报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 404.54 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 金山办公 2024 年年报业绩超预期，得益于 WPS 个人业务及 WPS 365 业务超预期增长，AI 战略下产品有望加速商业化落地 [1] - 受益于 AI，WPS 个人业务和 WPS 365 业务增长强劲，针对不同客群打造的精细化 AI 功能有望带动业务持续增长 [2] - 公司月活设备数突破 6 亿，卡位优势持续强化，AI 商业化成效有望逐步显现 [3] - 2024 年公司加大 AI 产品研发投入，2025 年公司产品 AI 升级与商业化有望同步提速 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 51.21 亿元（yoy+12.40%），归母净利 16.45 亿元（yoy+24.84%），扣非净利 15.56 亿元（yoy+23.30%），Q4 实现营收 14.94 亿元（yoy+16.21%），归母净利 6.05 亿元（yoy+42.58%） [1] - 预计 25 - 27 年收入分别为 62.39、77.05、96.78 亿元 [5] 业务情况 - 2024 年 WPS 个人业务、WPS 365 业务、WPS 软件业务、其他业务营收分别为 32.83、4.37、12.68、1.32 亿元（yoy+18%/+149%/-8.56%/-37.17%） [2] 用户数据 - 截至 2024 年末，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.32 亿（yoy+6.22%），PC 版/移动版月度活跃设备数分别为 2.91 亿、3.41 亿（yoy+9.81%、+3.33%） [3] - 国内累计年度付费个人用户数 4,170 万，同比增长 17.49%；海外累计年度付费个人用户数 174 万；WPS AI 月度活跃用户数达 1,968 万 [3] - WPS 已服务 1.8 万余家头部政企客户，并为 200 余所高校搭建一体化教学平台 [3] 费用情况 - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 19.36%/7.86%/33.11%，同比 -1.87pct/-1.89pct/+0.79pct [4] 研发布局 - 2024 年在湖北武汉光谷发布政务大模型，与东湖高新区签署战略合作协议，2025 年正式入驻武汉研发基地 [4] 可比公司估值 - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PS 均值为 18.3 倍，给予金山办公 2025 年 30 倍 PS，对应目标价 404.54 元 [5][13]