报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国平安2024年年报显示利润与价值双增长，分红率再提升，看好公司改革成果逐步释放及稳定分红回报价值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年归母净利润1266亿元，同比+47.8%，Q4单季为74亿元，2023年同期亏损19亿元 [7] - 2024年归母营运利润1219亿元，可比口径下同比+9.1% [7] - 2024年归母净资产9286亿元，较年初+3.3%，较Q3末+2.3% [7] - 2024年每股股息2.55元，同比增长5%，按归母营运利润计算的分红率为37.9%，较2023年提升0.6pct [7] 各板块业务情况 - 财险业务营运利润大幅增长，资管、科技板块亏损，寿险/财险/银行板块归母营运利润分别-2%/+68%/-4%，资管板块归母营运利润亏损119亿元，亏幅收窄43%，四季度单季亏损96亿元，科技业务由盈利19亿元转为亏损0.3亿元 [7] 精算假设调整 - 长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5% [7] - 假设调整导致2024年寿险EV、NBV绝对值分别减少13.1%、28.7% [7] - 可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+11.4%、+15.6% [7] - 寿险NBV为285亿元，可比口径下同比+28.8% [7] 寿险业务 - 个人业务新单同比+3.9%，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3% [7] - 个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7%，首年保费、标准保费口径NBV margin分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct [7] - 年末代理人36.3万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升，人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均NBV同比+43.3% [7] - 寿险合同服务边际余额较年初-4.8% [7] 产险业务 - 产险保费同比+6.5%，车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负 [7] - 综合成本率98.3%，同比-2.3pct，赔付率71.0%，同比-0.5pct，费用率27.3%，同比-1.9pct，车险综合成本率同比+0.3pct至98.1%，非车险综合成本率同比-7.8pct至98.8%，保证保险同比-28.9pct降至102.2% [7] - 全年承保利润54.6亿元，2023年为亏损20.8亿元 [7] 投资业务 - 2024年末总投资规模达5.7万亿，同比+21.4%，债券占比同比+3.6pct至61.7%，股票同比+1.4pct至7.6%，基金同比-1.2pct至4.1%，不动产投资占比3.5%，较年初-0.8pct，物权类投资占比81.7% [7] - 净投资收益率3.8%，同比-0.4pct，总投资收益率4.5%，同比+1.5pct，综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct [7] 盈利预测与投资评级 - 结合2024年经营情况，小幅下调盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元（前值为1541/1622/-亿元） [7] - 当前市值对应2025E EPV 0.65x，仍处低位，维持“买入”评级 [7]