报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.33港币 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入同增15.8%至81.2亿元，归母净亏损2.09亿元，非IFRS净利润11.4亿元同增1% [1] - 核心业务收入持续增长，IP衍生品业务快速推进，AIGC技术持续赋能IP业务，虽短期减值影响业绩，但长期看好公司在IP运营领域核心优势及IP衍生品业务成长空间 [1] 各部分总结 核心业务收入情况 - 在线业务2024年营收40.31亿元同增2.1%，自有平台产品收入同增3.4%，腾讯产品渠道收入同减28.2%，第三方平台收入同增32.0%，预计后续业绩稳定 [2] - IP运营业务2024年营收40.91亿元同增33.5%，新丽收入16.4亿元、净利润3.4亿元，预计新丽业绩平稳，其他IP业务增长由衍生品业务驱动 [2] IP衍生品业务情况 - 已取得FunCrazy《哪吒2》衍生品国内总经销权，2024年衍生品GMV突破5亿元，卡牌GMV突破2亿元，与150多家授权合作伙伴合作，覆盖多领域 [3] - 2025年预计采用授权及自研结合策略加速商品化，深耕谷子卡牌赛道并拓宽品类边界，业务处于早期，期待GMV增长及利润释放 [3] 盈利预测与估值情况 - 下调盈利预测，预计2025/2026/2027年Non - IFRS净利润14.1/15.7/17.0亿元，目标价34.33港币，主因净利润下调及在线业务可比公司平均估值水平调整 [4] - 采用SOTP估值法，在线业务2025年3.7X PS对应目标市值153.6亿元人民币，IP运营及其他业务2025年28.1X PE对应目标市值224.8亿人民币 [14][16][17] 经营预测指标情况 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023|7,012|804.89|0.79|4.35|32.69|1.38|(0.73)| |2024|8,121|(209.22)|(0.20)|(1.12)|(125.78)|1.43|9.64| |2025E|8,324|1,163|1.14|5.94|22.62|1.27|(0.96)| |2026E|8,513|1,268|1.24|5.93|20.75|1.19|(1.23)| |2027E|8,691|1,405|1.37|6.18|18.73|1.12|(1.64)| [6]