报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为港币19.00 [1][5][7] 报告的核心观点 - 众安2024年净利润6亿人民币超预期，同比增长105%，受投资表现推动，总投资收益率3.4%较23年上升，综合成本率COR 96.9%较23年恶化但仍健康，考虑投资向好维持“买入”评级 [1] - 受制于杠杆水平，24年ROE仅2.9%，上调25/26/27年EPS至0.51/0.44/0.47元，上调基于DCF估值法的目标价至港币19 [5] 各业务板块总结 健康险 - 24年保费收入103.4亿人民币，同比+5.4%，旗舰产品尊享e生保费同比-28.5%，其他重要产品保费增速较快，24年COR 95.7%较23年恶化7.5pcts，预计25年COR为96% [2] 数字生活 - 24年总保费达161.97亿元，同比增长28.9%，增速回落但仍高，占总保费近半，COR为99.7%较23年略高，预计2025年维持承保微利 [3] 消费金融和汽车保险 - 24年信用保证保险保费收入48.3亿元，同比下降13%，COR为90.1%较23年改善6.3pcts，预计2025年COR为95% [4] - 2024年车险保费20.5亿元，同比增长30%，COR 94.2%较2023年略改善，预计2025年COR为94% [4] 经营预测指标与估值 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|27,535|31,744|35,976|40,948|46,803| |+/-%|24.09|15.29|13.33|13.82|14.30| |总投资收益(人民币百万)|1,120|1,460|1,589|1,388|1,350| |+/-%|(1,076)|30.36|8.83|(12.66)|(2.75)| |归母净利润(人民币百万)|4,078|603.46|750.25|649.04|684.62| |+/-%|(466.58)|(85.20)|24.33|(13.49)|5.48| |EPS(人民币)|2.77|0.41|0.51|0.44|0.47| |DPS(人民币)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |PB(倍)|0.93|0.90|0.86|0.83|0.80| |PE(倍)|4.61|31.12|25.00|28.89|27.39| |PEV(倍)|NA|NA|NA|NA|NA| |股息率(%)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[6] 估值方法 - 使用DCF法基于会计指标估值，分三个阶段预测现金流并贴现，采用账面价值法，用CAPM推导资本成本，目标价港币19基于账面价值法得出 [12][13] - 上调25/26年投资收益预测42%/28%，下调25/26年其他成本预测-32%/-32%，导致25/26年EPS预测上调147%/110% [14] 盈利预测 损益表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入|27,535|31,744|35,976|40,948|46,803| |已赚净保费|27,535|31,744|35,976|40,948|46,803| |总投资收益|1,120|1,460|1,589|1,388|1,350| |总收入|28,656|33,205|37,565|42,336|48,153| |保险给付及赔付|(26,199)|(30,704)|(35,057)|(39,965)|(45,748)| |成本及其他费用|1,646|(1,516)|(1,451)|(1,460)|(1,469)| |总给付，赔付及费用合计|(24,552)|(32,220)|(36,507)|(41,425)|(47,217)| |联营企业利润份额|(93)|(130)|(120)|(100)|(80)| |税前利润|4,010|854|938|811|856| |所得税|(165)|(251)|(188)|(162)|(171)| |净利润|3,845|603|750|649|685| |归母净利润|4,078|603|750|649|685|[21] 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产| | | | | | |现金及存款|1,576|1,649|1,654|1,644|1,623| |债券|22,325|23,358|23,417|23,279|22,988| |股票|9,647|10,094|10,119|10,059|9,934| |其他投资资产|5,645|5,906|5,921|5,886|5,812| |总投资资产|39,193|41,007|41,110|40,868|40,357| |其他资产|3,671|4,277|5,316|6,608|8,215| |总资产|42,864|45,285|46,426|47,476|48,572| |负债| | | | | | |保险合同负债|3,335|5,000|5,202|5,412|5,631| |计息应付|15,391|14,924|14,924|14,924|14,924| |其他负债|4,064|4,434|4,523|4,614|4,707| |总负债|22,790|24,358|24,649|24,950|25,262| |权益| | | | | | |股本|1,470|1,470|1,470|1,470|1,470| |储备|18,604|19,457|20,307|21,056|21,841| |股东权益|20,073|20,926|21,777|22,526|23,310|[21] 估值与盈利水平 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE(倍)|4.61|31.12|25.00|28.89|27.39| |PEV(倍)|NA|NA|NA|NA|NA| |PB(倍)|0.93|0.90|0.86|0.83|0.80| |PTNAV(倍)|0.96|0.92|0.89|0.87|0.84| |ROE|23.11|2.94|3.51|2.93|2.99| |ROA|7.89|1.37|1.64|1.38|1.43| |股息率|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |派息率|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[21] 增长与盈利水平 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入增长|24.09|15.29|13.33|13.82|14.30| |总投资收益增长|(1,076)|30.36|8.83|(12.66)|(2.75)| |归母净利润增长|(466.58)|(85.20)|24.33|(13.49)|5.48| |每股盈利增长|(464.47)|(85.20)|24.50|(13.49)|5.48| |总资产增长|(21.43)|5.65|2.52|2.26|2.31| |股东权益增长|31.94|4.25|4.06|3.44|3.48|[21]