报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][23] 报告的核心观点 - 中通快递2024年业绩良好，营收和调整后净利润同比增长，业务量攀升、高价值包裹占比提高、成本压降，未来业绩有望因业务拓展和成本控制稳步上行，当前估值较低，维持“买入”评级 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.2港元，总股本和流通股本均为8.04亿股，总市值和流通市值均为1385亿港元，52周内最高/最低价为219.00/138.00港元，资产负债率32.13%，市盈率11.63，第一大股东为Zto Lms Holding Limited [3] 2024年业绩情况 - 全年营业收入442.8亿元，同比增长15.3%，归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%；第四季度营业收入129.2亿元，同比增长21.7%，归母净利润23.8亿元，同比增长8.7%，调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4% [4][13] 业务情况 - 2024年全国快递业务量1745亿件，同比增长21%，公司快递业务量340亿件，同比增长12.6%；得益于平台退货件比例提升、高价值包裹量增长和直客收入倍增，快递业务收入409.5亿元，同比增长15.4%，单票收入1.205元，同比上涨2.5% [5][14] 成本情况 - 单位运输成本因路由规划升级和装载率提升下降8.9%至0.41元，分拣中心运营效率提升但单位人工成本增加，单位分拣中心运营成本基本稳定，核心成本进一步压降；其他成本59.5亿元，同比提升68.0%；2024年毛利润同比提高17.6%至137.2亿元，毛利率提升0.6pct至31.0% [6][18][19] 其他报表科目情况 - 因阿里巴巴要约收购菜鸟股份和对菜鸟子公司减值，全年录得9.3亿元减值损失；因预提红利税，所得税费提高5.2亿元；2024年调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%，第四季度调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4%，业绩基本符合预期 [21][22] 投资建议 - 公司未来重视服务质量、业务规模、业务覆盖范围和盈利平衡提增，预测2025年资本开支约52亿元，同比延续下降趋势，业务量有望达408 - 422亿件，同比增长20% - 24%；预计2025 - 2027年营业收入分别为545.0亿元、620.0亿元、675.1亿元，同比分别增长23.1%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为108.1亿元、118.8亿元、128.6亿元，同比分别增长22.6%、9.9%、8.2%；当前公司股价对应2025 - 2027年的PE估值水平为11.6X、10.6X、9.8X，仍处于较低水平，维持“买入”评级 [7][23] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|54504|61997|67514| |增长率(%)|15.26|23.09|13.75|8.90| |EBITDA（百万元）|11077|16871|18422|19934| |归属母公司净利润（百万元）|8817|10813|11879|12858| |增长率(%)|0.78|22.64|9.86|8.24| |EPS(元/股)|10.95|13.44|14.77|15.98| |市盈率（P/E）|12.54|11.63|10.59|9.78| |市净率（P/B）|1.79|1.85|1.69|1.54| |EV/EBITDA|10.35|7.37|6.46|5.69| [10]