报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.40元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年收入、归母净利、扣非归母净利分别为158.6亿、24.4亿、17.9亿元，同比+6.6%、-19.7%、-5.8%，24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为42.2亿、9.1亿、6.3亿元，同比+22.4%、+146.0%、+131.0%，收入延续快速增长，盈利能力逐季度改善 [1] - 看好公司产能扩张规模优势稳固，风电等高端产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强 [1] 根据相关目录分别进行总结 玻纤销量与毛利率 - 24年公司玻纤及其制品收入154.8亿元，同比增长7.3%，粗纱及制品、电子布销量分别为302.5万吨、8.8亿米，同比+21.9%、+4.7%，产能扩张带动销量延续快速增长 [2] - 24年国内、国外收入96.2亿、59.3亿元，同比+6.8%、+6.6% [2] - 24年公司毛利率25.0%，同比-3.0pct，24Q4毛利率28.6%，同/环比+2.8/+0.4pct，玻纤复价落地及高端产品占比提升带动毛利率逐季度改善，预计25Q1盈利能力有望延续改善 [2] 费用率与分红 - 24年公司期间费用率8.1%，同比-2.8pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.3%、2.2%、3.3%、1.4%，同比+0.1、-2.6、-0.2、-0.2pct，管理费用率大幅下降主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少 [3] - 24年经营性净现金流20.3亿元，同比+134.4%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加 [3] - 24年公司拟每10股分红2.4元，现金分红比例达39.3%，同比+3.1pct，股东回报有望进一步提升 [3] 玻纤价格与产能 - 截至25年3月14日，国内2400tex缠绕直接纱、G75电子纱价格同比分别+24.7%、+25.5%，随着玻纤新一轮复价落地，公司盈利能力有望延续改善 [4] - 25Q1公司九江基地新点火一条10万吨产线，截至2月底公司玻纤在产产能达306.1万吨，位居行业第一，规模优势持续强化，“零碳智造”战略持续推进有望进一步提升公司的生产效率及成本优势 [4] 盈利预测与估值 - 考虑25年玻纤价格同比有望改善，上调公司玻纤单价假设，预测25 - 27年归母净利润为32.7亿、38.5亿、45.6亿元（前值30.4亿、37.2亿、-亿元，上调7.6%、3.5%、-） [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值14x，考虑公司规模稳定扩张，高端产品占比更高且成本优势更明显，给予公司25年20xPE，目标价16.40元（前值15.20元，基于25年20xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,876|15,856|17,850|19,864|22,059| |+/-%|(26.33)|6.59|12.58|11.29|11.05| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,044|2,445|3,266|3,853|4,564| |+/-%|(53.94)|(19.70)|33.60|17.98|18.44| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|0.61|0.82|0.96|1.14| |ROE(%)|10.52|8.04|9.98|10.81|11.61| |PE(倍)|16.28|20.27|15.17|12.86|10.86| |PB(倍)|1.73|1.65|1.53|1.41|1.28| |EV EBITDA(倍)|10.42|11.21|9.51|8.14|7.05| [7] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|24A/E|25E|26E|27E|24A/E|25E|26E|27E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中材科技|002080 CH|14.78|248.03|0.55|0.84|1.06|-|26.65|17.67|13.95|-| |长海股份|300196 CH|11.67|47.70|0.69|1.00|1.39|-|16.84|11.61|8.41|-| |海螺水泥|600585 CH|24.84|1316.35|1.60|1.84|2.03|-|15.51|13.47|12.25|-| |平均值| | | | | | | |19.67|14.25|11.53|-| |中国巨石|600176 CH|12.38|495.59|0.61|0.82|0.96|1.14|20.27|15.17|12.86|10.86| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [22] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [22]