报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.60元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩营收、归母净利、扣非归母净利同比下降 ，但玻纤及叶片价格回升有望带动盈利能力改善，LowDk电子布等高端产品或带来新增量 [1] - 预计2025年风电需求延续快速增长，带动风电叶片及风电纱销量增长，且公司低介电玻纤量产和国产替代有望带来新增长 [4] - 考虑2025年玻纤价格改善，上调公司玻纤销售单价假设，预测2025 - 2027年EPS上调，给予2025年20xPE，目标价上调 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收239.8亿元、归母净利8.9亿元、扣非归母净利3.8亿元，同比-7.4%、-59.9%、-80.5%（调整后），归母净利接近业绩预告上限 [1] 各业务表现 - 2024年玻纤、风电叶片、锂膜销量分别为136万吨、24GW、19亿平米，同比+0.0%、+10.9%、+9.4%；收入77.4、85.7、14.7亿元，同比-7.6%、-9.6%、-39.8%；毛利率17.7%、13.5%、5.5%，同比-4.9、-4.8、-33.0pct [2] 费用与现金流 - 2024年期间费用率13.6%，同比+0.3pct，销售费用率下降主要系市场开发费及物料消耗等费用明显下降 [3] - 2024年经营性净现金流36.0亿元，同比+25.3%（调整后），2024Q4为17.1亿元，同比-62.4% [3] - 2024年资本支出45.6亿元，同比-58.8%，2025年整体资本支出有望进一步下降 [3] 行业与公司发展 - 2024年全国风电新增装机79.8GW，同比+6%，2025年风电需求有望延续快速增长 [4] - 公司成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，截至2024年底拥有四条低介电玻纤生产线 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年公司EPS预测为0.98/1.22/1.39元（前值0.76/0.97/-，上调28%/26%/-） [5] - 可比风电玻纤/隔膜公司2025年Wind一致预期PE均值为15x/30x，给予公司2025年20xPE，目标价19.60元（前值15.20元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|25,889|23,984|27,295|29,053|33,829| |+/-%|17.10|(7.36)|13.81|6.44|16.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,224|891.87|1,639|2,052|2,337| |+/-%|(36.65)|(59.90)|83.80|25.19|13.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.33|0.53|0.98|1.22|1.39| |ROE (%)|10.25|4.21|6.07|7.20|7.72| |PE (倍)|11.15|27.81|15.13|12.09|10.61| |PB (倍)|1.34|1.34|1.25|1.16|1.08| |EV EBITDA (倍)|8.06|12.60|12.59|9.64|9.42|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值（亿元）|股价（元）|24A/E|25E|26E|27E|24A/E|25E|26E|27E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |金风科技|002202 CH|465|9.31|0.58|0.73|0.87|-|16.10|12.73|10.68|-| |天顺风能|002531 CH|136|7.59|0.26|0.70|0.92|-|29.24|10.85|8.21|-| |再升科技|603601 CH|37|3.28|0.04|0.12|0.15|-|30.99|24.71|19.78|-| |中国巨石|600176 CH|496|12.38|0.76|0.58|0.75|-|18.65|17.07|14.07|-| |长海股份|300196 CH|48|11.67|0.72|0.72|1.03|-|16.83|11.61|8.40|-| |风电/玻纤可比公司平均估值| | | | | | | |22.36|15.39|12.23|-| |恩捷股份|002812 CH|329|33.89|0.64|1.06|1.69|-|52.96|31.83|20.01|-| |星源材质|300568 CH|157|11.71|0.34|0.41|0.53|-|34.49|28.64|21.98|-| |锂电池隔膜可比公司平均估值| | | | | | | |43.73|30.24|21.00|-| |中材科技|002080 CH|248|14.78|0.53|0.98|1.22|1.39|27.81|15.13|12.09|10.61|[13] 盈利预测调整 |现预测|原预测|变动幅度| | --- | --- | --- | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |营业收入（百万元）|27,295|29,053|33,829|25,782|28,640|-|5.9%|1.4%|-| |毛利率（%）|20.3%|21.4%|21.2%|21.0%|21.0%|-|-0.7pct|+0.4pct|-| |玻纤单价（元/吨）|5977|6096|6157|5556|5667|-|7.6%|7.6%|-| |归母净利（百万元）|1,639|2,052|2,337|1,283|1,623|-|27.7%|26.4%|-|[17] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [20] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测 [20] - 估值比率包括PE、PB、EV EBITDA等预测 [20]