报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 乐信集团资产质量改善成效显著，分红率进一步提升，维持买入评级和目标价11.8美元，预计公司风控能力提升带来的资产质量改善成效将持续显现，推动盈利在低基数上显著增长，并拓展股东回报空间 [1][6] 报告具体内容总结 股份资料 - 52周高位11.43美元，52周低位1.62美元，市值114956万美元，日均成交量217万股，年初至今变化49.48%，200天平均价7.25美元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为130.57亿、142.04亿、135.46亿、142.30亿、148.65亿元人民币，同比增长32.3%、8.8%、 - 4.6%、5.1%、4.5% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为10.66亿、11.00亿、19.27亿、24.51亿、27.63亿元人民币，同比增长41.9%、9.5%、78.6%、28.5%、13.9% [5] - 2023 - 2027E年每股收益分别为5.92、6.49、11.59、14.89、16.96元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E分别为9.98、11.79、13.13元人民币，调整幅度分别为16.1%、26.3%、29.1% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为10.5、9.6、5.4、4.2、3.7倍，每股账面净值分别为53.97、63.31、71.72、83.73、97.36元人民币，市账率分别为1.16、0.99、0.87、0.75、0.64倍，股息率分别为1.9%、2.1%、5.1%、7.2%、8.1% [5] 季度经营与财务数据 - 1Q25促成贷款516亿元，同比下降11%，贷款余额1070亿元，同比/环比下降11.7%/2.7% [6][7] - 1Q25经营收入31.04亿元，同比下降4.3%，归母净利润4.3亿元，同比增长113.4%，Non - GAAP归母净利润4.72亿元，同比增长104.9% [7] - 1Q25 Net take rate为1.58%，环比提升27个基点，盈利增长主要来自拨备费用下降，拨备费用同比/环比分别下降36.8%/40.4% [6][7] 年度主要财务指标及预测 - 2021 - 2027E年促成贷款分别为2140亿、2050亿、2500亿、2121亿、2184.63亿、2293.86亿、2385.62亿元人民币，同比增速分别为20.9%、 - 4.2%、22.0%、 - 14.9%、3.0%、5.0%、4.0% [8] - 2021 - 2027E年贷款余额分别为859亿、996亿、1240亿、1100亿、1034亿、1065亿、1091.6亿元人民币，同比增速分别为12.3%、15.9%、24.5%、 - 11.3%、 - 6.0%、3.0%、2.5% [8] - 2021 - 2027E年净收入分别为113.81亿、98.66亿、130.57亿、142.04亿、135.46亿、142.30亿、148.65亿元人民币，同比增速分别为 - 2.3%、 - 13.3%、32.3%、8.8%、 - 4.6%、5.1%、4.5% [8] - 2021 - 2027E年归母净利润分别为23.34亿、8.20亿、10.66亿、11.00亿、19.27亿、24.51亿、27.63亿元人民币，同比增速分别为292.3%、 - 64.9%、30.0%、3.2%、75.1%、27.2%、12.7% [8] - 2021 - 2027E年Non - GAAP净利润分别为25.78亿、10.58亿、14.85亿、12.03亿、20.62亿、25.93亿、29.12亿元人民币，同比增速分别为185.5%、 - 59.0%、40.4%、 - 19.0%、71.4%、25.8%、12.3% [8] 交银国际预测调整 - 2025E和2026E促成贷款及同比增速预测无变动，Net take rate 2025E从1.50%调至1.81%，2026E从1.73%调至2.34% [9] - 净收入2025E从148亿调至135.46亿，下降8.5%，2026E从154.96亿调至142.30亿，下降8.2% [9] - 净利润2025E从16.59亿调至19.27亿，增长16.1%，2026E从19.41亿调至24.51亿，增长26.3% [9] - Non - GAAP净利润2025E从17.58亿调至20.62亿，增长17.3%，2026E从20.44亿调至25.93亿，增长26.8% [9] - ROAE 2025E从14.8%调至17.0%，提升2.2个百分点，2026E从15.5%调至19.1%，提升3.6个百分点 [9] 财务数据（损益表与资产负债表） - 损益表展示了2023 - 2027E年各项收入、成本、利润等数据及成长性指标 [13] - 资产负债表展示了2023 - 2027E年各项资产、负债、股东权益等数据及财务比例 [13] 其他财务指标 - 2023 - 2027E年撮合贷款增长分别为21.6%、 - 14.9%、3.0%、5.0%、4.0%，贷款增长分别为 - 39.6%、15.4%、10.0%、8.0%、7.0% [14] - 2023 - 2027E年核心每股收益分别为8.26、7.09、12.40、15.76、17.87元人民币，摊薄每股收益分别为5.92、6.49、11.59、14.89、16.96元人民币 [14] - 2023 - 2027E年每股股息分别为1.18、1.30、3.19、4.47、5.09元人民币，每股账面值分别为53.97、63.31、71.72、83.73、97.36元人民币 [14] - 2023 - 2027E年营业利润率分别为14.4%、16.1%、18.6%、22.1%、23.7%，净利率分别为8.2%、7.7%、14.2%、17.2%、18.6% [14] - 2023 - 2027E年ROAA分别为4.6%、4.8%、8.4%、10.0%、10.5%，ROAE分别为11.6%、10.8%、17.0%、19.1%、18.6% [14]

文章核心观点 - 2025年第一季度乐信集团业绩表现出色，战略转型成功，未来有望实现净利润同比显著增长 [1][8][9] 财务表现 - 营收达31亿人民币，非GAAP息税前利润飙升至5.8亿人民币，同比增长104.7%，环比增长25.3%，创13个季度以来单季利润新高 [1] - 新增资产早期风险指标FPD7环比下降5%，整体资产管理逾期率环比下降11%，90天以上逾期率环比下降9%，利润率环比上升21%，连续四个季度大幅改善 [3] - 资金成本环比下降2.3%，连续七个季度下降 [4] - 第一季度交易规模达516.2亿人民币，管理贷款余额达1073.3亿人民币，用户总数增至2.32亿，同比增长8.1% [6] - 自2025年下半年起，现金股息支付率将从25%提高到30%，六个月内第二次提高股息 [7] 战略与能力提升 - 第一季度研发投入1.56亿人民币，同比增长15.3%，凭借风控和数据管理双驱动战略，底层能力持续提升 [10] - 完成风控系统全面升级，数据算法投资增加，客户细分准确率提高10%，与渠道伙伴深度联合建模，开发智能风控工具，优化现有资产质量，欺诈发生率同比降低30% [11] - 积极探索AI与数字金融融合，引入先进大模型，开发AI Agent系统，支持数字化和智能化发展 [13] 业务进展 生态业务 - 分期零售业务交易额达11.26亿人民币，环比增长16.2%，个人消费信贷业务优化运营，普惠金融业务优化风控策略 [14][15] - 分期乐商城优化风险管理系统和供应链，实现精准客户细分，提高分期通过率，丰富商品种类 [16] - 个人消费信贷业务推出“随借贷”，形成多元化产品矩阵，优化产品参数，提高用户留存和参与度 [17] - 分期乐普惠金融深入下沉市场，采用“定量+人工交互审核”风控方式，为15万家小微企业提供约43亿资金，超70%交易来自四线及以下城市 [19] 海外业务 - 第一季度升级墨西哥和印度尼西亚金融产品，优化中台风控系统，拓展获客渠道，海外获客成本环比下降19%，盈利能力提升 [20] 消费者权益保护 - 第一季度部署AI大模型等新工具优化用户触点服务，未来将继续加强消费者保护能力 [22]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 乐信集团资产质量改善成效显著，分红率进一步提升，维持买入评级和目标价11.8美元，预计公司风控能力提升带来的资产质量改善成效将持续显现，推动盈利在低基数上显著增长，并拓展股东回报空间 [1][6] 报告的具体内容 股份资料 - 52周高位11.43美元，52周低位1.62美元，市值114956万美元，日均成交量217万股，年初至今变化49.48%，200天平均价7.25美元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为130.57亿、142.04亿、135.46亿、142.30亿、148.65亿元人民币，同比增长32.3%、8.8%、 - 4.6%、5.1%、4.5% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为10.66亿、11.00亿、19.27亿、24.51亿、27.63亿元人民币，同比增长41.9%、9.5%、78.6%、28.5%、13.9% [5] - 2023 - 2027E年每股收益分别为5.92、6.49、11.59、14.89、16.96元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E分别为9.98、11.79、13.13元人民币，调整幅度分别为16.1%、26.3%、29.1% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为10.5、9.6、5.4、4.2、3.7倍，每股账面净值分别为53.97、63.31、71.72、83.73、97.36元人民币，市账率分别为1.16、0.99、0.87、0.75、0.64倍，股息率分别为1.9%、2.1%、5.1%、7.2%、8.1% [5] 季度经营与财务数据 - 1Q25促成贷款516亿元，同比下降11%，贷款余额1070亿元，同比/环比下降11.7%/2.7% [6][7] - 1Q25经营收入31.04亿元，同比下降4.3%，归母净利润4.3亿元，同比增长113.4%，Non - GAAP归母净利润4.72亿元，同比增长104.9% [7] - 1Q25 Net take rate为1.58%，环比提升27个基点，盈利增长主要来自拨备费用下降，拨备费用同比/环比分别下降36.8%/40.4% [6][7] 年度主要财务指标及预测 - 2021 - 2027E年促成贷款分别为2140亿、2050亿、2500亿、2121亿、2184.63亿、2293.86亿、2385.62亿元人民币，同比增速分别为20.9%、 - 4.2%、22.0%、 - 14.9%、3.0%、5.0%、4.0% [8] - 2021 - 2027E年贷款余额分别为859亿、996亿、1240亿、1100亿、1034亿、1065亿、1091.6亿元人民币，同比增速分别为12.3%、15.9%、24.5%、 - 11.3%、 - 6.0%、3.0%、2.5% [8] - 2021 - 2027E年净收入分别为113.81亿、98.66亿、130.57亿、142.04亿、135.46亿、142.30亿、148.65亿元人民币，同比增速分别为 - 2.3%、 - 13.3%、32.3%、8.8%、 - 4.6%、5.1%、4.5% [8] - 2021 - 2027E年归母净利润分别为23.34亿、8.20亿、10.66亿、11.00亿、19.27亿、24.51亿、27.63亿元人民币，同比增速分别为292.3%、 - 64.9%、30.0%、3.2%、75.1%、27.2%、12.7% [8] - 2021 - 2027E年Non - GAAP净利润分别为25.78亿、10.58亿、14.85亿、12.03亿、20.62亿、25.93亿、2.912亿元人民币，同比增速分别为185.5%、 - 59.0%、40.4%、 - 19.0%、71.4%、25.8%、12.3% [8] - 2021 - 2027E年Net take rate分别为3.17%、1.14%、1.31%、0.94%、1.81%、2.34%、2.56%，ROAA分别为11.3%、3.7%、4.6%、4.8%、8.4%、10.0%、10.5%，ROAE分别为34.5%、9.8%、11.6%、10.8%、17.0%、19.1%、18.6% [8] 预测调整 - 2025E和2026E促成贷款及同比增速预测无变动，Net take rate 2025E从1.50%调至1.81%，2026E从1.73%调至2.34% [9] - 净收入2025E从148.00亿元调至135.46亿元，2026E从154.96亿元调至142.30亿元；净利润2025E从16.59亿元调至19.27亿元，2026E从19.41亿元调至24.51亿元；Non - GAAP净利润2025E从17.58亿元调至20.62亿元，2026E从20.44亿元调至25.93亿元 [9] - ROAE 2025E从14.8%调至17.0%，2026E从15.5%调至19.1% [9] 财务数据（损益表与资产负债表） - 损益表显示2023 - 2027E年各项收入、成本、利润等数据及变化情况 [13] - 资产负债表显示2023 - 2027E年各项资产、负债、股东权益等数据及变化情况 [13] 其他财务比例及指标 - 2023 - 2027E年撮合贷款增长分别为21.6%、 - 14.9%、3.0%、5.0%、4.0%，贷款增长分别为 - 39.6%、15.4%、10.0%、8.0%、7.0%等多项指标数据 [14] - 2023 - 2027E年核心每股收益分别为8.26、7.09、12.40、15.76、17.87元人民币，摊薄每股收益分别为5.92、6.49、11.59、14.89、16.96元人民币，每股股息分别为1.18、1.30、3.19、4.47、5.09元人民币 [14] - 2023 - 2027E年营业利润率分别为14.4%、16.1%、18.6%、22.1%、23.7%，净利率分别为8.2%、7.7%、14.2%、17.2%、18.6%等利润率数据 [14] - 2023 - 2027E年ROAA分别为4.6%、4.8%、8.4%、10.0%、10.5%，ROAE分别为11.6%、10.8%、17.0%、19.1%、18.6% [14]

业绩总结 - 2025年第一季度净收入为4.30亿人民币，环比增长18.6%，同比增长113.4%[50] - 2025年第一季度总营业收入为31.04亿人民币，环比下降15.2%，同比下降4.3%[50] - 2025年第一季度毛利润为12.19亿人民币，环比下降4.3%，同比增长1.9%[50] - 2025年第一季度净利润率为13.9%，环比增长3.9个百分点[66] 用户数据 - 2025年第一季度注册用户数达到2.32亿，环比增长2.0%[51] 信贷与收入 - 2025年第一季度贷款发放总额为516亿人民币，环比下降0.6%[49] - 2025年第一季度信用促进服务收入为21.91亿人民币，环比下降19.2%，同比下降17.3%[50] - 2025年第一季度技术赋能服务收入为6.25亿人民币，环比增长3.8%，同比增长72.8%[50] - 2025年第一季度分期电商平台服务收入为2.88亿人民币，环比下降16.4%，同比增长24.4%[50] 成本与费用 - 2025年第一季度总营业成本为1,885,191千人民币，同比下降7.8%[75] - 2025年第一季度销售和营销费用为493,128千人民币，同比增长18.1%[75] 资产与负债 - 截至2025年3月31日，流动资产总额为18,337,263千人民币，同比增长2.4%[76] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为3,173,298千人民币，同比增长40.7%[76] - 截至2025年3月31日，总负债为11,411,140千人民币，同比下降0.8%[77] - 截至2025年3月31日，股东权益总额为11,208,326千人民币，同比增长4.3%[77] 违约率 - 2025年第一季度逾期90天以上的违约率为3.0%[71]

财务数据和关键指标变化 - GAAP净利润达4.3亿美元，创13个季度新高，环比增长18.6%，同比增长113% [7] - 净收入环比增长18.6%至4.3亿美元，同比增长113.4% [25] - 净收入利润率从上个季度的9.9%增至13.9%，净利润获利率从1.31%增至1.58% [26] - 收入获利率从6.22%增至6.69% [26] - 贷款余额首日逾期率下降11%，90天逾期率从3.6%降至3.3%；新贷款7天首付违约率下降约5% [28] - 拨备覆盖率达268%，为2024年第二季度以来最高 [28] - 新贷款和重资本模式的资金成本下降9个基点至3.93% [28] - 轻资本模式总交易量环比增长43%，占总GMV的28%，上一季度为20% [29] - 重资本模式贷款发放量环比下降11%，占总GMV的72%，上一季度为80% [33] - 信贷促成服务收入环比下降19%，科技赋能服务收入环比增长4%，占总收入的20%，上一季度为16% [33] - 总信贷成本环比下降40% [34] - 分期电商平台服务收入环比下降16.4%，GMV环比增长16.2%，从9.7亿人民币增至11亿人民币 [34][35] - 电商业务毛利润在第一季度增长超一倍 [35] - 总运营费用保持在13亿人民币相对稳定 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 在线消费金融业务 - 通过在流量分配阶段实施基于模型的决策，提升获客能力和效率；推出按需信贷产品“零花钱”灵活贷款 [10] 分期电商业务 - 改造风险管理系统，升级电商供应链，扩大用户发展边界；分期申请批准率显著提高，GMV增长16.2% [11] 线下普惠金融业务 - 结合定量评估和人工审核确定优质用户信贷额度；第一季度风险降低，产品竞争力提高；来自四、五线及以下地区的GMV占普惠金融GMV的70%以上，利润环比增长 [11][12] 海外业务 - 完成墨西哥和印度尼西亚市场金融产品升级，改善风险管理系统，提升获客渠道运营能力；获客成本环比下降19%，实现盈利 [12] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 以用户为中心，提升用户体验，促进优质客户稳定增长；加强产品组合，提供更具竞争力的产品和灵活还款方式，提高用户忠诚度；优化客户参与和服务体验，提高客户满意度 [13] - 加强生态系统业务协同，匹配不同产品和服务满足不同用户群体需求；分期电商业务改善商品供应链，释放不同客户层级消费潜力；普惠金融业务利用线下团队获客能力，深化在低线城市产业集群和专业市场的布局；在线消费金融业务拓展优质获客渠道，挖掘大型平台合作潜力 [14][15] - 加大技术投资，应用AI赋能业务场景，提高公司竞争力；本地部署成熟高性能大模型，重塑业务流程，提高运营效率，降低服务成本；探索在贷前流程中应用具有金融自适应能力的AI智能体 [15] 行业竞争 - 公司完成两年转型，进入高质量发展新阶段，核心能力的提升将驱动持续价值创造，生态系统将成为独特竞争优势 [7][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司运营韧性显著提高，有信心实现2025年全年净利润持续增长，重申全年盈利指引 [7][16][37] - 公司重视股东回报，自2025年起将现金股息支付率从20%提高到25%，董事会批准自2025年下半年起进一步提高到30% [16] 其他重要信息 - 会议涉及前瞻性陈述，适用财报新闻稿中的安全港声明；所有数据以人民币为单位，除非另有说明，所有比较均按季度环比进行 [5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司如何应对贷款促成业务新规则和地缘政治不确定性对公司上市标准的影响？公司是否有香港IPO计划？ - 公司欢迎并支持监管机构规范行业的努力，新规则短期内影响待察，长期将促进行业合规健康可持续发展，公司有能力应对潜在影响，有信心实现全年利润目标；公司已采取措施应对地缘政治不确定性，包括探索在不同交易所上市，如有具体计划或重大进展将及时披露 [40][41][42] 问题2: 公司生态系统业务的进展和发展计划是什么？资产质量改善趋势如何？如何理解当前风险管理能力的优势？下一阶段有何计划？ - 在线消费金融业务提升获客能力和效率，未来将提供定制化产品，拓展获客渠道；分期电商业务改造系统和供应链，未来将利用业务吸引客户；线下普惠金融业务加强渠道建设和风险管理，未来将增加低线城市渗透率；海外业务优化业务模式，已实现盈利，未来将谨慎投资和扩张；过去一年全面升级风险管理系统，新资产和整体资产风险持续下降；未来将坚持以风险为中心的战略，加强风险管理能力，探索大模型应用以确保资产风险持续下降 [45][46][48] 问题3: 本季度收入结构变化的主要原因是什么？公司未来股东回报计划是什么？ - 从整体经济角度看，收入获利率和净获利率环比提高；收入变化主要因信贷促成服务收入降低，包括定价降低、提前还款增加和GMV向轻资本模式转移；科技赋能服务收入因轻资本GMV增长而增加；分期电商平台收入因第三方卖家和公司直采的交易量混合转移导致收入确认差异而下降；公司一直重视股东回报，自2024年11月起两次提高现金股息支付率，未来将根据公司资源、业务发展和资本市场情况调整股息政策以满足股东期望 [51][52][55]

财务数据和关键指标变化 - GAAP净利润达4.3亿美元，创13个季度新高，环比增长18.6%，同比增长113% [7] - 净收入环比增长18.6%至4.3亿美元，同比增长113.4% [25] - 净收入利润率从上个季度的9.9%增至13.9% [26] - 净利润率从上个季度的1.31%增至1.58%，较去年同期的0.66%提升 [26] - 收入率从6.22%增至6.69% [26] - 贷款余额方面，首日逾期率下降11%，90天逾期率从3.6%降至3.3%；新贷款方面，7天首付违约率下降约5% [28] - 拨备覆盖率达268%，为2024年第二季度以来最高 [28] - 新贷款和重资本模式的融资成本下降9个基点至3.93% [28] - 轻资本模式总量环比增长43%，占总GMV的28%，高于上季度的20% [29] - 重资本模式下贷款发放量环比下降11%，占总GMV的72%，低于上季度的80% [32] - 信贷促成服务收入环比下降19%，科技赋能服务收入环比增长4%，占总收入的20%，高于上季度的16% [32] - 总信贷成本环比下降40% [33] - 分期电商平台服务收入环比下降16.4%，GMV环比增长16.2%，从9.7亿美元增至11亿美元 [33][34] - 电商业务毛利润在第一季度增长超一倍 [34] - 总运营费用保持在13亿美元左右 [35] - 截至3月31日，现金头寸约为50亿人民币，股东权益保持稳定 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 在线消费金融业务 - 通过在流量分配阶段采用基于模型的决策，提升了获客能力和效率 [9] - 推出按需信贷产品“零花钱灵活贷”，与现有产品形成有竞争力的产品矩阵 [9] 分期电商业务 - 改造风险管理系统，升级电商供应链，扩大用户开发边界 [11] - 分期申请批准率显著提高，GMV增长16.2% [11] 线下普惠金融业务 - 结合定量评估和人工审核，为优质用户准确确定信贷额度 [11] - 来自四、五线及以下地区的GMV占普惠金融GMV的70%以上，且利润环比增长 [12] 海外业务 - 完成墨西哥和印度尼西亚市场金融产品升级，改善风险管理系统，增强获客渠道运营能力 [12] - 获客成本环比下降19%，实现盈利 [12] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 以用户为中心，提升用户体验，促进优质客户稳定增长，优化客户参与和服务体验，加强消费者保护 [13] - 加强生态系统业务协同，为不同用户群体匹配多样化产品和服务，满足其消费和流动性需求 [14] - 加大技术投资，应用AI赋能业务场景，提高运营效率，降低服务成本 [15] - 行业存在宏观经济波动、行业格局演变和不确定性，但公司运营韧性显著提高，凭借增强的能力和独特的生态系统优势，有信心实现2025年净利润持续增长 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司第一季度业绩证明了两年转型的成功，已进入高质量发展新阶段，有信心实现全年业绩目标 [7] - 面对外部环境的挑战和行业动态的变化，公司将继续加强风险管理能力，确保关键风险指标保持下降趋势 [23] - 尽管宏观经济环境、行业格局和地缘政治存在不确定性，但管理层有信心实现净收入同比显著增长，重申全年盈利指引 [36] 其他重要信息 - 2024年11月宣布从2025年起将现金股息支付率从20%提高到25%，董事会批准从2025年下半年起进一步将股息支付率提高到30% [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何应对贷款促成业务新规和地缘政治不确定性对公司上市标准的影响，是否有香港IPO计划 - 公司欢迎并支持监管机构规范行业的努力，新规短期内影响待察，但长期将促进行业合规、健康和可持续发展，公司有能力应对潜在影响，有信心实现全年利润目标 [39] - 公司已采取措施应对地缘政治不确定性，包括探索在不同交易所上市，包括香港证券交易所，如有具体计划或重大进展将及时披露 [39][40] 问题2: 公司生态系统业务的进展和发展计划，以及资产质量改善趋势、当前风险管理能力优势和下一阶段计划 - 在线消费金融业务将继续提升风险管理和运营能力，提供定制产品，拓展获客渠道，探索与大流量平台合作 [43] - 分期电商业务将利用电商业务吸引和留住客户，适应行业变化，增强运营韧性 [44] - 线下普惠金融业务将继续提高在低线城市小微企业主中的渗透率，加强本地化业务发展，提高运营效率 [44] - 海外业务将采取谨慎的投资和扩张策略 [45] - 过去一年全面升级风险管理系统，新资产和整体资产风险水平持续下降，未来将继续加强风险管理能力，探索大模型应用，确保资产风险保持下降趋势 [45][46][47] 问题3: 本季度收入结构发生重大变化的主要原因，以及公司未来股东回报计划 - 收入结构变化主要是由于信贷促成服务收入下降，科技赋能服务收入增加，以及分期电商平台收入因收入确认差异而下降，反映了公司以风险为中心的业务转型和运营优化 [50][51][52] - 公司一直重视股东回报，自2024年11月以来两次提高现金股息支付率，未来将根据公司资源、业务发展和资本市场情况，使股息政策与股东期望保持一致，努力提高回报 [53]

文章核心观点 公司2025年第一季度关键业绩指标持续改善，风险管理举措有效，净收入超4.3亿元，未来将聚焦以客户为中心的策略，提升客户体验和竞争力，预计2025年全年净收入实现显著同比增长，同时董事会批准提高现金股息支付率 [2][3][5]。 各部分总结 运营亮点 - 用户基础：截至2025年3月31日，注册用户达2.32亿，同比增8.1%；有信贷额度用户达4620万，同比增7.8%；2025年第一季度活跃用户480万，同比增6.0%；累计成功提款借款人达3450万，同比增7.6% [9]。 - 贷款促成业务：截至2025年3月31日，累计发放贷款1.3767万亿元，同比增17.6%；2025年第一季度贷款发放额516亿元，同比降11.0%；贷款未偿还本金余额1070亿元，同比降11.7% [9][10]。 - 信用表现：截至2025年3月31日，90天以上逾期率为3.3%，低于2024年12月31日的3.6%；新贷款发放的首次付款违约率（30天以上）低于1% [12]。 - 科技赋能服务：2025年第一季度服务超95家企业客户，业务客户留存率超80% [12]。 - 分期电商平台服务：2025年第一季度GMV为11.26亿元，同比增24.7%；服务超31万用户和200家商户 [12]。 - 其他运营亮点：2025年第一季度平台发放贷款加权平均期限约13.4个月，高于2024年第一季度的12.5个月；重复借款人贡献贷款比例为86.1% [12]。 财务亮点 - 运营收入：2025年第一季度为31.04亿元，同比降4.3% [12]。 - 各项服务收入：信贷促成服务收入21.91亿元，同比降17.3%；科技赋能服务收入6.25亿元，同比增72.8%；分期电商平台服务收入2.88亿元，同比增24.4% [12]。 - 净收入：归属于公司普通股股东的净收入为4.3亿元，同比增超100%；摊薄后每ADS净收入为2.39元 [12]。 - 调整后净收入：归属于公司普通股股东的调整后净收入为4.72亿元，同比增超100%；摊薄后每ADS调整后净收入为2.62元 [12]。 财务结果 - 运营收入：2025年第一季度为31.04亿元，2024年第一季度为32.42亿元 [13]。 - 各项服务收入变化原因：信贷促成服务收入减少因担保收入和信贷导向的贷款促成及服务费用减少，部分被融资收入增加抵消；科技赋能服务收入增加因通过ICP的贷款促成量和推荐服务增加；分期电商平台服务收入增加因2025年第一季度交易量增加 [13][16][17]。 - 成本费用变化：销售成本、资金成本、处理和服务成本、合同资产和应收账款拨备、或有担保负债拨备减少；融资应收款拨备、销售和营销费用、研发费用、一般和行政费用增加 [18][19][22]。 - 其他项目：金融担保衍生品和按公允价值计量的贷款公允价值变动收益7460万元，2024年第一季度为损失3.16亿元；所得税费用1.01亿元，2024年第一季度为所得税收益5340万元；净收入4.3亿元，2024年第一季度为2.02亿元 [24][25]。 近期发展 2024年第三季度董事会批准自2025年1月1日起将现金股息支付率提高至25%，2025年5月19日董事会进一步批准自2025年下半年起将现金股息支付率提高至30%，并按半年支付 [26]。 业务展望 预计2025年全年净收入因资产质量持续改善实现显著同比增长，预测受宏观经济因素影响，公司将根据情况调整业绩展望 [27]。

研究公司概况 - Moretus Research专注于为美国公开市场提供高质量的买方股票研究服务 旨在为投资者提供清晰的投资逻辑 坚定的投资信念以及超额收益机会[1] - 公司采用结构化 可重复的研究框架 重点挖掘具有持久商业模式 现金流潜力被低估以及资本配置合理的标的[1] - 研究方法结合严谨的基本面分析与高信号 判断驱动的流程 避免噪音干扰 叙事性炒作以及过度复杂的预测模型[1] 估值方法论 - 估值体系基于实用主义原则 采用与行业相关的估值倍数 并根据每家公司的商业模式和资本结构进行定制化调整[1] - 强调估值的可比性 简洁性和相关性 避免使用不切实际的假设或过度复杂的模型[1] 研究覆盖偏好 - 研究覆盖倾向于关注未被充分认识的公司 这些公司通常正在经历结构性变革或暂时性错位 为冷静分析和差异化观点提供了不对称回报的机会[1] - 所有研究工作都体现了对资本 纪律性和长期复利效应的深刻尊重[1] 行业定位与目标 - Moretus Research致力于提升独立投资研究的标准 提供专业级的投资见解 可操作的估值分析以及现代股票分析中真正重要的筛选标准[1]

文章核心观点 公司宣布将在2025年5月21日美国股市收盘后公布2025年第一季度未经审计的财务结果，并将举办财报电话会议 [1][2] 财务结果公布 - 公司将在2025年5月21日美国股市收盘后公布2025年第一季度未经审计的财务结果 [1] 财报电话会议 - 公司管理层将于2025年5月21日美国东部时间晚上10点（即2025年5月22日北京时间上午10点）举办财报电话会议 [2] - 参会者需在https://register-conf.media-server.com/register/BI0dc0f8f7695c4583bd50587c8b103490 在线注册，注册完成后将收到拨入号码和唯一访问PIN [2] - 参会者应在预定开始时间前至少10分钟拨入 [3] - 电话会议的直播和存档将在公司投资者关系网站http://ir.lexin.com 上提供 [3] 公司简介 - 公司是中国领先的信用科技赋能的消费金融服务提供商，使命是利用技术和风险管理专业知识让年轻一代消费者更易获得融资 [4] - 公司通过独特模式连接消费者和金融机构，包括线上和线下渠道、分期消费平台、大数据和人工智能驱动的信用风险管理能力以及智能用户和贷款管理系统 [4] - 公司为金融机构提供前沿专有技术解决方案，以满足其金融数字化需求 [4] 信息获取与咨询 - 更多信息请访问http://ir.lexin.com [5] - 投资者咨询联系Will Tan，电话+86 (755) 3637 - 8888，邮箱willtan@lexin.com [5] - 媒体咨询联系Ruifeng Xu，电话+86 (755) 3637 - 8888，邮箱ruifengxu1@lexin.com [5]

可变利益实体（VIE）收入贡献情况 - 可变利益实体在2022、2023和2024年贡献的收入分别占公司总收入的94.2%、86.3%和77.2%[26] 公司股权结构情况 - 深圳新杰股东中肖文杰持股95%，李文斌持股5%；深圳分期乐股东中深圳新杰持股68.7027%，肖文杰持股31.2973%等[31] 公司资金限制情况 - 截至2022、2023和2024年12月31日，公司中国子公司和可变利益实体及其子公司面临的资金限制总额分别为50.01亿、50.54亿和58.13亿元（7.96亿美元）[37] 公司与可变利益实体及其子公司往来余额情况 - 截至2023和2024年12月31日，公司及其子公司欠可变利益实体及其子公司的未偿还余额分别为2.01亿和1.09亿元（1490万美元）[38] - 截至2023和2024年12月31日，可变利益实体及其子公司欠公司及其子公司的未偿还余额分别为65.47亿和66.72亿元（9.14亿美元）[38] 可变利益实体服务费支付情况 - 2022、2023和2024年，可变利益实体根据技术服务协议向相关外商独资企业支付的服务费总额分别为15.4亿、16.47亿和16.11亿元（2.21亿美元）[38] - 2022 - 2024年，可变利益实体向中国子公司支付的服务费分别为15.39812亿、16.47376亿和16.11383亿元[41] - 2022 - 2024年，可变利益实体从中国子公司收到的商品/服务费分别为1300.4万、1.67822亿和2.63297亿元[41] - 2022 - 2024年VIE向WFOE支付技术服务费分别为15.4亿、16.47亿和16.11亿元人民币，VIE从WFOE获得商品和服务收入分别为1300万、1.68亿和2.63亿元人民币[57] 公司股息支付情况 - 2022、2023和2024年，向投资者支付的股息分别为零、1.36亿和1.64亿元（2250万美元）[39] - 2023年8月起公司实行半年度现金股息政策，股息为前六个月净利润的15% - 30%；2023年6月30日、2023年12月31日、2024年6月30日分别批准每股0.058美元、0.033美元、0.036美元股息；2024年11月批准2025年股息支付率为净利润的25%[47] 资金流动情况 - 2022 - 2024年，从开曼、英属维尔京群岛和香港子公司流向母公司的资金分别为 - 3.23446亿、 - 18.72954亿和 - 6.73173亿元[41] - 2022 - 2024年资金在可变利益实体（VIE）与中国子公司间的流动情况：2022年分别为-252、1507708、-1507456；2023年为-28754、-1079749、1108503；2024年为-186330、-377177、563507[45] 股权交易情况 - 2022年，合并VIE深圳分期乐网络科技有限公司将深圳乐信融资担保有限公司全部股权以5.86亿元人民币转让给VIE的主要受益人深圳乐信软件科技有限公司[46] - 2022年深圳分期乐网络科技有限公司将深圳乐信融资担保有限公司全部股权以5.86亿元人民币转让给深圳乐信软件科技有限公司[62] 税收假设情况 - 假设VIE有应税收益且未来支付股息，假设税前收益为100%，法定税率25%的收益税、标准税率10%的预扣税，股东净分配为67.5%[48] - 若合并VIE累计收益超过支付给中国子公司的服务费，相关转移和税负将使税后收入降至税前收入的约50.6%[49] 公司财务关键指标情况 - 2024年公司总营业收入为14203594千元人民币，2023年为13057082千元人民币[52] - 2024年公司总营业成本为9177366千元人民币，2023年为8544012千元人民币[52] - 2024年公司毛利润为5026228千元人民币，2023年为4513070千元人民币[52] - 2024年公司所得税费用为253275千元人民币，2023年为260841千元人民币[52] - 2024年公司净利润为1100460千元人民币，2023年为1065945千元人民币[52] - 2022年全年合并总营业收入为98.65811亿元人民币[53] - 2022年全年合并总营业成本为68.31095亿元人民币[53] - 2022年全年合并总毛利润为30.34716亿元人民币[53] - 2022年全年合并净利润为8.25929亿元人民币[53] - 2024年12月31日合并总资产为222.40779亿元人民币[54] - 2024年12月31日合并总负债为115.00773亿元人民币[54] - 2024年12月31日合并股东权益为107.40006亿元人民币[54] - 2023年12月31日合并总资产为231.40791亿元人民币[54] - 2023年12月31日合并总负债为134.30709亿元人民币[54] - 2023年12月31日合并股东权益为97.10082亿元人民币[54] 现金流量情况 - 2022 - 2024年经营活动产生的现金流量净额分别为5.7273亿、28.17572亿和10.81458亿元人民币[55] - 2022 - 2024年投资活动产生的现金流量净额分别为 - 24.09037亿、23.34452亿和 - 9.0488亿元人民币[55] - 2022 - 2024年融资活动产生的现金流量净额分别为11.5324亿、 - 38.82952亿和 - 3.87277亿元人民币[55] - 自2024年起，公司将代表第三方卖家收付的现金从经营活动现金流量重分类至融资活动现金流量，2022 - 2023年VIE及子公司分别有4160万和3050万元人民币的现金流入和流出被重分类[62] 法律判决执行情况 - 开曼群岛法院不太可能承认或执行基于美国联邦证券法民事责任条款获得的美国法院判决[60] - 开曼群岛法院在普通法下可能承认和执行外国货币判决，但基于美国联邦证券法民事责任条款且被认定为惩罚性的判决可能无法执行[61] - 中国法院是否承认或执行基于美国证券法民事责任条款的美国法院判决存在不确定性[63] 股东诉讼情况 - 外国股东可根据中国法律在中国法院对公司提起民事诉讼，中国法院将根据民事诉讼法决定是否受理[64] - 公司是开曼群岛公司，美国股东难以依据中国法律在中国对其发起诉讼[65] 投资风险情况 - 投资公司美国存托股份存在重大风险，包括在中国经营面临法律和监管不确定性[68] 股权持有比例规定情况 - 外国投资者对增值电信服务提供商的股权持有比例一般不得超过50%[77] 可变利益实体合规风险情况 - 2024年合并可变利益实体贡献公司77.2%的收入，若相关合同安排不合规，公司可能受重罚或失去权益[79] 公司股权结构影响情况 - 公司双重股权结构会限制股东影响公司事务的能力，且可能阻碍潜在的控制权变更交易[81] 法律法规影响情况 - 2019年3月中国通过《外商投资法》，2020年1月1日生效，其解释和实施可能影响公司现有架构、治理和运营[82] - 若通过可变利益实体开展的业务受《2024年外商投资准入特别管理措施》限制，且合同安排不被视为国内投资，可能被认定无效违法[82] - 2019年3月15日中国颁布《外商投资法》，2020年1月1日生效，可能影响公司现有架构、治理和业务运营[112] - 外商投资法实施细则未明确合同安排是否属外商投资形式，公司合同安排是否违规存不确定性[114] - 外商投资法实施前设立的外商投资企业有五年过渡期调整结构和治理，过渡期结束公司或需调整子公司[115] - 2023年中国国务院机构改革设立国家金融监督管理总局，2024年4月18日《消费金融公司管理办法》、12月31日《小额贷款公司监督管理暂行办法》生效，金融监管变化可能影响公司业务[105][106] - 2011年5月中国国务院宣布设立国家互联网信息办公室，互联网行业监管变化可能导致公司面临合规风险和业务中断[109] 可变利益实体合同安排风险情况 - 公司依赖与可变利益实体及其股东的合同安排开展业务，这些安排在指导活动方面可能不如所有权有效[84] - 可变利益实体或其股东不履行合同义务会对公司业务产生重大不利影响[86] - 合同安排受中国法律管辖，通过仲裁解决纠纷，中国法律体系的不确定性可能限制公司执行这些安排的能力[88] - 可变利益实体股东与公司可能存在利益冲突，或导致公司失去对可变利益实体的有效控制并影响经济利益获取[90] - 公司除行使购买选择权外，暂无解决与可变利益实体股东利益冲突的安排，否则需依靠法律程序，结果不确定[91] - 可变利益实体股东个人纠纷可能影响公司对其有效控制，导致业务运营受干扰和财务状况受损[92][93] - 可变利益实体相关合同安排可能受中国税务机关审查，若调整转让定价，公司可能面临税收负面影响[95] - 若可变利益实体破产或清算，公司可能失去对其重要资产的使用和受益权，影响业务和财务状况[97] - 公司收购可变利益实体股权可能受中国相关部门审批、备案和税务调整影响，成本可能较高[99] - 若与可变利益实体的合同安排不被视为国内投资，公司可能无法运营相关业务并确认投资损失[100] 外汇相关情况 - 人民币兑美元汇率波动大且难预测，升值或贬值会对公司营收、盈利、财务状况及ADS价值产生不利影响[129][130] - 公司目前未进行套期保值交易，未来套期保值的可用性和有效性可能有限，汇率波动或对投资产生重大不利影响[131] - 中国政府对人民币兑换外币及汇出有控制，若外汇管制使公司无法获得足够外币，可能无法向股东支付外币股息[132][133] 公司合规风险情况 - 公司历史上未足额支付员工福利、缴纳社保和公积金，未足额代扣代缴个人所得税，可能需补缴并支付滞纳金和罚款，影响财务状况和经营业绩[134][135] - 未遵守反垄断申报要求，公司可能面临最高50万元人民币罚款[140] - 《中华人民共和国劳动合同法》及相关法规可能增加公司劳动力成本，公司可能面临处罚或承担重大责任[136][137][138] - 外国投资者收购中国公司的相关法规使收购程序复杂耗时，公司未来收购可能受影响[139][140][141][142] - 中国居民境外投资外汇登记规定可能限制公司子公司增加注册资本、分配利润，公司或股东可能面临处罚[143][144][145][147] - 员工股票激励计划外汇登记和税务规定，未遵守可能使参与者或公司面临罚款和制裁，影响公司业务[148][149] 公司税收情况 - 若公司或子公司被认定为中国居民企业，需按25%税率缴纳企业所得税，非中国股东股息和股票处置收益可能分别按10%（非中国企业）或20%（非中国个人）缴纳中国税[150][151] - 深圳乐信软件2024 - 2026年重新获得高新技术企业资格，2024年适用15%所得税税率[153] - 深圳乐信信息服务有限公司2021 - 2022年所得税免税，2023 - 2025年适用12.5%优惠税率[154] - 北海极光信息技术有限公司和北海乐信信息技术有限公司2024 - 2030年适用15%西部大开发战略优惠税率，广西当地税局在此基础上减免40%收入，北海杜林2023 - 2027年适用9%优惠税率[155] - 中国企业向直接持股至少25%的香港企业支付股息，预扣税税率从10%降至5%，公司无法确保能享受此优惠[156][157] - 非居民企业间接转让中国居民企业股权，无合理商业目的，转让所得需缴纳最高10%的中国预提税[158] - 若境外控股公司超75%股权价值直接或间接来自中国应税财产等四种情况，间接转让将被视为无合理商业目的[159] 证券发行相关情况 - 国内公司间接境外证券发行和上市，最近一个会计年度经审计合并财务报表中50%或以上的营业收入、利润总额、总资产或净资产来自国内公司等条件满足时适用新规[161] - 若违反试行办法，公司将被责令整改、警告，并处100万 - 1000万元罚款；直接负责人员和其他直接责任人员处50万 - 500万元罚款；控股股东和实际控制人处100万 - 1000万元罚款[163] PCAOB相关情况 - 若PCAOB未来无法完全检查和调查中国内地和香港的会计师事务所，公司和美国存托股票投资者将再次失去PCAOB检查的益处[167] - 根据《外国公司问责法案》，若SEC认定公司连续两年提交未经PCAOB检查的审计报告，将禁止公司股票或美国存托股票在美国交易[168] - 2021年12月16日PCAOB认定无法完全检查中国内地和香港的会计师事务所，2022年5月公司被SEC列为认定发行人，2022年12月15日PCAOB将中国内地和香港从无法完全检查名单中移除[169] 公司业务运营情况 - 公司于2013年推出在线消费金融平台分期乐，运营历史有限[176] - 中国在线和线下消费市场处于初步发展阶段，行业监管框架在不断演变，可能对公司业务产生不利影响[173][175] - 公司面临诸多风险和挑战，包括应对监管环境变化、扩大用户群、提升风险管理能力等[179] - 公司为符合法规停止向借款人收取利息或费用，转而向金融机构收取服务费[182] 金融监管政策情况 - 2020年8月20日，最高法院修订民间借贷司法诠释，将民间借贷利率上限降至每月20日公布的一年期贷款市场报价利率四倍，如2022年1月21日LPR为