报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 41.76 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入及利润增速受市场环境影响承压，部分客户回款周期延长、带量采购品种付款压力加大，业绩不如预期，但短期业绩波动不改长期增长逻辑，基本业务稳固 [1] - 2024 年部分子公司拖累业绩，看好回款政策优化带来后续改善，且公司参股宜昌人福 20%股权，投资收益同比稳定增长 [2] - 4Q24 公司销售费用率同比降低，毛利率同比下降，主要因高毛利率工业产品销售下滑、收入占比下降 [3] - 根据 2024 年业绩下调部分子公司业务收入增速及商品销售业务等毛利率预期，预测 25 - 27 年归母净利润分别为 21.0/22.1/23.1 亿元，同比 +5.0%/+5.0%/+4.8%，给予 25 年 15x PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 505.97/20.00/19.96 亿元，同比 +1.8%/-6.8%/-4.6%；4Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润 125.69/5.19/5.07 亿元，同比 -4.5%/-24.1%/-23.4% [1] - 24 年部分子公司业绩表现：国控北京收入 147.83 亿元，同比 +7.1%，净利润 3.56 亿元，同比 +7.0%；北京华鸿收入 62.82 亿元，同比 +5.8%，净利润 0.81 亿元，同比 -33.8%；北京康辰收入 35.62 亿元，同比 +0.9%，净利润 0.99 亿元，同比 -21.4%；天星普信收入 54.66 亿元，同比 -4.9%，净利润 0.93 亿元，同比 -21.6%；国瑞药业收入 4.70 亿元，同比 -56.5%，净利润 0.32 亿元，同比 -63.6%；国药前景收入 1.62 亿元，同比 +0.5%，净利润 0.75 亿元，同比 +1.8% [2] - 2024 年/4Q24 公司对联营企业投资收益 5.15/1.95 亿元，同比增长 12.8%/53.1% [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.59%/0.91%/0.15%/-0.13%，同比 -0.35/-0.03/+0.00/+0.12pct；4Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.77%/1.21%/0.24%/0.04%，同比 -0.36/+0.00/+0.10/+0.83pct [3] - 2024 年/4Q24 毛利率分别为 7.11%/7.37%，同比 -0.93/-1.47pct [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|49,696|50,597|53,105|55,738|58,475| |+/-%|9.23|1.81|4.96|4.96|4.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,146|2,000|2,101|2,207|2,313| |+/-%|9.26|(6.80)|5.03|5.04|4.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.84|2.65|2.78|2.92|3.07| |ROE (%)|13.31|11.22|10.85|10.52|10.21| |PE (倍)|10.96|11.75|11.19|10.65|10.17| |PB (倍)|1.49|1.37|1.26|1.16|1.08| |EV EBITDA (倍)|6.22|7.07|6.47|6.03|5.65|[6][17] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE(x)| | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | |2025/3/19|2025/3/119|2023A|2024E|2025E|2026E| |601607 CH|上海医药|19.25|639|17x|13x|11x|10x| |600998 CH|九州通|5.15|260|12x|11x|10x|9x| |000028 CH|国药一致|26.58|137|9x|9x|9x|8x| |000950 CH|重药控股|5.16|89|14x|14x|16x| | | |平均| | |13x|12x|11x|9x|[12]