报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 203.82 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利实现增长，Q4 业绩符合预期，考虑公司获取国内增量品牌份额、2025 年新项目有望推出爆款车型及海外拓展积极，维持“买入”评级 [1] - 新势力贡献 2024 年强劲营收增量，预计 2025 年延续趋势，多款具备爆款潜质车型开启量产，增长可预见性较强 [2] - 2024Q4 还原后毛利率环比提升，费用管控向好 [3] - 看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速，公司具备技术和客户卡位优势，全球化布局推进顺利 [4] - 上调 2025 - 2026 年公司营收，但维持净利润预测，给予公司 2025 年 30%估值溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 132.53 亿元（yoy + 29.32%），归母净利 14.08 亿元（yoy + 27.78%）；Q4 营收 40.27 亿元（yoy + 33.73%，qoq + 14.78%），归母净利 4.31 亿元（yoy + 34.49%，qoq + 12.56%） [1] - 预计 2025 - 2027 年营收 177/228/293 亿元（2025 - 2026 年上调 6.6%/11.6%）；归母净利 19.5/25.1/31.8 亿元 [5] - 2024Q4 毛利率为 17.61%，环比 - 2.34pct，还原后毛利率为 20.97%，环比 + 1.03pct；2024 年销售/管理/研发费率分别较 2023 年下降 0.64/0.36/1.00pct，三费费率较 2023 年 - 2.00pct，考虑销售费用还原，2024 年三费率实际 - 0.98pct [3] 客户与市场 - 新势力企业贡献 2024 年强劲营收增量，包括问界、理想、智界等，有效对冲合资品牌销量下滑压力；问界 M9 2024 年生产 15.8 万辆，仅 M9 单车 2024 年贡献超 20 亿元营收，吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用 DLP 车灯 [2] - 2025 年开始，尊界、问界新车、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产 [2] 公司优势与发展 - 公司具备技术领先优势，在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值量和利润较此前客户多有提升，增加公司成长性 [4] - 公司全球化布局推进顺利，塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进 [4] 盈利预测与估值 - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值 23 倍，给予公司 2025 年 30%估值溢价，2025 年 30 倍 PE（前值 27 倍），目标价 203.82 元（前值 185.32 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,248|13,253|17,656|22,823|29,330| |+/-%|24.25|29.32|33.23|29.26|28.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,102|1,408|1,946|2,512|3,180| |+/-%|17.07|27.78|38.19|29.09|26.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.86|4.93|6.81|8.79|11.13| |ROE (%)|12.06|13.84|16.64|18.35|19.54| |PE (倍)|32.15|25.16|18.21|14.10|11.14| |PB (倍)|3.88|3.48|3.03|2.59|2.18| |EV EBITDA (倍)|19.84|15.25|12.06|9.96|7.41|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）（2025E）|EPS（当地货币 元）（2026E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |601689 CH|拓普集团|1,042|2.25|2.78|26.6|21.6| |603786 CH|科博达|253|2.73|3.40|23.0|18.4| |605333 CH|沪光股份|154|2.00|2.49|17.7|14.2| |002920 CH|德赛西威|661|4.81|6.08|24.7|19.6| |平均| |527.7| | |23.0|18.5|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18] ，包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目数据及变化情况