报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 东阿阿胶2024年业绩强势增长，持续推进双轮驱动拓展第二增长曲线，盈利能力提升且渠道库存良性，分红回馈股东并实施股权激励激发活力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.5亿元、22亿元和26.1亿元，对应PE分别为20、17和14倍 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月19日，当前价58.18元，目标价未给出（6个月） [1] - 总股本6.44亿股，流通A股6.44亿股，52周内股价区间45.21 - 71.59元，总市值374.67亿元，总资产130.87亿元，每股净资产16.01元 [5] 财务数据 整体业绩 - 2024年实现营收59.2亿元，同比+25.6%；归母净利润15.6亿元，同比+35.3%；扣非归母净利润14.4亿元，同比+33.2% [7] 分业务情况 - 2024年医药工业板块营收57.8亿元，同比+27.0%，阿胶及系列产品占比提至93.6%，营收55.4亿元，同比+27.0%；其他药品及保健品营收2.36亿元，同比+26.2% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率72.4%，同比+2.2pp；归母净利率26.3%，同比+1.9pp；阿胶及系列产品毛利率73.6%，同比+1.2pp [7] 费用情况 - 2024年销售费用19.7亿元，同比+32.8%，销售费用率33.3%，同比+1.8pp [7] 营运能力 - 截至2024年底，存货余额9.3亿元，较2023年末 - 8.5%，存货周转天数213.7天，同比 - 75.1天；应收账款及票据合计3.3亿元，同比 - 23.7%，应收账款周转天数4.3天，同比 - 12.7天 [7] 现金流与分红 - 2024年经营活动产生的现金流量净额21.7亿元，同比+11.1%；2024年9月完成首次中期分红，现金分红7.4亿元 [7] 股权激励 - 1月10日发布股权激励，授予124.7万股限制性股票（占总股本0.19%），首次授予99.8万股，授予179人，首次授予价格37.22元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.5亿元、22亿元和26.1亿元，对应PE分别为20、17和14倍 [7] 关键假设 阿胶及系列产品 - 预计2025 - 2027年销量增速分别为15%、15%、15%，毛利率分别为73%、73%、73% [8] 其他药品及保健品 - 预计2025 - 2027年销量增速分别为30%、30%、30%，毛利率分别为70%、70%、70% [8] 毛驴养殖及贸易业务 - 预计2025 - 2027年销量增速分别为 - 5%、 - 5%、 - 5%，毛利率分别为10%、10%、10% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |医药工业（阿胶及系列产品）收入（亿元）|55.4|63.8|73.3|84.3| |医药工业（阿胶及系列产品）增速|27.0%|15.0%|15.0%|15.0%| |医药工业（阿胶及系列产品）毛利率|73.6%|73.0%|73.0%|73.0%| |医药工业（其他药品及保健品）收入（亿元）|2.4|3.1|4.0|5.2| |医药工业（其他药品及保健品）增速|26%|30%|30%|30%| |医药工业（其他药品及保健品）毛利率|70.0%|70.0%|70.0%|70.0%| |毛驴养殖及贸易收入（亿元）|0.7|0.7|0.6|0.6| |毛驴养殖及贸易增速|-28.9%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛驴养殖及贸易毛利率|-|10.0%|10.0%|10.0%| |其他收入（亿元）|0.7|0.9|1.0|1.2| |其他增速|7.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |其他毛利率|-|15.0%|15.0%|15.0%| |合计收入（亿元）|59.2|68.3|79.0|91.3| |合计增速|25.6%|15.4%|15.5%|15.7%| |合计毛利率|72.4%|71.5%|71.6%|71.6%| [10] 财务预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5920.79|6834.02|7896.26|9133.15| |营业成本（百万元）|1633.04|1945.72|2243.21|2590.78| |营业税金及附加（百万元）|76.31|102.51|118.44|137.00| |销售费用（百万元）|1973.11|2050.21|2289.92|2557.28| |管理费用（百万元）|445.96|546.72|631.70|730.65| |财务费用（百万元）|-117.71|-16.38|-15.24|-18.28| |资产减值损失（百万元）|7.25|0.00|0.00|0.00| |投资收益（百万元）|58.03|50.00|50.00|50.00| |公允价值变动损益（百万元）|7.95|7.95|7.95|7.95| |其他经营损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润（百万元）|1848.75|2263.20|2686.18|3193.66| |其他非经营损益（百万元）|7.24|3.97|4.82|4.94| |利润总额（百万元）|1855.99|2267.17|2690.99|3198.60| |所得税（百万元）|298.82|408.09|484.38|575.75| |净利润（百万元）|1557.17|1859.08|2206.62|2622.85| |少数股东损益（百万元）|0.17|9.30|11.03|13.11| |归属母公司股东净利润（百万元）|1557.00|1849.78|2195.58|2609.74| |货币资金（百万元）|5014.91|3519.03|4494.55|5102.85| |应收和预付款项（百万元）|419.69|560.17|593.85|651.58| |存货（百万元）|926.25|1945.72|1121.61|518.16| |其他流动资产（百万元）|3943.80|3542.52|3546.14|3550.36| |投资性房地产（百万元）|61.35|61.35|61.35|61.35| |固定资产和在建工程（百万元）|1807.34|1561.28|1310.96|1056.71| |资产总计（百万元）|13087.14|12090.83|12016.20|11815.72| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付和预收款项（百万元）|901.01|1037.77|1199.34|1390.65| |其他负债（百万元）|1854.23|1333.15|1514.99|1727.44| |负债合计（百万元）|2755.24|2370.92|2714.33|3118.09| |股本（百万元）|643.98|643.98|643.98|643.98| |资本公积（百万元）|401.85|401.85|401.85|401.85| |留存收益（百万元）|9348.74|8718.94|8289.87|7672.51| |归属母公司股东权益（百万元）|10310.17|9688.90|9259.82|8642.47| |少数股东权益（百万元）|21.72|31.01|42.05|55.16| |负债和股东权益合计（百万元）|13087.14|12090.83|12016.20|11815.72| |净利润（百万元）|1557.17|1859.08|2206.62|2622.85| |折旧与摊销（百万元）|138.37|299.09|303.34|307.28| |财务费用（百万元）|-117.71|-16.38|-15.24|-18.28| |资产减值损失（百万元）|7.25|0.00|0.00|0.00| |经营营运资本变动（百万元）|888.69|-1301.40|1138.74|1007.55| |其他（百万元）|-302.96|118.67|-66.47|-120.24| |经营活动现金流净额（百万元）|2170.81|959.05|3566.99|3799.17| |资本支出（百万元）|33.55|-40.00|-40.00|-40.00| |投资活动现金流净额（百万元）|-3266.45|17.95|17.95|17.95| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |支付股利（百万元）|-1882.99|-2479.57|-2624.66|-3227.09| |其他（百万元）|-95.51|6.70|15.24|18.28| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1978.50|-2472.88|-2609.42|-3208.81| |现金流量净额（百万元）|-3074.13|-1495.88|975.52|608.30| |销售收入增长率|25.57%|15.42%|15.54%|15.66%| |营业利润增长率|35.91%|22.42%|18.69%|18.89%| |净利润增长率|35.19%|19.39%|18.69%|18.86%| |EBITDA增长率|32.49%|36.19%|16.83%|17.09%| |毛利率|72.42%|71.53%|71.59%|71.63%| |ROE|15.07%|19.13%|23.72%|30.16%| |ROA|11.90%|15.38%|18.36%|22.20%| |ROIC|71.30%|81.79%|104.78%|287.67%| |总资产周转率|0.45|0.54|0.66|0.77| |固定资产周转率|3.26|4.08|5.52|7.75| |应收账款周转率|14.10|12.45|12.01|15.48| |存货周转率|1.48|1.35|1.46|3.16| |销售商品提供劳务收到现金/营业收入|103.90%|—|—|—| |带息债务/总负债|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |流动比率|3.95|4.30|3.80|3.30| |速动比率|3.59|3.42|3.36|3.13| |股利支付率|120.94%|134.05%|119.54%|123.66%| |PE|24.06|20.25|17.06|14.36| |PB|3.63|3.85|4.03|4.31| |每股收益（元）|2.42|2.87|3.41|4.05| |每股净资产（元）|16.04|15.09|14.44|13.51| |每股经营现金（元）|3.37|1.49|5.54|5.90| |EV/EBITDA|15.12|11.68|9.67|8.09| |股息率|5.03%|6.62%|7.01%|8.61%| |每股股利（元）|2.92|3.85|4.08|5.01| |三