LexinFintech Holdings ( LX ) recently reported another mixed quarter with some lingering impacts from recent regulatory changes. I have maintained a bullish outlook on the stock for many quarters, including in my mostAnalyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, and no plans to initiate any such positions within the next 72 hours. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other th ...

核心观点 - 金融科技行业在助贷新规影响下整体营收稳中有升但盈利表现显著分化行业进入合规驱动的高质量发展阶段竞争从规模扩张转向精细化运营和技术赋能[1][5][10] 业绩表现 - 整体营收稳中有升奇富科技以52.1亿元营收领跑同比增长19.1%信也科技、小赢科技、宜人智科、嘉银科技营收在14.7亿元至34.9亿元之间同比增幅1.8%至23.9%仅乐信营收34.2亿元同比下降[3] - 净利润表现分化加剧出现营收与净利反向波动特征例如奇富科技营收增19.1%但净利润14.3亿元同比下降宜人智科营收增5%但净利润3.2亿元同比下降[3] - 部分公司净利润同比增长如乐信在营收微降下净利增长信也科技、嘉银科技净利也实现增长[3] 规模与行业格局 - 头部平台资金集聚效应明显截至9月末奇富科技在贷余额1381亿元居首乐信、信也科技、小赢科技、宜人智科在贷余额分别为1018亿元、771亿元、628亿元、342亿元[4] - 新规落地后中小平台加速出清预计头部机构将占据更多市场份额马太效应加剧[4][5] - 行业梯队格局进一步清晰头部平台凭借资源与合规保持优势部分中小机构面临增长压力[5] 助贷新规的影响与应对 - 助贷新规10月1日生效要求商业银行将各类息费统一计入综合融资成本并严格控制在年化24%以内推动行业资源向合规头部机构集中[6] - 轻重资本模式切换成为应对策略重资本模式承担贷款本金风险盈利来自利差轻资本模式不承担或协商承担风险收取服务费[6][7] - 新规实施导致部分平台贷款促成业务费率下降造成盈利能力波动[6] 业务策略与发展方向 - 生态布局成为核心策略之一如乐信的分期电商平台服务收入同比增长11.8%分期乐商城双11交易额增38%生活民生消费品交易额激增237%[7] - 海外业务增长显著信也科技国际收入占总收入25%海外累计借款用户近1000万三季度新增130万同比增长18%嘉银科技印尼市场规模同比增近两倍墨西哥市场拓展见效宜人智科优先深耕东南亚市场奇富科技也在积极探索海外机会[7][8] - 人工智能技术广泛应用在风控、营销、客服等全业务链路实现降本增效头部公司已实现AI技术规模化应用[11] 未来展望 - 行业从野蛮生长进入合规驱动的高质量发展阶段市场资源将向合规领先、风控强劲、运营稳健的头部平台集中[10] - 机构需严格契合白名单合作要求遵守综合服务定价上限建立自主可控的全流程风险管控体系[11] - 短期内行业面临缩量阵痛但随着业务及合规举措调整到位中长期有望实现恢复性增长[11]

火灾事故概况 - 香港新界大埔屋邨宏福苑发生火灾，造成128人遇难，约200人情况未明 [1] 金融业整体响应 - 近50家金融机构参与援助，涵盖银行、保险、券商、金融科技、公募基金、期货等领域，合计捐款总额超3.7亿港元 [1] 银行业响应 - 五大国有银行齐出手：中银香港捐款2000万港元，工商银行、农业银行、建设银行、交通银行各捐赠1000万港元，建银国际员工自发募集200万港元 [2][6] - 股份制银行方面，浦发银行、兴业银行各捐赠1000万港元，民生银行香港分行捐赠500万港元 [2][6] - 城商行方面，上海银行捐赠1000万港元 [7] - 外资银行方面，汇丰银行及恒生银行首笔捐款3000万港元，渣打香港、东亚银行、星展香港各捐款1000万港元 [2][7] - 香港金管局和银行公会呼吁银行提供灵活支援，包括协助提取流动资金、优先补办文件、延迟还款宽限及豁免费用等 [6] - 中国人民银行支持商业银行建立跨境人民币捐赠绿色通道，确保境内捐赠资金零延迟到账 [6] - 多家银行启动应急支援措施，如协助受影响客户提取现金、补办文件、增派人手、延长营业时间等 [7] 保险业响应 - 友邦香港通过友邦慈善基金捐出2000万港元，并已全部完成处理与事件相关的索偿申请 [9] - 中国平安捐赠1000万港元，旗下平安人寿、平安产险启动应急理赔服务 [2][9] - 中国太保捐赠1000万港元，旗下公司主动排查客户出险情况 [2][9] - 阳光保险集团、云锋金融集团及下属万通保险各捐赠1000万港元 [3][9] - 泰康保险集团捐款人民币1000万元，水滴公司捐赠100万港元 [3][9] - 太平香港承保了事故相关多个险种，已启动应急机制，全速推进理赔工作，坚持“能赔快赔、应赔尽赔、合理预赔”原则 [10] - 前海再保险参与了多个相关险种的风险承接，将及时为直保公司提供赔款补偿 [10][11] 证券业响应 - 国泰海通携子公司紧急捐赠1000万港元 [3][13] - 华泰证券联合南方基金、南方东英捐赠1000万港元 [3][13] - 富途启动1000万港元的紧急捐助 [3][13] - 瑞银集团通过瑞银慈善基金会捐款1000万港元 [3][13] - 财通证券及其参股公司永安期货联合香港子公司共捐赠200万港元 [3][13] - 兴业证券捐赠人民币100万元，旗下兴证国际提供物资和志愿服务支持 [3][14] - 长江证券联合香港子公司捐赠100万元人民币 [3][15] 金融科技业响应 - 蚂蚁集团及AlipayHK首批捐赠1000万港元，AlipayHK首页开设专项捐助通道 [3][17] - 度小满通过中国红十字基金会捐赠1000万港元 [3][18] - 连连数字公司及员工共计捐赠500万港元 [3][18] - 乐信公司捐赠500万港元 [3][18] - Avenir Group及其公益基金会捐出1000万港元 [3][18] - HashKey Group捐赠1000万港元 [3][18] - 火币HTX与TRON联合捐赠1000万港元 [3][18] - 数字货币交易平台OKX捐赠1000万港元 [3][19] 公募基金业响应 - 易方达资产管理与公益基金会捐赠500万港元 [3][21] - 汇添富基金及香港公司捐赠300万港元 [3][22] - 南方基金联合慈善基金会捐赠300万港元 [3][23] - 嘉实国际联合公益基金会捐赠300万港元 [3][24] - 华夏基金员工及香港员工共同捐赠200万元人民币 [3][25] - 中欧基金联合子公司及公益基金会捐赠200万元人民币 [3][25] - 永赢基金及香港子公司捐赠200万港元 [26] - 大成基金联合子公司及慈善基金会捐赠200万港元 [26] - 睿远基金（香港）捐赠100万港元 [27]

乐信表示："我们向火灾中的遇难者表示深切哀悼，并向所有奋战在一线的消防、救护人员及参与救灾 与保障服务的人员致以崇高敬意。我们将持续关注赈灾情况，祈愿受灾居民平安、社区早日恢复正常生 活。" 11月26日下午，香港大埔宏福苑发生五级火灾，造成重大人员伤亡，灾情牵动社会各界关注。乐信 （LX.US）宣布捐赠500万港元，用于支持当地的紧急救援、生活物资补给、灾后重建等各项工作。 ...

核心财务表现 - 第三季度总收入为34.2亿元人民币，非美国通用会计准则下的息税前利润为6.75亿元人民币，环比增长1.5% [1] - 公司净利润提取率达到2%，环比提升9个基点，同比提升92个基点，实现连续七个季度稳步改善 [4] 业务规模与资产质量 - 第三季度交易规模达508.9亿元人民币，管理在贷余额为1018.4亿元人民币，用户数达2.4亿，同比增长7.7% [3] - 整体90天以上逾期率环比下降15个基点，同比下降74个基点，资产质量表现稳健 [3] 股东回报 - 上半年股息于第三季度支付，下半年股息支付率已从25%提高至30% [5] - 此前披露的6000万美元股份回购及累积计划已执行过半 [5] 生态系统业务协同 - 生态系统业务（包括分期电商、消费金融、普惠金融、数字科技及海外业务）运营协同性增强，通过整合线上线下场景刺激消费、支持小微企业发展 [7][8] - 独特的多元化业务生态日益展现出差异化的竞争优势 [7] 场景化消费解决方案 - 分期乐商城聚焦年轻消费者核心消费场景，优化优质产品供应链，日消品交易额环比增长58.5%，同比增长133.8% [10] - 平台升级物流配送系统，配送时长缩短超过20小时，并加强品控服务 [10] - “双十一”大促期间平台总交易额同比增长38%，日消品交易额同比激增237% [10] 普惠金融支持小微企 - 乐信普惠金融业务覆盖30个省、直辖市、自治区的330多个县市，采用“本地人服务本地人”的本地化运营策略 [13] - 第三季度通过升级大数据风控系统和建模工具，帮助近16万用户获得普惠贷款，总金额约50亿元人民币，支持下沉市场本地小商业和特色经营者 [13] 人工智能技术投入与应用 - 公司持续增加技术投入，在AI风险管理和AI客服等领域保持领先投资 [15] - 自研大语言模型LexinGPT整合更多维度数据，用户需求识别准确率提升超过20% [16] - 风险控制领域AI代理实现从文本需求到策略生成的全流程自动化，效率达人工数倍；客服AI代理将平均响应时间缩短至10秒内，用户查询智能解决率提升至近90% [16][17] - 公司开发AI复合代理矩阵，提升跨场景代理的数据与任务协作效率 [19] 行业认可与荣誉 - 公司入选“2025广东企业500强”和“2025广东民营企业100强”，是2025年唯一同时获此两项荣誉的金融科技企业 [21] - 公司在《亚洲银行家》2025年评选中获颁“中国最佳金融科技AI技术奖”，是今年唯一获技术类奖项的金融科技公司，也是连续第七年获此国际权威机构认可 [22]

投资评级与目标价 - 维持对乐信的“买入”评级 [7] - 目标价下调至6美元，前值为12美元 [5][7] 核心观点 - 公司3Q25业绩稳健，归母净利润为5.1亿元，同比增长68%，环比增长2% [1] - 预计4Q25公司将面临挑战，盈利可能环比下降34%至约3.4亿元，主要因放款量收缩及信用成本提升 [1][4] - 尽管行业流动性收紧导致风险上升，但公司独特的风控能力和电商生态有望助其穿越信贷风险周期，维持买入评级 [1] 第三季度业绩表现 - **盈利指标**：净利润take rate提升至2.0%，环比增长0.08个百分点，主要受营销费用占贷款余额比例由2.13%降至1.81%驱动 [1][4] - **规模指标**：新放款量环比降低3.8%至509亿元，同比微降0.2% [1][3] - **风险指标**：首日逾期率环比上升0.05个百分点，90天以上逾期率环比降至3.0% [1][2] - **股东回报**：公司5000万美元回购计划已使用2500万美元，管理层1000万美元回购计划已使用510万美元 [1] 第四季度及未来展望 - **规模展望**：预计4Q25放款量将进一步收缩，环比下降约10%，主因《助贷新规》执行导致ICP业务出清及公司采取更谨慎的放款策略 [1][3] - **盈利展望**：预计4Q25盈利面临压力，盈利约3.4亿元，环比降低34%，主因放款量收缩和信用成本提升 [4] - **风险展望**：行业贷款资金供给加速收缩，贷款风险或将进一步上探 [1][2] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：将2025/2026/2027年归母净利润预测下调至18.1/16.6/24.8亿元，调整幅度分别为-17.1%/-48.3%/-31.2% [5][12] - **估值方法**：采用PB估值法，参考可比消费贷平台平均2026年预期PB 0.52倍，给予公司2026年预期PB 0.53倍，基于81.47元人民币的2026年每ADS净资产 [5][14] - **下调原因**：下调主要由于行业贷款风险上升、监管执行力度以及公司电商业务发展不及预期 [12]

公司股价表现及市场环境 - 美东时间11月25日美股收盘，乐信股价上涨8.15%至3.75美元，当日成交额1540.95万美元 [1] - 股价上涨受美股大涨及公司2025年第三季度业绩稳健等因素驱动 [1] - 美国主要股指全线收高，道指涨0.44%，纳指涨2.69%，标普500指数涨1.55%，中概股普遍上涨，纳斯科达中国金龙指数涨2.82% [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司全量资产90+不良率环比下降15个基点，同比下降74个基点，资产质量连续多个季度改善呈现稳健趋势 [2] - 公司净利润率为2%，环比增长9个基点，同比增长92个基点，净利润率已连续7个季度稳步改善 [2] - 旗下分期乐平台的民生消费品类交易额实现环比58.5%、同比133.8%的大幅增长 [2] - 商城升级物流配送体系，配送时效缩短20小时以上 [2] 股东回报与公司估值 - 三季度进行上半年除权除息，分红派息金额为0.194美元/ADS，相较2024年下半年派息金额上涨约76% [3] - 公司分红率从净利润的25%提升至30%，并宣布5000万美元股票回购计划及1000万美元管理层增持计划，两项计划已执行过半 [3] - 随着回购增持执行及分红比例上调，公司股东回报率将提升至约14% [3] - 公司当前市盈率估值不到4倍，市净率估值为0.41倍，低于同行水平 [3]

股价表现 - 美东时间11月25日公司股价上涨8.15%至3.75美元，当日成交额1540.95万美元 [1] - 股价上涨受美股大涨及公司2025年第三季度业绩表现稳健等因素驱动 [1][2] - 当日纳斯达克中国金龙指数上涨2.82%，中概股普遍上涨 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司全量资产90+不良率环比下降15个基点，同比下降74个基点，资产质量连续多个季度改善 [3] - 净利润率为2%，环比增长9个基点，同比增长92个基点，净利润率已连续7个季度稳步改善 [3] - 旗下分期乐平台的民生消费品类交易额实现环比58.5%、同比133.8%的大幅增长 [3] - 商城升级物流配送体系，配送时效缩短20小时以上 [3] 股东回报与公司估值 - 公司执行2025年上半年除权除息，分红派息金额为0.194美元/ADS，较2024年下半年派息金额上涨约76% [3] - 分红率从净利润的25%提升至30%，并宣布5000万美元股票回购计划及1000万美元管理层增持计划，两项计划已执行过半 [3] - 随着回购增持执行及分红比例上调，股东回报率将提升至约14% [4] - 当前市盈率估值不到4倍，市净率估值为0.41倍，低于同行水平 [4] 业务与生态发展 - 公司旗下分期电商、个人消费信贷、普惠金融、数字科技、海外等业务协同能力增强，全面打通线上线下场景 [3] - 公司于2013年8月成立，2017年12月在美国纳斯达克上市，以连接年轻消费者与新消费品牌为核心业务 [4]

财报周核心公司日程 - 当前财报季接近尾声，但在假期缩短的一周内仍有一些重要公司发布业绩 [1] - 文远知行和乐信控股在周一开盘前发布财报，股价因业绩超预期而上涨 [2] - Zoom通讯将于周一收盘后公布第三季度业绩，分析师预期每股收益1.44美元，营收12.1亿美元 [3] 周二重要公司财报 - 阿里巴巴集团将于周二开盘前发布第二季度财报，华尔街预期调整后每股收益0.81美元，营收344.3亿美元 [3] - 投资者将通过零售商Kohl's和百思买周二上午的报告关注消费者状况 [4] - 比特币矿商转型AI基础设施的Cleanspark、戴尔科技和Zscaler将于周二收盘后发布财报 [5] 周三及后续安排 - 中国电动汽车制造商理想汽车和城市空中交通公司亿航控股将于周三开盘前发布业绩 [6] - 迪尔公司将于周三开盘前发布财报，该公司过去12个季度营收和盈利均超分析师预期 [6] - 周三还有多家公司发布财报，包括Symbotic、Fluence Energy、是德科技等 [7] - 美国股市将于11月27日周四因感恩节休市 [8] - 11月28日周五股市将于东部时间下午1点提前收盘 [9]

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