报告公司投资评级 - 给予乐信“买入”评级，目标价为12美元 [1][7] 报告的核心观点 - 4Q24乐信业绩略好于预期，净利润环比提升主因贷款质量改善后信用成本下降，随着存量高风险贷款逐步出清，预计2025年盈利进一步提升 [1] - 贷款质量提升是盈利改善主要驱动因素，预计2025年整体信用成本进一步压降，推动全年净利润take rate提升至2.0% [2] - 4Q24放款量环比基本持平，增速慢于同业，预计2025年放款量同比增长10%，ICP模式发展或利好收入 [3] - 上调25/26/27年归母净利预测，考虑净利润take rate提升，略降估值折价，上调目标价至12美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 4Q24归母净利润3.6亿人民币，同比增长289%，环比增长17%，略好于预期的3.47亿人民币 [1] - 4Q24放款量520亿人民币，同比下降15%，环比提升2% [3] - 年化净利润take rate环比提升22bps达到1.3% [1] 贷款质量 - 4Q24前瞻风险指标改善，整体贷款首日逾期率环比降幅4%，新增贷款FPD7环比降低8%，后验指标90天逾期率降至3.6% [2] 成本情况 - 4Q24信用成本环比降低4.5%，降幅大于3Q24的1.3%，占贷款余额比例环比降低14bps至5.56% [2] - 4Q24资金成本环比降低26bps，降幅相对3Q24的98bps收窄 [2] - 4Q24营销开支占新增贷款比提升至0.89% [2] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27年归母净利预测至21.7/31.6/35.3亿，调整幅度为+7.5%/+18.0%/- [4] - 可比消费贷平台平均25E PB 1.62x，给予乐信1.15x 25E PB，基于75.4人民币的25E BPADS，上调目标价至12美元 [4][12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(人民币百万)|13,057|14,204|15,055|15,917|17,396| |+/-%|32.35|8.78|5.99|5.73|9.29| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,066|1,100|2,171|3,159|3,531| |+/-%|30.03|3.24|97.25|45.54|11.75| |EPS(人民币,最新摊薄)|6.34|6.49|12.80|18.62|20.81| |PE(倍)|2.06|6.52|6.11|4.20|3.75| |PB(倍)|0.22|0.65|1.04|0.87|0.74| |ROE(%)|11.61|10.76|18.78|23.30|21.96| |股息率(%)|9.89|3.14|4.19|6.10|6.82| [6] 可比公司估值 |公司|代码|总市值(十亿美元)|PE(x)(2024/2025E/2026E)|归母净利润增速(%) (2024/2025E/2026E)|PB(x)(2024/2025E/2026E)|ROE(%) (2024/2025E/2026E)| |----|----|----|----|----|----|----| |陆金所控股|LU US|2.4|na/14.0/7.3|na/na/91.3|0.25/0.23/0.23|(3.9)/1.7/3.2| |奇富科技|QFIN US|7.8|6.8/7.4/6.8|46.2/13.3/8.2|1.89/2.13/1.74|27.2/28.0/26.0| |信也科技|FINV US|2.8|5.5/6.8/5.2|1.8/24.9/31.5|0.83/1.11/0.94|16.5/18.0/20.0| |可比公司均值| - | - |6.1/9.4/6.4|24.0/19.1/43.7|0.99/1.16/0.97|13.2/15.9/16.4| |可比消费贷平台均值| - | - |6.1/7.1/6.0|24.0/19.1/19.8|1.36/1.62/1.34|21.8/23.0/23.0| |乐信|LX US|1.8|6.5/6.1/4.2|3.2/97.3/45.5|0.65/1.04/0.87|10.8/18.8/23.3| [12] 盈利预测 |损益表(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心业务收入|13,057|14,204|15,055|15,917|17,396| |投资收益净额|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他收入|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |收入及其他收益|13,057|14,204|15,055|15,917|17,396| |雇员及相关费用|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |资讯技术支出|(513.28)|(578.24)|(677.48)|(716.29)|(782.84)| |其他运营支出|(10,151)|(11,013)|(10,903)|(10,510)|(11,437)| |EBITDA|2,393|2,613|3,474|4,691|5,177| |折旧及摊销|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |营运利润|2,393|2,613|3,474|4,691|5,177| |融资成本|(513.87)|(326.45)|(385.68)|(366.43)|(388.40)| |其他成本|(552.31)|(932.47)|(375.40)|(375.40)|(375.40)| |所占合资公司溢利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |税前利润|1,327|1,354|2,713|3,949|4,413| |税项|(260.84)|(253.28)|(542.68)|(789.83)|(882.66)| |净利润|1,066|1,100|2,171|3,159|3,531| |少数股东应占净利润|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归母净利润|1,066|1,100|2,171|3,159|3,531| |每股数据(人民币)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股股息|1.29|1.33|3.28|4.77|5.33| |EPS|6.49|6.64|13.10|19.07|21.31| |EPS(最新摊薄)|6.34|6.49|12.80|18.62|20.81| |每股净资产|59.16|65.44|75.39|89.87|106.05| |估值与盈利水平(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |PE(倍)|2.06|6.52|6.11|4.20|3.75| |PB(倍)|0.22|0.65|1.04|0.87|0.74| |ROE|11.61|10.76|18.78|23.30|21.96| |ROA|4.64|4.85|8.94|11.21|10.80| |股息率|9.89|3.14|4.19|6.10|6.82| |资产负债表(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |现金及现金等价物|4,763|4,416|6,467|8,336|11,537| |金融资产|4,145|4,781|4,407|4,425|4,853| |应收账款|6,713|5,765|8,372|9,453|11,047| |无形资产|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |于合资公司的权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他资产|7,520|7,278|7,073|7,824|7,885| |总资产|23,141|22,241|26,318|30,038|35,322| |保证金|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |金融负债|5,748|5,031|6,646|7,927|9,865| |结算所基金|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |借款|1,532|1,276|1,914|1,914|1,914| |其他负债|6,151|5,194|5,385|5,447|6,137| |总负债|13,431|11,501|13,945|15,287|17,916| |股东股本权益|9,710|10,740|12,373|14,750|17,407| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本权益总额|9,710|10,740|12,373|14,750|17,407| [16]