业绩说明会信息 - 公司计划于2025年05月22日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2][4] - 会议召开地点为上证路演中心，方式为上证路演中心网络互动[2][4] - 投资者可在2025年05月15日至05月21日16:00前预征集提问[2][4] 参会人员及联系人 - 参加人员包括董事长（代）蒋昕、总经理田国涛等[4] - 联系人是罗丽春，电话010 - 67271828，邮箱gygfzqb@sinopharm.com[5] 报告发布 - 公司已于2025年3月20日发布2024年年度报告，4月25日发布2025年一季报[2]

证券研究报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 29 日 证券分析师 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 医药生物 | 医药商业 非金融|公司点评报告 联系人 梁裕 liangyu@huayuanstock.com | 基本数据 | | 2025 | 年 | 04 | 月 | 日 | 28 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | 28.89 | | | | 一 年 内 高 / 最 低 | 最 | | | | 38.00/27.12 | | | | （元） | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | 21,797.59 | | | | 流通市值（百万元） | | | | | 15,986.18 | | | | 总股本（百万股） | | | | | 754.50 | | | | 资产负债率（%） | | | | | 44.55 | | | | 每股净资产（元/股） | | | | | 23.31 | | | ...

公司业绩 - 2025年一季度收入127.13亿元，同比上升4.87% [1] - 归母净利润4.59亿元，同比下滑0.10% [1] - 扣非净利润4.46亿元，同比下滑2.57%，符合预期 [1] 母公司表现 - 2025年一季度营业收入59.4亿元，同比增长16.3% [2] - 净利润3.4亿元，同比上升6.8% [2] - 毛利润率7.0%，同比下降0.1个百分点 [2] 费用与投资收益 - 销售费用率1.2%，同比下降0.5个百分点 [2] - 管理费用率0.8%，同比持平 [2] - 工业投资收益1.03亿元，同比增长0.9% [2] 研发与产品布局 - 国瑞药业调整优化产品结构，加强科研创新和成本控制 [2] - 2024年获得一类精神药品原料药盐酸艾司氯胺酮等多个新产品注册批件 [2] - 与上海医工院、中国药科大学等合作成立联合实验室和研究中心 [2] 营销转型 - 提升招投标、渠道建设、数据服务等增值服务能力 [3] - 重点推进口腔产品、血液制品、二类精神药品等多领域营销模式 [3] 盈利预测 - 维持2025年净利润预测21.31亿元，同比增长6.5% [4] - 维持2026年净利润预测22.70亿元，同比增长6.5% [4] - 当前股价对应2025年/2026年10.4倍/9.8倍市盈率 [4]

经营稳健的医药流通龙头，维持"买入"评级 我们维持盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润分别为21.0/22.1/23.1 亿元，同比 +5.0%/+5.0%/+4.8%，对应EPS 2.78/2.92/3.07 元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务 稳固，短期净利业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予公司25 年15x PE 估值（可比公司25 年Wind 一 致预期均值11x），维持目标价41.76 元。 风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。 公司1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润127.13/4.59/4.46 亿元，同比+4.9%/-0.1%/-2.6%。由于受市 场环境影响，部分客户回款周期延长，以及带量采购品种付款压力加大等影响，1Q25 公司归母净利润 增速仍相对承压，我们认为公司基本业务稳固，短期归母净利润波动不改长期增长逻辑，维持买入评 级。 1Q25 投资收益同比平稳增长，部分子公司拖累业绩表现1Q25 对联营企业投资收益1.03 亿元，同比 +0.9%，保持稳健增长。按1Q25母公司报表来看，母公司收入59.38 亿元，同比+16.3% ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 41.76 元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 127.13/4.59/4.46 亿元，同比 +4.9%/-0.1%/-2.6%，受市场环境影响，归母净利润增速承压，但基本业务稳固，短期波动不改长期增长逻辑 [1] - 1Q25 对联营企业投资收益 1.03 亿元，同比 +0.9%，母公司收入 59.38 亿元，同比 +16.3%，净利润 3.37 亿元，同比 +6.8%，剔除投资收益影响，净利润同比增长 9.6%，仍有部分子公司拖累整体业绩 [2] - 1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.20%/0.77%/0.11%/-0.06%，同比 -0.46/-0.06/-0.01/+0.18pct，销售费用率同比降低；毛利率为 6.31%，同比 -0.71pct，因高毛利率工业产品收入占比下降 [3] - 维持盈利预测，预测公司 25 - 27 年归母净利润分别为 21.0/22.1/23.1 亿元，同比 +5.0%/+5.0%/+4.8%，对应 EPS 2.78/2.92/3.07 元，给予 25 年 15x PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 41.76 元，截至 4 月 24 日收盘价 29.38 元，市值 22,167 百万人民币，6 个月平均日成交额 187.73 百万人民币，52 周价格范围 27.40 - 36.96 元，BVPS 23.31 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|49,696|50,597|53,105|55,738|58,475| |+/-%|9.23|1.81|4.96|4.96|4.91| |归属母公司净利润（百万人民币）|2,146|2,000|2,101|2,207|2,313| |+/-%|9.26|(6.80)|5.03|5.04|4.81| |EPS（人民币，最新摊薄）|2.84|2.65|2.78|2.92|3.07| |ROE(%)|13.31|11.22|10.85|10.52|10.21| |PE(倍)|10.33|11.08|10.55|10.05|9.58| |PB(倍)|1.41|1.29|1.19|1.10|1.01| |EV EBITDA(倍)|5.68|6.47|5.89|5.47|5.10|[10] 经营情况 - 展示 2017 - 1Q25 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速图表 [11] - 列出可比公司上海医药、九州通、国药一致、重药控股的收盘价、总市值及不同年份 PE 估值，2025E 平均 PE 为 11x [11] 盈利预测 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表各项目 2023 - 2027E 的预测数据，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [18]

股东大会信息 - 2025年4月24日召开2024年年度股东大会[2] - 出席股东和代理人402人，持股464,765,952股，占比61.5989%[2] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票数464,115,508，占比99.8600%[5] - 2024年年度报告全文及其摘要同意票数464,161,708，占比99.8699%[7] - 2024年度利润分配方案同意票数427,977,841，占比92.0845%[7] 股东分红态度 - 持股5%以上股东对现金分红同意票数412,841,745，占比100.0000%[11] - 持股1%-5%股东对现金分红反对票数23,534,384，占比100.0000%[11] - 持股1%以下股东对现金分红同意票数15,136,096，占比53.3152%[11] 其他信息 - 关联股东国药控股持412,841,745股，占比54.72%，对议案6回避表决[13] - 见证律所北京国枫，律师张莹、单元森[14][15] - 公告2025年4月25日发布[16]

证券代码：600511 证券简称：国药股份 公告编号：临 2025-013 国药集团药业股份有限公司 第八届监事会第十九次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任 何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的 真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 国药集团药业股份有限公司（以下简称"国药股份"或"公 司"）第八届监事会第十九次会议通知及资料于 2025 年 4 月 14 日以书面、电子邮件等形式发出，会议于 2025 年 4 月 24 日以现 场和通讯方式在北京召开，公司三位监事全部出席会议，会议由 监事会主席主持，符合《公司法》和《公司章程》关于召开监事 会会议的有关规定。 二、监事会会议审议情况 本次会议审议并通过了如下决议： （一）以 3 票同意、0 票反对和 0 票弃权的结果审议通过《国 药股份 2025 年第一季度报告》。 经核查，监事会认为：公司 2025 年第一季度报告的编制和 审议程序符合相关法律、法规及《公司章程》等内部规章制度的 规定；公司 2025 年第一季度报告的内容与格式符合相关规定， 1 公允地反映了公司 2025 年第一季度的财务状况 ...

证券代码：600511 证券简称：国药股份 公告编号：临 2025-012 国药集团药业股份有限公司 第八届董事会第二十四次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任 何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的 真实性、准确性和完整性承担法律责任。 1 全体委员一致同意提交董事会审议。 内容详见上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 同日披露的 国药股份 2025 年第一季度报告。 （二）以 8 票同意、0 票反对和 0 票弃权的结果审议通过《国 药股份 2024 年度环境、社会及治理（ESG）报告》。 一、董事会会议召开情况 国药集团药业股份有限公司（以下简称"公司"或"国药股 份"）第八届董事会第二十四次会议通知及资料于 2025 年 4 月 14 日以书面、电子邮件等形式发出，会议于 2025 年 4 月 24 日 以现场和通讯方式在北京召开。本次会议应到董事八名，实到董 事八名，其中四名独立董事参加了会议，公司党委书记、董事蒋 昕女士（代董事长）主持本次会议，监事和部分高管列席会议， 符合《公司法》和《公司章程》的有关规定。 二、董事会会议审议情况 本次会议审议并通过了 ...

北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层、8 层 电话：010-88004488/66090088 传真：010-66090016 邮编：100005 北京国枫律师事务所 关于国药集团药业股份有限公司 2024 年年度股东大会的 法律意见书 国枫律股字[2025]A0133 号 致：国药集团药业股份有限公司（贵公司） 北京国枫律师事务所（以下简称"本所"）接受贵公司的委托，指派律师出席并见 证贵公司 2024 年年度股东大会（以下简称"本次会议"）。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人 民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东大会规则》（以下简 称"《股东大会规则》"）、《律师事务所从事证券法律业务管理办法》（以下简称"《证券 法律业务管理办法》"）、《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》（以下简称"《证 券法律业务执业规则》"）等相关法律、行政法规、规章、规范性文件及《国药集团药业 股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定，就本次会议的召集与召开程序、 召集人资格、出席会议人员资格、会议表决程序及表决结果等事宜，出具本法律意见 ...

营业收入相关指标变化 - 本报告期营业收入为127.13亿元，上年同期为121.22亿元，同比增长4.87%[4] - 2025年第一季度营业总收入127.13亿元，2024年同期为121.22亿元，同比增长4.88%[16] - 2025年第一季度营业收入59.38亿元，较2024年第一季度的51.04亿元增长16.33%[25] 净利润相关指标变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为4.59亿元，上年同期为4.59亿元，同比下降0.10%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.46亿元，上年同期为4.58亿元，同比下降2.57%[4] - 2025年第一季度净利润4.85亿元，2024年同期为4.95亿元，同比下降2.03%[17] - 2025年第一季度净利润3.37亿元，较2024年第一季度的3.16亿元增长6.76%[26] 资产相关指标变化 - 本报告期末总资产为350.96亿元，上年度末为349.28亿元，同比增长0.48%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为175.87亿元，上年度末为171.28亿元，同比增长2.68%[5] - 2025年3月31日货币资金8,847,209,696.57元，较2024年12月31日的10,885,676,736.04元减少约18.73%[11] - 2025年3月31日应收账款14,262,746,580.18元，较2024年12月31日的12,330,407,168.68元增长约15.67%[11] - 2025年3月31日存货5,042,936,676.44元，较2024年12月31日的4,955,697,408.61元增长约1.76%[12] - 2025年3月31日流动资产合计30,442,472,468.14元，较2024年12月31日的30,356,823,125.08元增长约0.28%[12] - 2025年3月31日非流动资产合计4,653,998,605.55元，较2024年12月31日的4,571,456,118.54元增长约1.81%[12] - 2025年3月31日资产总计35,096,471,073.69元，较2024年12月31日的34,928,279,243.62元增长约0.48%[12] - 2025年3月31日公司资产总计255.93亿元，较2024年12月31日的268.18亿元下降4.57%[22][23] - 2025年3月31日流动资产合计189.08亿元，较2024年12月31日的202.23亿元下降6.40%[22] - 2025年3月31日非流动资产合计66.85亿元，较2024年12月31日的65.95亿元增长1.36%[22][23] 负债相关指标变化 - 2025年3月31日流动负债合计14,549,466,568.76元，较2024年12月31日的14,855,742,064.94元减少约2.06%[13] - 2025年3月31日非流动负债合计1,086,984,438.90元，较2024年12月31日的1,097,493,887.66元减少约0.96%[13] - 2025年3月31日流动负债合计106.57亿元，较2024年12月31日的122.20亿元下降12.79%[23] - 2025年3月31日非流动负债合计7.72亿元，与2024年12月31日持平[23] 所有者权益相关指标变化 - 2025年3月31日所有者权益合计19,460,020,066.03元，较2024年12月31日的18,975,043,291.02元增长约2.55%[14] 非经常性损益 - 非经常性损益合计为1278.47万元[8] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为48500户[9] - 国药控股股份有限公司持股4.13亿股，持股比例为54.72%[9] - 新华人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持股2033.20万股，持股比例为2.69%[9] - 新华人寿保险股份有限公司－分红－个人分红持股1333.30万股，持股比例为1.77%[9] - 前十大无限售条件股东中，国药控股持股211,685,171股，新华人寿旗下多个账户合计持股约4亿股[10] 营业成本相关指标变化 - 2025年第一季度营业总成本121.94亿元，2024年同期为115.84亿元，同比增长5.27%[16] - 2025年第一季度营业成本55.21亿元，较2024年第一季度的47.41亿元增长16.45%[25] 每股收益相关指标变化 - 2025年第一季度基本每股收益0.6084元/股，2024年同期为0.6089元/股，同比下降0.08%[18] - 2025年第一季度稀释每股收益0.6084元/股，2024年同期为0.6089元/股，同比下降0.08%[18] 现金流量相关指标变化 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -18.93亿元，2024年同期为 -17.20亿元，同比下降9.56%[20] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -417.82万元，2024年同期为 -232.97万元，同比下降79.34%[20] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 -1.27亿元，2024年同期为1.17亿元，同比下降208.54%[20] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金119.93亿元，2024年同期为116.65亿元，同比增长2.81%[19] - 2025年第一季度取得借款收到的现金1亿元，2024年同期为953.18万元，同比增长949.12%[20] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为57.79亿美元，2024年第一季度为54.14亿美元[29] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为57.89亿美元，2024年第一季度为55.39亿美元[29] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为59.71亿美元，2024年第一季度为58.41亿美元[29] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1.82亿美元，2024年第一季度为-3.01亿美元[29] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为318.72万美元，2024年第一季度为4783.46万美元[29] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为4.82万美元，2024年第一季度为197.23万美元[29] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为313.90万美元，2024年第一季度为4586.23万美元[29] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为49.70亿美元，2024年第一季度为67.75亿美元[29] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为68.84亿美元，2024年第一季度为80.19亿美元[29] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-19.15亿美元，2024年第一季度为-12.45亿美元[29] 投资收益相关指标变化 - 2025年第一季度投资收益1.14亿元，较2024年第一季度的1.07亿元增长6.86%[25] 其他综合收益相关指标变化 - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额为 - 8.44万元，较2024年第一季度的 - 585.32万元大幅减少[26]