13%|33.96%|33.59%|32.81%| |所得税|2845|3282|3604|3899|流动比率|1.07|1.19|1.34|1.49| |净利润|8888|10863|11929|12908|总资产周转率|0.49|0.56|0.57|0.57| |少数股东损益|71|50|50|50|应收账款周转率|42.65|36.12|40.47|41.70| |归母净利润|8817|10813|11879|12858|应付账款周转率|12.18|13.57|12.84|12.51| |每股收益（元）|10.95|13.44|14.77|15.98|每股收益|10.95|13.44|14.77|15.98| |资产负债表|...|...|...|...|每股净资产|76.59|84.57|92.73|101.55| |流动资产|30354|39818|47721|55867|PE|12.54|11.63|10.59|9.78| |现金|13465|20673|26669|33090|PB|1.79|1.85|1.69|1.54| |应收账款及票据|1504|1514|1550|1688|...|...|...|...|...| |存货|39|43|49|54|...|...|...|...|...| |其他|15346|17588|19452|21035|...|...|...|...|...| |非流动资产|61987|64206|65671|66861|...|...|...|...|...| |固定资产|33915|34384|34596|34531|...|...|...|...|...| |无形资产|4825|4776|4729|4684|...|...|...|...|...| |其他|23246|25046|26346|27646|...|...|...|...|...| |资产总计|92340|104024|113392|122728|...|...|...|...|...| |流动负债|28273|33434|35692|37380|...|...|...|...|...| |短期借款|16784|18784|18984|19184|...|...|...|...|...| |应付账款及票据|2463|3204|3688|4018|...|...|...|...|...| |其他|9026|11446|13019|14178|...|...|...|...|...| |非流动负债|1392|1892|2392|2892|...|...|...|...|...| |长期债务|0|500|1000|1500|...|...|...|...|...| |其他|1392|1392|1392|1392|...|...|...|...|...| |负债合计|29665|35326|38084|40272|...|...|...|...|...| |普通股股本|1|1|1|1|...|...|...|...|...| |储备|63488|69462|76022|83120|...|...|...|...|...| |归母股东权益|62062|68036|74596|81694|...|...|...|...|...| |少数股东权益|612|662|712|762|...|...|...|...|...| |股东权益合计|62675|68698|75308|82456|...|...|...|...|...| [26]