报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司规模效应强，有强大且平衡的加盟网络，行业需求修复下坚持优质经营策略，在战略价值与经济价值间审慎决策，考虑经济复苏缓慢导致低价值或亏损件比重显著提升，下调公司25/26年归母净利，新增27年归母净利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年公司实现营业收入442.8亿元，同比+15.3%；归母净利润88.2亿元，同比+0.8%；24Q1 - Q4分别实现营收99.6、107.3、106.8、129.2亿元，同比+10.9%、+10.1%、+17.6%、+21.7%，分别实现归母净利润14.5、26.1、23.8、24.5亿元，同比分别 - 13.0%、+3.3%、+1.3%、+10.7% [2] 量价成本情况 - 2024年公司实现快递件量340.1亿件，同比+12.6%，市占率19.4%，同比 - 3.4pp；24Q4单季度实现快递件量96.7亿件，同比+11%，市占率18.8%，同比 - 3.5pp；24Q4散件日均件量突破700万单，较23年同比增长近50% [3] - 2024年公司单票快递业务收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票快递业务收入1.24元，同比+11%，快递核心单票收入提升0.13元 [3] - 2024年公司单票快递业务成本0.68元，同比 - 6%；单季度看单票运输加分拣成本下降了约6分 [3] 盈利及现金流情况 - 2024全年公司实现毛利润137.2亿元，同比+18%，净利润88.9亿元，同比+1.5%，实现调整后净利101.5亿元；24Q4实现毛利润37.6亿元，同比+20.2%，净利润24.5亿元，同比+10.7% [4] - 公司全年实现单票净利0.26元，同比 - 10.5%；2024年实现经营性现金流净额114.3亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调公司25/26年归母净利至101、117亿元（前值121、140亿元），新增27年归母净利133亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|38,419|44,281|50,438|55,861|61,446| |增长率|9%|15%|14%|11%|10%| |净利润（百万元）|8,749|8,817|10,109|11,672|13,309| |增长率|28%|1%|15%|15%|14%| |EPS（元/股）|10.88|10.96|12.57|14.51|16.54| |市盈率（P/E）|11.9|11.8|10.3|8.9|7.8| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| [5] 基本数据 - 日期为2025 - 04 - 11，收盘价139.40港元，总股本/流通股本(百万股)为804.47/592.17，流通市值(百万港元)为82,548.49，每股净资产(港元)为82.70，资产负债率(%)为32.13，一年内最高/最低价(港元)为219.00/123.70 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖现金及现金等价物、应收款项合计、营业总收入等项目在2024A - 2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工用运输，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 137.6 港元 [5] 报告的核心观点 - 若提振内需，快递量价有望上行，单量或高增长且价格跌幅大或回升，但因 2024 年快递价格降幅超预期拖累利润率，下调 2025 - 26 年预测归母净利润并引入 2027 年预测归母净利润，仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2018 - 19 年快递量价增速上行 - 2018 年 7 月 - 2019 年 9 月美国对中国出口商品加征关税，中国扩大内需，快递行业受益，2018 年底开始行业收入增速大幅上升，价格从大幅下滑转为增长，2019H1 单量增速上升，顺丰控股和中通快递扣非归母净利润增速回升 [1] 若提振内需，单量有望高增长 - 2025 年 4 月 8 日美国提高对中国输美商品“对等关税”税率，中国可能加大内需刺激力度推动线上零售增长，带动快递单量加速增长，2025 年下半年单量增速上行幅度可能超 2019 年 [2] 快递价格跌幅大，或将回升 - 2025 年 2 月快递价格同比降幅达 18%，未来降幅有望周期性收窄，若因扩大内需单量增速上升，价格竞争缓和、降幅收窄有助于快递公司盈利改善，实际价格变化还与产能投放、竞争策略、需求季节性有关 [3] 下调盈利预测，维持“买入”评级 - 下调 2025 - 26 年预测归母净利润至 104、117 亿元（原预测 121、144 亿元），引入 2027 年预测归母净利润 124 亿元，对应 2025 - 27 年 PE 为 9.8、8.8、8.3 倍，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本 804.47 百万股，总市值 110,694.86 百万港元，每股净资产 82.71 港元，资产负债率 32.13%，一年内最高/最低 219.00/123.70 港元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工用运输，6个月评级为买入（维持评级），当前价格137.6港元 [5] 报告的核心观点 - 若提振内需，快递量价有望上行，单量或高增长，价格跌幅大或回升，但因2024年快递价格降幅超预期拖累利润率，下调2025 - 26年预测归母净利润并引入2027年预测归母净利润，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 内需对快递行业影响 - 2018 - 19年美国对中国出口商品加征关税，中国扩大内需使快递行业收入增速大幅上升，价格从下滑转增长，单量增速上升，头部公司扣非归母净利润增速回升 [1] - 2025年美国提高对中国输美商品关税税率，中国或加大内需刺激力度推动线上零售增长，带动快递单量加速增长，2025年下半年单量增速上行幅度可能超2019年 [2] 快递价格情况 - 2025年2月快递价格同比降幅达18%，未来降幅有望周期性收窄，若因扩大内需单量增速上升，价格竞争缓和、降幅收窄有助于快递公司盈利改善，实际价格变化还与产能投放、竞争策略、需求季节性有关 [3] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 26年预测归母净利润至104、117亿元（原预测121、144亿元），引入2027年预测归母净利润124亿元，对应2025 - 27年PE为9.8、8.8、8.3倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本数据 - 港股总股本804.47百万股，总市值110,694.86百万港元，每股净资产82.71港元，资产负债率32.13%，一年内最高/最低为219.00/123.70港元 [6]

文章核心观点 中国快递企业加速布局海外市场且出海成功，其出海有规模效应等多方面支撑，对中国和世界经济有积极影响，在巴西等拉美国家有新机遇，技术是推动国际化关键因素，通过本地化运营等能在海外取得更大成功 [1][2][3][4][5] 中国快递企业出海情况 - 中通快递2024年全年包裹量340亿件，营收442.81亿元，国际业务量7135.95万件，营收32.24亿元，国际跨境快递服务覆盖全球220多个国家和地区 [1] 中国快递出海底蕴 - 规模效应显著，业务量连续多年居世界第一 [2] - 有高效物流网络建设和管理经验，可提升海外运营效率和服务质量 [2] - 自动化分拣等技术取得显著进展 [2] - 强大制造业与快速发展电商行业提供产业支撑 [2] - 政策鼓励优化国际营销体系 [2] - 注重服务品质和客户体验，文化基因助其理解和满足当地需求 [2] 中国快递出海影响 - 助推中国制造业、农业等产业国际化，助力跨境电商发展，2024年上半年中国跨境电商进出口1.22万亿元，同比增长10.5% [3] - 创造大量就业机会，带动相关产业发展，提升中国在全球物流市场竞争力，促进国际贸易发展 [3] - 促进商品和服务跨境流动，推动全球贸易增长，2023年中国跨境电商进出口额达2.38万亿元 [3] - 提升全球供应链稳定性和可靠性，降低断链风险 [3] - 将先进物流技术和管理经验带到海外，提升当地物流效率和服务质量，带动区域经济繁荣 [3] - 加强各国物流联系和合作，促进资源优化配置和经济要素自由流动 [3] 中国快递出海巴西等拉美国家机遇 - 中国企业出海拉美对物流时效性和可靠性要求严格，物流企业需建立本地物流网络，提供综合解决方案 [4] - 巴西物流基础设施落后，物流企业参与车企全链路过程可有效整合供应链 [4] - 巴西地理条件复杂、文化差异大，需提供灵活多样物流服务确保高效交付 [4] 技术推动国际化 - 中通自动化分拣设备处理效率提升30%，错误率低于0.01% [5] - 人工智能分拣和优化物流路径可提高国际包裹效率和准确性，降低跨境运输成本 [5] - AI客服系统可提供多语言支持，提升国际客户服务体验 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，调整后净利润和营业收入均同比增长，件量和单票收入也有提升，单票成本下降，2025年业务量目标明确，有望巩固领先地位，行业仍有成长空间，预计2025年行业业务量增长10 - 15%，维持“买入”评级 [1][2][3][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，调整后净利润101.50亿元，同比+12.7%；24Q4营业收入129.20亿元，同比+21.7%，调整后净利润27.33亿元，同比+23.4% [2] 经营情况 - 件量方面：2024年快递业务量340亿件，同比+12.6%，市场份额约19.4%，位居行业第一；24Q4业务量96.65亿件，同比+11.0%，市场份额18.8%，Q4散件日均件量突破700万单，同比增长近50% [3] - 价格方面：2024年单票快递收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票收入1.24元，同比+11.0%，单票收入提升得益于直客结构优化，2024年直客收入增加100.7% [3] - 单票成本方面：2024年单票快递成本约0.68元，同比-6.0%，单票干线运输成本约0.41元，同比-8.8%，单票分拣成本约0.27元，同比持平；24Q4单票快递成本0.67元，同比-6.5%，单票干线运输成本0.40元，同比-11.1%，单票分拣成本0.26元，同比持平 [4] - 单票盈利方面：2024年单票调整后净利润0.30元，同比持平；24Q4单票调整后净利润0.28元，同比+11.2% [4] - 单票现金流方面：2024年单票经营性现金流0.34元，同比-24%；24Q4单票经营性现金流0.29元，同比-35.6%，维持在健康水平 [4] 业务目标 - 公司2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速，预期业务量在408亿件至422亿件之间，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年行业业务量有望实现10 - 15%的增长，2025年或恢复价格博弈，关注行业格局变化 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为104.40亿元、117.77亿元和135.12亿元，同比+3.58%、+12.81%和+14.73%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,440|11,777|13,512| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|3.58%|12.81%|14.73%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.58%|14.22%|15.07%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.41|13.07|15.23| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|13.91|12.14|10.42| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.89|1.73|1.57| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|现金|应收账款及票据|存货|其他|非流动资产|固定资产|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款及票据|其他|非流动负债|长期债务|其他|负债合计|普通股股本|储备|归属母公司股东权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|30,354|13,465|1,504|39|15,346|61,987|33,915|4,825|23,246|92,340|28,273|16,784|2,463|9,026|1,392|0|1,392|29,665|1|63,488|62,062|612|62,675|92,340| |资产负债表|2025E|33,188|13,469|1,715|45|17,958|69,050|36,224|4,729|28,096|102,237|32,264|19,084|2,887|10,293|1,692|300|1,392|33,956|1|69,021|67,595|686|68,281|102,237| |资产负债表|2026E|37,277|15,069|1,900|49|20,259|75,110|37,826|4,637|32,646|112,387|35,745|21,184|3,156|11,405|1,942|550|1,392|37,687|1|75,356|73,929|770|74,700|112,387| |资产负债表|2027E|43,189|18,577|2,107|54|22,452|80,387|38,794|4,547|37,046|123,576|39,260|23,184|3,430|12,646|2,142|750|1,392|41,403|1|82,731|81,305|869|82,174|123,576| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | [11]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，调整后净利润和营业收入均同比增长，2025年业务量目标明确，有望巩固领先地位，行业仍有成长空间，预计2025年业务量增长10 - 15%，维持“买入”评级 [1][2][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，调整后净利润101.50亿元，同比+12.7%；24Q4营业收入129.20亿元，同比+21.7%，调整后净利润27.33亿元，同比+23.4% [2] 经营情况 - 件量方面：2024年快递业务量340亿件，同比+12.6%，市场份额约19.4%，位居行业第一；24Q4业务量96.65亿件，同比+11.0%，市场份额18.8%；Q4散件日均件量突破700万单，同比增长近50% [3] - 价格方面：2024年单票快递收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票收入1.24元，同比+11.0%，单票收入提升得益于直客结构优化，2024年直客收入增加100.7% [3] - 单票成本方面：2024年单票快递成本约0.68元，同比-6.0%；24Q4单票成本0.67元，同比-6.5%，规模经济改善和线路规划提升装载率是成本下降原因 [4] - 单票盈利方面：2024年单票调整后净利润0.30元，同比持平；24Q4单票调整后净利润0.28元，同比+11.2% [4] - 单票现金流方面：2024年单票经营性现金流0.34元，同比-24%；24Q4单票经营性现金流0.29元，同比-35.6%，维持在健康水平 [4] 业务目标 - 2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速，预期业务量在408亿件至422亿件之间，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年行业业务量有望实现10 - 15%的增长；2025年或恢复价格博弈，关注行业格局变化 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为104.40亿元、117.77亿元和135.12亿元，同比+3.58%、+12.81%和+14.73% [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,440|11,777|13,512| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|3.58%|12.81%|14.73%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.58%|14.22%|15.07%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.41|13.07|15.23| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|13.91|12.14|10.42| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.89|1.73|1.57| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [11] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、净利润等情况 [11] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [11]

报告公司投资评级 - 对港股和美股的投资评级均为“买入（维持）”，目标价分别为港币197.60和美元25.40 [7] 报告的核心观点 - 2024年中通快递业绩基本符合预期，虽市场份额下滑但自3Q24起回升，2025年聚焦件量和市场份额增长，短期或下调价格致盈利增速放缓，中长期看好扩大份额优势和降低单票成本，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 营业收入同比增长15.3%至442.8亿元，归母净利/调整后净利为88.2亿/100.8亿元，同比增长0.8%/12.0%，完成快递量340亿件，同比增长12.6%，市场份额为19.4%，同比下滑3.4pct [1] - 单票收入/单票成本/单票调整后净利为1.28/0.87/0.30元，同比+2.7%/+1.9%/+0.1%，毛利/调整后EBITDA利润/调整后净利137.2亿/163.6亿/100.8亿元，利润率为31.0%/36.9%/22.8%，同比+0.6pct/+0.2pct/-0.7pct [2] 2025年业务目标及展望 - 业务重心聚焦件量增长和市场份额提升，预计件量同比增长20%-24%，高于行业增速，1-2月全国快递件量同比增长22.4%，行业需求向好 [3] - 短期单票收入或下降，中长期看好扩大市场份额领先优势、稳固行业龙头地位，通过规模优势和精细化管理降低单票成本，实现盈利稳健性 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年单票收入假设，对应下调2025年净利预测8.2%至98.5亿元（调整后净利102.3亿元），维持2026年净利预测117.7亿元（调整后净利120.8亿元），新增2027年净利预测128.3亿元（调整后净利131.7亿元） [4] 目标价调整 - 基于15.0x 25E PE，下调目标价至197.6港币/25.4美元（前值目标价199.7港币/30.6美元，基于13.9x 25E PE），维持“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|38,419|44,281|52,183|59,902|66,500| |+/-%|8.60|15.26|17.85|14.79|11.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,749|8,817|9,854|11,772|12,827| |+/-%|28.49|0.78|11.76|19.46|8.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|10.83|10.95|12.25|14.63|15.94| |ROE(%)|15.37|14.47|15.16|16.46|16.26| |PE(倍)|14.79|14.62|13.07|10.94|10.04| |PB(倍)|2.16|2.08|1.90|1.72|1.56| |EV EBITDA(倍)|10.17|8.94|7.73|6.38|5.58| [6] 基本数据 |(港币/美元)|2057 HK|ZTO US| |----|----|----| |目标价|197.60|25.40| |收盘价(截至3月19日)|172.20|21.30| |市值(百万)|138,529|17,003| |6个月平均日成交额(百万)|279.12|61.95| |52周价格范围|138.00 - 219.00|17.86 - 27.50| |BVPS|76.59|10.48| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][6][15] 报告的核心观点 - 中通快递发布2024年年报，业绩符合预期，24全年及Q4单票数据表现优异 [6] - 公司重心转向份额提升，预计行业价格竞争加剧，关注CR2及快递网络变化 [6] - 因价格竞争激烈预期下调25 - 26年盈利预测，新引入2027年盈利预测 [6] - 依旧看好公司竞争力以及后续业绩回升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月19日收盘价172.20港币，恒生中国企业指数9163.67，52周最高/最低219.00/138.00港币，H股市值1385.29亿港币，流通H股598.37百万股，汇率（人民币/港币）1.0837 [2] 一年内股价与基准指数对比走势 - 未明确具体走势描述，但给出HSCEI和中通快递 - W相关数据 - 13%、37%、87% [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|38419|44281|49173|55692|62710| |同比增长率（%）|9|15|11|13|13| |调整后净利润（百万元）|9006|10150|9904|10950|12525| |同比增长率（%）|32|13|-2|11|14| |净资产收益率（%）|14.52|13.33|13.87|14.27|15.27| |市盈率（倍）|14.2x|12.6x|12.9x|11.7x|10.2x| |市净率（倍）|2.1x|2.0x|1.6x|1.4x|1.2x| [5] 公司点评 - 2024年公司实现收入442.8亿元，同比增长15.3%；调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%；2024Q4实现收入129.2亿元，同比增长21.7%；调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4% [6] - 2024年业务量340亿件，同比增长12.6%，市占率19.4%；全年单票收入1.30元，Q4为1.32元；全年单票毛利0.40元，Q4为0.39元；全年单票调整后净利润0.30元，Q4为0.28元；全年核心成本0.68元，Q4为0.66元 [6] - 公司延续份额战略，预计行业竞争加剧，25Q2 - 3关注CR2集中度、核心产粮区终端价格、监管动向、各快递网络变化 [6] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新引入2027年盈利预测，2025 - 2027年调整后净利润预测分别为99.04/109.5/125.25亿元，同比变动 - 2%/+11%/+14%，对应PE分别为13x/12x/10x [6] 附录 – 中通快递利润表 |项目|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |业务量（亿件）|223|244|302|340|418|494|568| |yoy（%）|31.1|9.4|23.8|12.6|23.0|18.0|15.0| |市占率|20.6%|22.1%|22.9%|19.4%|20.8%|21.9%|22.9%| |营业收入（亿元）|304.1|353.8|384.2|442.8|491.7|556.9|627.1| |yoy（%）|20.6|16.3|8.6|15.3|11.0|13.3|12.6| |单票收入（元/票）|1.36|1.45|1.27|1.30|1.18|1.13|1.10| |营业成本（亿元）|238.2|263.4|267.6|305.6|353.9|400.5|448.0| |yoy（%）|22.9|10.6|1.6|14.2|15.8|13.2|11.9| |毛利（亿元）|65.9|90.4|116.6|137.2|137.8|156.4|179.1| |毛利率（%）|21.7|25.6|30.4|31.0|28.0|28.1|28.6| |费用合计（亿元）|10.9|13.0|16.5|19.4|21.5|24.4|27.5| |费用率（%）|3.6|3.7|4.3|4.4|4.4|4.4|4.4| |营业利润（亿元）|55.0|77.4|100.1|117.8|116.2|132.0|151.7| |营业利润率（%）|18.1|21.9|26.0|26.6|23.6|23.7|24.2| |调整后净利润（亿元）|49.5|68.1|90.1|101.5|99.0|109.5|125.3| |yoy（%）|7.8|37.6|32.3|12.7|-2.4|10.6|14.4| |净利润率（%）|16.3|19.2|23.4|22.9|20.1|19.7|20.0| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][23] 报告的核心观点 - 中通快递2024年业绩良好，营收和调整后净利润同比增长，业务量攀升、高价值包裹占比提高、成本压降，未来业绩有望因业务拓展和成本控制稳步上行，当前估值较低，维持“买入”评级 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.2港元，总股本和流通股本均为8.04亿股，总市值和流通市值均为1385亿港元，52周内最高/最低价为219.00/138.00港元，资产负债率32.13%，市盈率11.63，第一大股东为Zto Lms Holding Limited [3] 2024年业绩情况 - 全年营业收入442.8亿元，同比增长15.3%，归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%；第四季度营业收入129.2亿元，同比增长21.7%，归母净利润23.8亿元，同比增长8.7%，调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4% [4][13] 业务情况 - 2024年全国快递业务量1745亿件，同比增长21%，公司快递业务量340亿件，同比增长12.6%；得益于平台退货件比例提升、高价值包裹量增长和直客收入倍增，快递业务收入409.5亿元，同比增长15.4%，单票收入1.205元，同比上涨2.5% [5][14] 成本情况 - 单位运输成本因路由规划升级和装载率提升下降8.9%至0.41元，分拣中心运营效率提升但单位人工成本增加，单位分拣中心运营成本基本稳定，核心成本进一步压降；其他成本59.5亿元，同比提升68.0%；2024年毛利润同比提高17.6%至137.2亿元，毛利率提升0.6pct至31.0% [6][18][19] 其他报表科目情况 - 因阿里巴巴要约收购菜鸟股份和对菜鸟子公司减值，全年录得9.3亿元减值损失；因预提红利税，所得税费提高5.2亿元；2024年调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%，第四季度调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4%，业绩基本符合预期 [21][22] 投资建议 - 公司未来重视服务质量、业务规模、业务覆盖范围和盈利平衡提增，预测2025年资本开支约52亿元，同比延续下降趋势，业务量有望达408 - 422亿件，同比增长20% - 24%；预计2025 - 2027年营业收入分别为545.0亿元、620.0亿元、675.1亿元，同比分别增长23.1%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为108.1亿元、118.8亿元、128.6亿元，同比分别增长22.6%、9.9%、8.2%；当前公司股价对应2025 - 2027年的PE估值水平为11.6X、10.6X、9.8X，仍处于较低水平，维持“买入”评级 [7][23] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|54504|61997|67514| |增长率(%)|15.26|23.09|13.75|8.90| |EBITDA（百万元）|11077|16871|18422|19934| |归属母公司净利润（百万元）|8817|10813|11879|12858| |增长率(%)|0.78|22.64|9.86|8.24| |EPS(元/股)|10.95|13.44|14.77|15.98| |市盈率（P/E）|12.54|11.63|10.59|9.78| |市净率（P/B）|1.79|1.85|1.69|1.54| |EV/EBITDA|10.35|7.37|6.46|5.69| [10]

报告公司投资评级 - 买入 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 中通快递2024年业绩良好，营收和调整后净利润增长，业务量攀升、高价值包裹占比提高、成本压降，未来重视多方面平衡提增，业绩有望稳步上行，当前PE估值低，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.2港元，总股本/流通股本8.04亿股，总市值/流通市值1385亿港元，52周内最高/最低价219.00/138.00港元，资产负债率32.13%，市盈率11.63，第一大股东为Zto Lms Holding Limited [3] 2024年业绩情况 - 全年营业收入442.8亿元，同比增长15.3%，归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%；第四季度营业收入129.2亿元，同比增长21.7%，归母净利润23.8亿元，同比增长8.7%，调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4% [4][13] 业务情况 - 2024年全国快递业务量1745亿件，同比增长21%，公司快递业务量340亿件，同比增长12.6%；得益于平台退货件比例提升、高价值包裹量增长和直客收入倍增，快递业务收入409.5亿元，同比增长15.4%，单票收入1.205元，同比上涨2.5% [5][14] 成本情况 - 成本端通过管理提升效率节降核心成本，单位运输成本因路由规划升级和装载率提升下降8.9%至0.41元，分拣中心运营效率提升但单位人工成本增加，单位分拣中心运营成本基本稳定；其他成本59.5亿元，同比提升68.0%；2024年毛利润同比提高17.6%至137.2亿元，毛利率提升0.6pct至31.0% [6][18][19] 其他报表科目影响 - 因阿里巴巴要约收购菜鸟股份要约价格低于账目价值，公司全年录得4.8亿元减值准备，对菜鸟子公司浙江驿栈网络科技公司减值准备4.5亿元，合计减值损失9.3亿元；因预提红利税导致公司所得税费提高5.2亿元 [21][22] 投资建议 - 公司预测2025年资本开支约52亿元，同比延续下降趋势，业务量有望达408 - 422亿件，同比增长20% - 24%；预计2025 - 2027年营业收入分别为545.0亿元、620.0亿元、675.1亿元，同比分别增长23.1%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为108.1亿元、118.8亿元、128.6亿元，同比分别增长22.6%、9.9%、8.2%；当前公司股价对应2025 - 2027年的PE估值水平为11.6X、10.6X、9.8X，维持“买入”评级 [7][23] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|54504|61997|67514| |增长率(%)|15.26|23.09|13.75|8.90| |EBITDA（百万元）|11077|16871|18422|19934| |归属母公司净利润（百万元）|8817|10813|11879|12858| |增长率(%)|0.78|22.64|9.86|8.24| |EPS(元/股)|10.95|13.44|14.77|15.98| |市盈率（P/E）|12.54|11.63|10.59|9.78| |市净率（P/B）|1.79|1.85|1.69|1.54| |EV/EBITDA|10.35|7.37|6.46|5.69| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|44281|54504|61997|67514|营业收入增长率|15.26%|23.09%|13.75%|8.90%| |营业成本|30564|38445|44257|48216|归属母公司净利润增长率|0.78%|22.64%|9.86%|8.24%| |销售费用|0|1635|1860|2025|毛利率|30.98%|29.46%|28.61%|28.58%| |管理费用|0|1690|1860|2025|销售净利率|19.91%|19.84%|19.16%|19.05%| |研发费用|0|0|0|0|ROE|14.21%|15.89%|15.93%|15.74%| |财务费用|-656|-554|-646|-683|ROIC|10.56%|11.86%|12.00%|12.01%| |除税前溢利|11733|14145|15533|16808|资产负债率|32.13%|33.96%|33.59%|32.81%| |所得税|2845|3282|3604|3899|流动比率|1.07|1.19|1.34|1.49| |净利润|8888|10863|11929|12908|总资产周转率|0.49|0.56|0.57|0.57| |少数股东损益|71|50|50|50|应收账款周转率|42.65|36.12|40.47|41.70| |归母净利润|8817|10813|11879|12858|应付账款周转率|12.18|13.57|12.84|12.51| |每股收益（元）|10.95|13.44|14.77|15.98|每股收益|10.95|13.44|14.77|15.98| |资产负债表|...|...|...|...|每股净资产|76.59|84.57|92.73|101.55| |流动资产|30354|39818|47721|55867|PE|12.54|11.63|10.59|9.78| |现金|13465|20673|26669|33090|PB|1.79|1.85|1.69|1.54| |应收账款及票据|1504|1514|1550|1688|...|...|...|...|...| |存货|39|43|49|54|...|...|...|...|...| |其他|15346|17588|19452|21035|...|...|...|...|...| |非流动资产|61987|64206|65671|66861|...|...|...|...|...| |固定资产|33915|34384|34596|34531|...|...|...|...|...| |无形资产|4825|4776|4729|4684|...|...|...|...|...| |其他|23246|25046|26346|27646|...|...|...|...|...| |资产总计|92340|104024|113392|122728|...|...|...|...|...| |流动负债|28273|33434|35692|37380|...|...|...|...|...| |短期借款|16784|18784|18984|19184|...|...|...|...|...| |应付账款及票据|2463|3204|3688|4018|...|...|...|...|...| |其他|9026|11446|13019|14178|...|...|...|...|...| |非流动负债|1392|1892|2392|2892|...|...|...|...|...| |长期债务|0|500|1000|1500|...|...|...|...|...| |其他|1392|1392|1392|1392|...|...|...|...|...| |负债合计|29665|35326|38084|40272|...|...|...|...|...| |普通股股本|1|1|1|1|...|...|...|...|...| |储备|63488|69462|76022|83120|...|...|...|...|...| |归母股东权益|62062|68036|74596|81694|...|...|...|...|...| |少数股东权益|612|662|712|762|...|...|...|...|...| |股东权益合计|62675|68698|75308|82456|...|...|...|...|...| [26]