报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 3.31 港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 五矿资源 2024 年业绩收入 44.79 亿美元（YOY+3%）、税后净利 3.66 亿美元、归母净利 1.62 亿美元，税后净利符合预期，归母净利低于预期，主因母公司单独承担的财务费用超预期 [1] - 2024 年各矿山生产经营初步反转，2025 年展望向好，如 LB 铜矿、Kinsevere 铜矿、科马考铜矿产量预计提升，成本有不同变化，公司还拟收购巴西镍业 [2] - 2024 年钴减值与财务费用减薄归母利润增量，钴价下跌使 Kinsevere 铜矿计提 0.53 亿美元减值，母公司单独承担 1.3 亿美元利息费用致少数股东损益多于归母净利 [3] - 鉴于铜价涨幅低于预期，下调 25 - 26 年归母净利至 4.98/6.08 亿美元，预计 27 年归母净利 6.41 亿美元，改用 PE 估值法，上调目标价至 3.31 港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 3.31 港元，截至 3 月 19 日收盘价 2.94 港元，市值 356.59 亿港元，6 个月平均日成交额 1.1906 亿港元，52 周价格范围 1.96 - 4.51 港元，BVPS 0.28 美元 [8] 核心假设变动表 - 本次假设 2025 - 2027 年铜价分别为 9400、9600、9800 美元/吨，归母净利分别为 4.98、6.08、6.41 亿美元；上次假设 2025 - 2026 年铜价为 9500、10000 美元/吨，归母净利为 5.33、8.62 亿美元 [12] 可比公司估值 - 选取洛阳钼业、中国有色矿业、紫金矿业，2025E 平均 PE 为 8.7X [12] 可比公司 2025 年成长性预期 - 五矿资源 25 年铜产量同比增幅 24%，洛阳钼业 -7.7%至 1.5%，中国有色矿业 0%，紫金矿业 3.7% [13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万美元)|4347|4479|5948|6290|6469| |+/-%|33.60|3.10|32.80|5.70|2.80| |归属母公司净利润 (百万美元)|9.50|162.00|498.00|608.00|641.00| |+/-%|(94.51)|1605|207.41|22.09|5.43| |EPS (美元，最新摊薄)|0.00|0.01|0.04|0.05|0.05| |ROE (%)|0.45|5.85|13.58|14.40|13.23| |PE (倍)|344.78|28.33|9.22|7.55|7.16| |P/B (倍)|1.54|1.34|1.17|1.01|0.89| |EV/EBITDA (倍)|6.07|5.38|7.16|5.74|5.37|[6] 盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2023 - 2027 年各指标情况，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA、融资成本等 [18][19] - 业绩指标包括增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等指标在各年份的表现 [18][19] - 估值指标有 PE、PB、EV/EBITDA、股息率、自由现金流收益率等，每股指标有 EPS、每股净资产 [18][19]