3月19日，众安在线财产保险股份有限公司(以下简称"众安在线")发布2024年业绩报告显示，虽然去年总 保费有所增加，但全年的归母净利润为6.03亿元，同比下降高达八成，此外众安在线综合偿付能力充足 率为227%，较2023年末减少13个百分点。 此外，众安在线旗下ZA Bank 2024年实现净收入5.48亿元人民币，同比增长52.6%；净亏损减少1.67亿 元人民币至2.32亿元人民币。业绩下滑主要受投资收益减少及赔付支出增加影响 值得一提的是，截至2024年12月31日，众安在线集团总资产452.85亿元，净资产209.26亿元，分别较年 初增加5.6%和4.2%；但其综合偿付能力充足率为227%，较2023年下降13个百分点，值得警惕。 事实上，早在2024年上半年过完，众安在线的经营承压态势就已初见端倪，除了保险分部，众安在线的 科技分部和银行分部2024上半年虽呈现大额减亏的态势，但保险分部作为公司的核心业务，其净利润的 下降对整体业绩影响巨大，导致众安在线2024上半年归母净利润大幅下降，公司不得不为业务发展考 虑，董事会决议不宣派截至2024年6月30日止6个月的中期股息。 "魔方业务"遭质疑 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长，截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会 [5] 事件 - 4月11日，公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比增长12.3%；3月当月保费收入29亿元，同比增长15.1% [2] 经营分析 保险业务 - 预计Q1保费较快增长由健康险、车险保费高增带来，其中健康险由产品创新驱动，公司2月上市众民保，发售仅十天全网保费即超1.4亿元 [3] - 全年保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计双位数增长，全年保费预期增速10%以上，健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展 [3] - COR预期较2024年略有优化，源于退运险压缩、健康险费用率降低、保证险赔付改善 [3] 银行业务 - 众安银行是香港市场领先的虚拟银行，25年预计实现盈亏平衡（24年银行净亏损2.32亿港元且大幅减亏） [3] - 用户数量超80万人，是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局完善，投入减少叠加规模效应显现，2025年有望扭亏为盈，长期增长潜力大 [3] 科技业务 - 公司AI已应用于核心业务模块，降本增量空间大，今年有望对外输出 [4] - 国内IFRS17切换下需求旺盛，海外市场加速扩张，预计盈利能力持续增强 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长 [5] - 截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务收入增长率|24.1%|15.3%|11.1%|14.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|294|603|905|1,140|1,360| |归母净利润增长率|/|105.4%|50.0%|25.9%|19.3%| |COR|95.2%|96.9%|96.5%|96.4%|96.3%| |ROE(归属母公司)|1.64%|2.94%|4.15%|4.81%|5.26%| |每股收益（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |每股净资产（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |P/B|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56|[10] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务费用|-26,089|-30,690|-33,964|-38,841|-44,078| |分出再保险合同保险净亏损|-109|-14|-15|-16|-18| |保险服务业绩|1,337|1,040|1,282|1,499|1,728| |投资收益净额|409|461|393|369|369| |公允价值变动损益净额|768|1,024|743|721|673| |金融资产信用减值损失|-57|-25|-25|-25|-25| |承保财务损失|-52|-52|-52|-52|-52| |分出再保险财务损益|8|2|2|2|2| |其他收入|1,135|1,032|1,105|1,172|1,244| |汇兑亏损|-95|-99|/|/|/| |其他财务费用|-465|-447|-331|-267|-225| |其他营业费用|-1,542|-1,080|-972|-923|-877| |其他开支|-1,128|-873|-964|-1,049|-1,142| |应占联营公司及合营公司亏损净额|-93|-130|-117|-105|-95| |税前溢利/（亏损）|226|854|1,065|1,341|1,600| |所得税|-165|-251|-160|-201|-240| |净溢利/（亏损）|61|603|905|1,140|1,360| |归母净利润|294|603|905|1,140|1,360| |少数股东损益|-233|/|/|/|/|[11] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金、存放银行及其他|1,576|1,467|1,472|1,590|1,718| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|22,252|20,706|22,363|24,152|26,567| |以摊余成本计量的金融资产|1,452|1,051|1,135|1,226|1,324| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具|8,075|10,529|11,055|11,608|12,188| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具|92|790|829|871|914| |于联营公司及合营公司的投资|5,297|5,591|5,871|6,165|6,473| |其他资产|4,119|5,150|5,383|5,826|5,966| |总资产|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |保险合同负债|3,335|5,000|5,250|5,512|5,788| |其他负债|19,456|19,358|20,178|21,212|22,352| |总负债|22,790|24,358|25,428|26,724|28,140| |股东权益|20,073|20,926|22,681|24,713|27,010| |总负债与股东权益|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150|[11] 估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE|1.6%|2.9%|4.2%|4.8%|5.3%| |EPS（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |PVPS（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |PB|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长，截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月11日公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比增长12.3%；3月当月保费收入29亿元，同比增长15.1% [2] 经营分析 保险业务 - 预计Q1保费较快增长由健康险、车险保费高增带来，健康险由产品创新驱动，2月上市的众民保发售仅十天全网保费超1.4亿元 [3] - 全年保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计双位数增长，全年保费预期增速10%以上，健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展 [3] - COR预期较2024年略有优化，源于退运险压缩、健康险费用率降低、保证险赔付改善 [3] 银行业务 - 众安银行是香港市场领先的虚拟银行，25年预计实现盈亏平衡（24年银行净亏损2.32亿港元实现大幅减亏） [3] - 用户数量超80万人，是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局完善投入减少叠加规模效应显现，2025年有望扭亏为盈，长期增长潜力大 [3] 科技业务 - 公司AI已应用于核心业务模块，降本增量空间大，今年有望对外输出 [4] - 国内IFRS17切换下需求旺盛+海外市场加速扩张，预计盈利能力将持续增强 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长 [5] - 截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |保险服务收入增长率|24.1%|15.3%|11.1%|14.4%|13.5%| |归母净利润（百万元）|294|603|905|1,140|1,360| |归母净利润增长率|/|105.4%|50.0%|25.9%|19.3%| |COR|95.2%|96.9%|96.5%|96.4%|96.3%| |ROE(归属母公司)|1.64%|2.94%|4.15%|4.81%|5.26%| |每股收益（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |每股净资产（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |P/B|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56| [10] 三张报表预测摘要 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |损益表（人民币百万元）|保险服务收入|27,535|31,744|35,261|40,356|45,823| |损益表（人民币百万元）|保险服务费用|-26,089|-30,690|-33,964|-38,841|-44,078| |损益表（人民币百万元）|分出再保险合同保险净亏损|-109|-14|-15|-16|-18| |损益表（人民币百万元）|保险服务业绩|1,337|1,040|1,282|1,499|1,728| |损益表（人民币百万元）|投资收益净额|409|461|393|369|369| |损益表（人民币百万元）|公允价值变动损益净额|768|1,024|743|721|673| |损益表（人民币百万元）|金融资产信用减值损失|-57|-25|-25|-25|-25| |损益表（人民币百万元）|承保财务损失|-52|-52|-52|-52|-52| |损益表（人民币百万元）|分出再保险财务损益|8|2|2|2|2| |损益表（人民币百万元）|其他收入|1,135|1,032|1,105|1,172|1,244| |损益表（人民币百万元）|汇兑亏损|-95|-99|/|/|/| |损益表（人民币百万元）|其他财务费用|-465|-447|-331|-267|-225| |损益表（人民币百万元）|其他营业费用|-1,542|-1,080|-972|-923|-877| |损益表（人民币百万元）|其他开支|-1,128|-873|-964|-1,049|-1,142| |损益表（人民币百万元）|应占联营公司及合营公司亏损净额|-93|-130|-117|-105|-95| |损益表（人民币百万元）|税前溢利/（亏损）|226|854|1,065|1,341|1,600| |损益表（人民币百万元）|所得税|-165|-251|-160|-201|-240| |损益表（人民币百万元）|净溢利/（亏损）|61|603|905|1,140|1,360| |损益表（人民币百万元）|归母净利润|294|603|905|1,140|1,360| |损益表（人民币百万元）|少数股东损益|-233|/|/|/|/| |资产负债表（人民币百万元）|现金、存放银行及其他|1,576|1,467|1,472|1,590|1,718| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|22,252|20,706|22,363|24,152|26,567| |资产负债表（人民币百万元）|以摊余成本计量的金融资产|1,452|1,051|1,135|1,226|1,324| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具|8,075|10,529|11,055|11,608|12,188| |资产负债表（人民币百万元）|以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具|92|790|829|871|914| |资产负债表（人民币百万元）|于联营公司及合营公司的投资|5,297|5,591|5,871|6,165|6,473| |资产负债表（人民币百万元）|其他资产|4,119|5,150|5,383|5,826|5,966| |资产负债表（人民币百万元）|总资产|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |资产负债表（人民币百万元）|保险合同负债|3,335|5,000|5,250|5,512|5,788| |资产负债表（人民币百万元）|其他负债|19,456|19,358|20,178|21,212|22,352| |资产负债表（人民币百万元）|总负债|22,790|24,358|25,428|26,724|28,140| |资产负债表（人民币百万元）|股东权益|20,073|20,926|22,681|24,713|27,010| |资产负债表（人民币百万元）|总负债与股东权益|42,864|45,285|48,109|51,437|55,150| |估值指标|ROE|1.6%|2.9%|4.2%|4.8%|5.3%| |估值指标|EPS（元）|0.20|0.41|0.62|0.78|0.93| |估值指标|P/E|51.74|25.18|16.79|13.33|11.17| |估值指标|PVPS（元）|13.66|14.24|15.43|16.81|18.38| |估值指标|PB|0.76|0.73|0.67|0.61|0.56| [11]

重大事项： 长江生命科技(00775)：针对 TROP2(滋养层细胞表面抗原 2)的新型癌症疫苗取得良好的早期成果 4月11 日复牌 赣锋锂业(01772)与LAR签署了合作开发盐湖意向书 中国同辐(01763)：氟化钠注射液通过药品GMP符合性检查 兆科眼科-B(06622)：BRIMOCHOL™PF第II期临床试验入组首名患者 创维集团(00751)：深圳创维光伏与浙江爱旭太阳能及百色市政府订立投资协议 石药集团(01093)：SYH2046片获中国临床试验批准 如祺出行(09680)联手高域科技战略合作 探索"飞行汽车+Robotaxi"智慧交通新场景 九毛九(09922)一季度主要品牌的同店日均销售额同比呈现下降 紫金矿业(02899)一季度归母净利润101.67亿元，同比增长62.39% 中国太保(02601)：太平洋人寿保险一季度累计原保险保费收入1002.15亿元，同比增长9.3% 富力地产(02777)3月总销售收入共约11.9亿元，同比增长10.2% 凤祥股份(09977)拟获溢价33.33%提私有化 4月14日复牌 经营业绩： 中国财险(02328)预计一季度净利润同比增加约80%到100 ...

文章核心观点 - 众安在线2024年业绩报告显示保费增长但归母净利润大幅下降，综合偿付能力充足率降低，核心业务健康生态增速放缓且成本率上升，同时面临业务合规问题并被恒生科技指数剔除 [2][3][4] 业绩表现 - 2024年保险总保费334.17亿元，同比增长13.3% [2] - 归母净利润6.03亿元，同比下降85.21% [2] - 截至2024年末综合偿付能力充足率为227%，较2023年末减少13个百分点 [2] - 2024年保险服务收入317.44亿元，2023年为275.35亿元 [3] - 2024年净溢利6.03亿元，2023年为38.45亿元 [3] - 2024年每股基本收益0.41元，2023年为2.77元 [3] - 2024年资产总额452.85亿元，2023年为428.64亿元 [3] - 2024年负债总额243.58亿元，2023年为227.90亿元 [3] - 2024年权益总额209.26亿元，2023年为200.73亿元 [3] - 2024年承保综合成本率96.9%，2023年为95.2% [3] 业务情况 - 健康生态作为核心业务，2024年总保费首次突破百亿元至103.38亿元，同比增长5.4%，增速较2023年的33.2%显著放缓 [3] - 健康生态综合成本率从2023年的87.2%攀升至95.7%，赔付率上升4.8个百分点至39.0%，费用率增加3.7个百分点至56.7% [3] 合规问题 - “黑猫投诉”平台显示涉及该公司的投诉有上千条，2025年3月产生51条投诉，“乱扣款”是投诉焦点 [4] 指数调整 - 2月21日恒生指数系列季度检讨结果，恒生科技指数剔除众安在线 [4] - 恒生科技指数筛选注重市值、流动性及科技属性，众安在线2024年月均市值在200亿元上下浮动，长期排名成分股后两位 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖众安在线，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年归母净利润 6.0 亿元，若剔除众安国际账务调整对 2023 年业绩的一次性影响，同比增长 105% [7] - 2024 年归母净资产 209 亿元，较年初+4.2%，较年中+3.4% [7] 各业务板块表现 保险板块 - 总保费 334 亿元，同比+13.3%，健康、数字生活、消费金融、汽车生态保费分别同比+5%、+29%、-13%、+30%，数字生活保费占比提升 5.9pct 至 48.5％，电商业务保费同比+30.6% [7] - 综合成本率为 96.9%，同比提高 1.7pct，赔付率同比+1.5pct 至 58.3%，费用率同比+0.2pct 至 38.6%，承保利润同比-24.4%至 9.9 亿元 [7] - 健康、数字生活生态综合成本率同比+8.5pct、+0.2pct，消费金融、汽车生态综合成本率同比-6.3pct、-1.2pct [7] - 自营渠道保费占比-3.5pct 至 22.8%，续保保费占比升至 30%，续保率同比+2.7pct 至 91.0%，付费用户数同比-16.7%至 946 万人，但人均保费同比+17.6%升至 788 元 [7] 科技板块及其他 - 科技输出收入 9.6 亿元，同比+15%，公司 AI 产品线全面接入 DeepSeek，实现中台、营销、质检、私域等环节端到端赋能 [7] - ZA Bank 净收入 5.5 亿港币，同比+53%，存款、贷款余额分别同比+66%、+8%，净息差同比+47bps，净亏损大幅减少 42%降至 2.3 亿港元 [7] 投资情况 - 2024 年末境内保险投资资产同比+4.1%，总投资收益为 13.4 亿元，同比+85%，主要由于资本市场回暖带来的公允价值变动提升 [7] - 总投资收益率 3.4%、净投资收益率 2.3%，分别同比+1.5pct、+0.1pct [7] - 投资资产中现金、固收、权益占比分别为 2.7%、76.6%、20.6%，同比持平、+1.3pct、-14pct，其中债券、股票、基金（债券+权益）占比分别+5.9pct、+1.9pct 和-5.6pct [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净资产分别为 229、243、261 亿元，当前市值对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.78、0.73、0.68 倍 [7] 财务预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|27535|36837|42245|48506| |同比（%）|24.09%|16.04%|14.68%|14.82%| |归母净利润（百万元）|4078|935|1154|1574| |同比（%）|-85.2%|54.9%|23.4%|36.4%| |BPS - 最新摊薄（元/股）|13.66|15.56|16.52|17.78| |P/B（现价&最新摊薄）|0.89|0.78|0.73|0.68| [1] |每股收益（元）|0.41|0.64|0.79|1.07| |每股净资产（元）|14.24|15.56|16.52|17.78| |P/E（倍）|29.44|19.00|15.40|11.29| |P/B（倍）|0.85|0.78|0.73|0.68| |净投资收益率（%）|2.30%|2.26%|2.23%|2.23%| |总投资收益率（%）|3.40%|4.43%|4.60%|5.19%| |净资产收益率（%）|2.88%|4.09%|4.75%|6.02%| |总资产收益率（%）|1.33%|1.89%|2.18%|2.78%| |财险综合成本率（%）|96.90%|96.47%|96.37%|96.29%| |财险赔付率（%）|58.30%|58.09%|58.11%|58.14%| |财险费用率（%）|38.60%|38.38%|38.27%|38.14%| |归母净利润增长率（%）|-85.20%|54.93%|23.43%|36.42%| |偿付能力充足率（产险）|227%|215%|203%|191%| [21]

分组1：报告公司投资评级 - 报告对众安在线的投资评级为“增持”，维持目标价22.34港元/股，对应2025年P/B为1.40倍 [1][10] 分组2：报告的核心观点 - 公司2024年净利润剔除同期众安国际并表影响后同比增长105.4%，盈利改善超预期，得益于承保盈利稳定贡献、投资收益显著提振、科技板块转亏为盈和虚拟银行大幅减亏 [3][10] - 数字生活及车险生态驱动保费增长，承保盈利稳健，各板块保费收入有不同表现，综合成本率也有相应变化 [10] - 科技及银行盈利改善，AI赋能全面落地打造增长曲线，科技输出收入增加、净利润扭亏为盈，众安银行净收入增长、净亏损率收窄 [10] 分组3：根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|17,514|19,314|21,426|24,234|28,044| |(+/-)%|24%|15%|8%|10%|11%| |毛利润（百万元人民币）|4,010|854|1,463|1,535|1,615| |净利润（百万元人民币）|4,078|603|1,033|1,084|1,141| |(+/-)%|-467%|-85%|71%|5%|5%| |PE|4.60|31.06|18.14|17.29|16.43| |PB|0.93|0.90|0.85|0.81|0.76| [8] 2024年年报关键指标 - 保费收入334.17亿元，同比增长13.3%，各生态板块保费收入和增速不同，健康生态103.38亿元（同比5.4%）、数字生活生态161.97亿元（同比28.9%）、消费金融生态48.32亿元（同比 - 12.9%）、汽车生态20.51亿元（同比29.8%） [10][11] - 总投资收益13.35亿元，同比增长85.4%，总投资收益率3.4%，同比提升1.5pt [11] - 科技输出收入9.56亿元，同比增长15.3% [11] - 归母净利润6.03亿元，剔除同期众安国际并表影响同比增长105.4% [10][11] - 综合成本率96.9%，同比提升1.7pt，赔付率58.3%（同比1.5pt），费用率38.6%（同比0.2pt） [10][11] 可比公司估值表 |可比公司类型|公司代码|公司名称|PB/PS|权重| |----|----|----|----|----| |财险公司|2328.HK|中国财险|1.24|0.7| |互联网公司|9988.HK|阿里巴巴|2.53|/| |互联网公司|0700.HK|腾讯|7.14|/| |互联网公司|9618.HK|京东|0.45|/| |互联网公司|9999.HK|网易|4.52|/| |互联网公司|3690.HK|美团|3.02|/| |金融科技公司|3660.HK|奇富科技|3.82|/| |互联网&金融科技公司平均|/|/|3.58|0.2| |银行|3968.HK|招商银行|1.14|/| |银行|0005.HK|汇丰控股|1.11|/| |银行|2388.HK|中银香港|0.99|/| |银行|0011.HK|恒生银行|1.21|/| |银行平均|/|/|1.11|0.1| |加权平均|/|/|1.70|/| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为港币19.00 [1][5][7] 报告的核心观点 - 众安2024年净利润6亿人民币超预期，同比增长105%，受投资表现推动，总投资收益率3.4%较23年上升，综合成本率COR 96.9%较23年恶化但仍健康，考虑投资向好维持“买入”评级 [1] - 受制于杠杆水平，24年ROE仅2.9%，上调25/26/27年EPS至0.51/0.44/0.47元，上调基于DCF估值法的目标价至港币19 [5] 各业务板块总结 健康险 - 24年保费收入103.4亿人民币，同比+5.4%，旗舰产品尊享e生保费同比-28.5%，其他重要产品保费增速较快，24年COR 95.7%较23年恶化7.5pcts，预计25年COR为96% [2] 数字生活 - 24年总保费达161.97亿元，同比增长28.9%，增速回落但仍高，占总保费近半，COR为99.7%较23年略高，预计2025年维持承保微利 [3] 消费金融和汽车保险 - 24年信用保证保险保费收入48.3亿元，同比下降13%，COR为90.1%较23年改善6.3pcts，预计2025年COR为95% [4] - 2024年车险保费20.5亿元，同比增长30%，COR 94.2%较2023年略改善，预计2025年COR为94% [4] 经营预测指标与估值 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|27,535|31,744|35,976|40,948|46,803| |+/-%|24.09|15.29|13.33|13.82|14.30| |总投资收益(人民币百万)|1,120|1,460|1,589|1,388|1,350| |+/-%|(1,076)|30.36|8.83|(12.66)|(2.75)| |归母净利润(人民币百万)|4,078|603.46|750.25|649.04|684.62| |+/-%|(466.58)|(85.20)|24.33|(13.49)|5.48| |EPS(人民币)|2.77|0.41|0.51|0.44|0.47| |DPS(人民币)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |PB(倍)|0.93|0.90|0.86|0.83|0.80| |PE(倍)|4.61|31.12|25.00|28.89|27.39| |PEV(倍)|NA|NA|NA|NA|NA| |股息率(%)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[6] 估值方法 - 使用DCF法基于会计指标估值，分三个阶段预测现金流并贴现，采用账面价值法，用CAPM推导资本成本，目标价港币19基于账面价值法得出 [12][13] - 上调25/26年投资收益预测42%/28%，下调25/26年其他成本预测-32%/-32%，导致25/26年EPS预测上调147%/110% [14] 盈利预测 损益表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入|27,535|31,744|35,976|40,948|46,803| |已赚净保费|27,535|31,744|35,976|40,948|46,803| |总投资收益|1,120|1,460|1,589|1,388|1,350| |总收入|28,656|33,205|37,565|42,336|48,153| |保险给付及赔付|(26,199)|(30,704)|(35,057)|(39,965)|(45,748)| |成本及其他费用|1,646|(1,516)|(1,451)|(1,460)|(1,469)| |总给付，赔付及费用合计|(24,552)|(32,220)|(36,507)|(41,425)|(47,217)| |联营企业利润份额|(93)|(130)|(120)|(100)|(80)| |税前利润|4,010|854|938|811|856| |所得税|(165)|(251)|(188)|(162)|(171)| |净利润|3,845|603|750|649|685| |归母净利润|4,078|603|750|649|685|[21] 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产| | | | | | |现金及存款|1,576|1,649|1,654|1,644|1,623| |债券|22,325|23,358|23,417|23,279|22,988| |股票|9,647|10,094|10,119|10,059|9,934| |其他投资资产|5,645|5,906|5,921|5,886|5,812| |总投资资产|39,193|41,007|41,110|40,868|40,357| |其他资产|3,671|4,277|5,316|6,608|8,215| |总资产|42,864|45,285|46,426|47,476|48,572| |负债| | | | | | |保险合同负债|3,335|5,000|5,202|5,412|5,631| |计息应付|15,391|14,924|14,924|14,924|14,924| |其他负债|4,064|4,434|4,523|4,614|4,707| |总负债|22,790|24,358|24,649|24,950|25,262| |权益| | | | | | |股本|1,470|1,470|1,470|1,470|1,470| |储备|18,604|19,457|20,307|21,056|21,841| |股东权益|20,073|20,926|21,777|22,526|23,310|[21] 估值与盈利水平 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE(倍)|4.61|31.12|25.00|28.89|27.39| |PEV(倍)|NA|NA|NA|NA|NA| |PB(倍)|0.93|0.90|0.86|0.83|0.80| |PTNAV(倍)|0.96|0.92|0.89|0.87|0.84| |ROE|23.11|2.94|3.51|2.93|2.99| |ROA|7.89|1.37|1.64|1.38|1.43| |股息率|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |派息率|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[21] 增长与盈利水平 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入增长|24.09|15.29|13.33|13.82|14.30| |总投资收益增长|(1,076)|30.36|8.83|(12.66)|(2.75)| |归母净利润增长|(466.58)|(85.20)|24.33|(13.49)|5.48| |每股盈利增长|(464.47)|(85.20)|24.50|(13.49)|5.48| |总资产增长|(21.43)|5.65|2.52|2.26|2.31| |股东权益增长|31.94|4.25|4.06|3.44|3.48|[21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 众安在线“保险 + 科技”双引擎战略清晰，保费增速稳健，盈利结构优化，科技驱动生态协同，创新产品矩阵扩容，科技输出与国际化技术输出价值显现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 保费与盈利情况 - 2024 年总保费达 334.17 亿元，同比增长 13.3%，连续四年双位数增长，健康生态保费突破百亿达 103.38 亿元，数字生活生态保费 161.97 亿元，同比增长 28.9%，汽车生态保费 20.51 亿元，同比增长 29.8% [1] - 2024 年末归母净利润 6.03 亿元，同比 +105.4%（剔除 2023 年一次性投资收益后可比口径），承保综合成本率 96.9%，同比增长 1.7pct，连续四年承保盈利，投资端总投资收益 13.35 亿元，同比增长 85.4% [1] 各业务生态情况 - 健康领域：旗舰产品“尊享 e 生”系列迭代至 2025 版，新增外购药械责任，覆盖超 1.3 亿用户，“众民保”保费同比 +17%，中高端医疗险上线 10 天保费破 1.4 亿元 [2] - 数字生活：电商退货险保费占比提升至 53%，宠物险保费同比增长 129.5%，升级推出宠物大病保险，市占率维持行业首位 [2] - 消费金融：采取审慎风控策略，主动收缩业务规模，2024 年末保费收入同比下降 13.2%，综合成本率同比改善 6.3pt 至 90.1% [2] - 汽车生态：2024 年新能源车险保费同比增长 188.4%，占车险总保费的 12%，已在上海、浙江获批交强险独立经营资质 [2] 科技输出与国际化情况 - 2024 年科技输出收入 9.56 亿元，同比增长 15.3%，IFRS17 系统签约客户 21 家 [3] - 众安国际旗下 Peak3 于 2024 年中期完成 3500 万美元 A 轮融资，ZA Bank 净收入 5.48 亿港元，同比大幅提高 52.6%，存贷比优化至 29.8%，成为香港首家提供加密资产交易的数字银行 [3] 投资建议与盈利预测 - 考虑新准则后投资收益波动等因素，降低 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.91/1.09/1.30 元/股（2025 及 2026 年原为 1.10 及 1.29 元/股），对应 PB 为 0.81/0.75/0.69 倍 [3] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表相关数据，包括现金及现金等价物、按公允值计入损益的金融资产、保险服务收入等项目 [9] - 给出 2023 - 2027E 年关键财务与估值指标，如每股收益、每股净资产、P/E、P/B 等 [4][9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 众安在线“保险 + 科技”双引擎战略清晰，保费增速稳健，盈利结构优化，科技驱动生态协同，创新产品矩阵扩容，科技输出与国际化技术输出价值显现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 保费与盈利情况 - 2024 年总保费达 334.17 亿元，同比增长 13.3%，连续四年双位数增长，健康生态保费突破百亿达 103.38 亿元，数字生活生态保费 161.97 亿元，同比增长 28.9%，汽车生态保费 20.51 亿元，同比增长 29.8% [1] - 2024 年末归母净利润 6.03 亿元，同比 +105.4%（剔除 2023 年一次性投资收益后的可比口径），承保综合成本率 96.9%，同比增长 1.7pct，连续四年承保盈利，投资端总投资收益 13.35 亿元，同比增长 85.4% [1] 各生态业务情况 - 健康领域：旗舰产品“尊享 e 生”系列迭代至 2025 版，新增外购药械责任，覆盖超 1.3 亿用户，非标体人群保障产品“众民保”保费同比 +17%，中高端医疗险上线 10 天保费破 1.4 亿元 [2] - 数字生活：电商退货险保费占比提升至 53%，宠物险保费同比增长 129.5%，升级推出宠物大病保险，市占率维持行业首位 [2] - 消费金融：采取审慎风控策略，主动收缩业务规模，2024 年末保费收入同比下降 13.2%，综合成本率同比改善 6.3pt 至 90.1% [2] - 汽车生态：2024 年新能源车险保费同比增长 188.4%，占车险总保费的 12%，已在上海、浙江两地获批交强险独立经营资质 [2] 科技输出与国际化情况 - 2024 年科技输出收入 9.56 亿元，同比增长 +15.3%，IFRS17 系统签约客户 21 家 [3] - 众安国际旗下科技子公司 Peak3 于 2024 年中期完成 3500 万美元 A 轮融资，ZA Bank 净收入 5.48 亿港元，同比大幅提高 52.6%，存贷比优化至 29.8%，成为香港首家提供加密资产交易的数字银行 [3] 投资建议与盈利预测 - 考虑新准则后投资收益波动等因素，降低 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.91/1.09/1.30 元/股（2025 及 2026 年原为 1.10 及 1.29 元/股），对应 PB 为 0.81/0.75/0.69 倍 [3] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表相关数据，包括现金及现金等价物、按公允值计入损益的金融资产、保险服务收入等项目 [9] - 给出 2023 - 2027 年关键财务与估值指标，如每股收益、每股净资产、P/E、P/B 等 [4][9]