报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 5.00 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年皖维高新全年收入 80.3 亿元同比降 2.8%，归母净利润 3.7 亿元同比增 8.2%，24Q4 单季收入 20.8 亿元同比增 33%，归母净利润 1.7 亿元同比增 363%，超出预期因三年期存单计提利息使财务费用降且 PVA 销量环比增 [1] - 考虑 PVA 竞争格局好且新材料板块 PVA 光学膜/PVB 中间膜放量，维持“增持”评级 [1] - 中长期海外低端产能出清，看好国内 PVA 企业全球份额上升，内外需支撑叠加格局优化助力 PVA 景气修复，公司 24 年投产 6 万吨/年 VAE 乳液，多个项目力争 25Q2 投产，控股股东拟 3 亿元参与定增展现信心 [3] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 5.3/6.7/7.7 亿元，同比增速 +43%/+27%/+15%，对应 EPS 为 0.25/0.32/0.37 元，给予 25 年 20xPE，目标价 5.00 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024 年 PVA 销量 20.9 万吨同比增 1%，营收 22.6 亿元同比降 4%，均价 1.1 万元/吨同比降 4%；聚酯切片等产品销量和营收有不同变化，光学膜良率提高加快放量，PVA 光学膜/PVB 中间膜销量 450 万平米/1.42 万吨，营收 0.54/3.3 亿元 [2] - 2024 年综合毛利率同比增 0.3pct 至 13.0%，24Q4 单季毛利率 12.6%（同比增 1.8pct/环比降 0.4pct），子公司蒙维科技/广西皖维/皖维皕盛净利润 1.36/0.14/0.51 亿元 [2] PVA 市场情况 - 3 月 19 日 PVA 价格/PVA - 电石价差为 1.2/0.6 万元/吨，较年初增 3.4%/296 元/吨 [3] - 2024 年我国 PVA 出口量 21 万吨同比增 14%，下游 PVB 等新兴需求增长，国内短期无新增产能 [3] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,263|8,030|8,467|9,004|9,412| |+/-%|(16.89)|(2.82)|5.45|6.33|4.53| |归属母公司净利润(人民币百万)|341.70|369.72|529.20|670.49|771.40| |+/-%|(75.05)|8.20|43.14|26.70|15.05| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.16|0.18|0.25|0.32|0.37| |ROE(%)|4.15|4.24|5.90|7.04|7.59| |PE(倍)|26.85|24.82|17.34|13.69|11.90| |PB(倍)|1.14|1.09|1.04|0.98|0.92| |EV EBITDA(倍)|13.64|15.17|9.99|8.07|6.94|[6][22] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（3 月 19 日）|市值（亿元）（3 月 19 日）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三利谱|002876 CH|27.20|47|0.59|1.18|2.06|46|23|13| |泰和新材|002254 CH|10.39|90|0.27|0.43|0.57|39|24|18| |恒力石化|600346 CH|15.72|1107|1.01|1.34|1.62|16|12|10| |平均| | | | | | |34|20|14|[12]