报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年年报显示公司营收下滑但归母净利润微增，Q4 单季度营收和净利润增长超预期，光伏板块印尼产能释放、磁材器件龙头地位巩固、锂电聚焦小动力领域，三大主业稳步向上，优质产能释放带来业绩增长，整体 PE 估值较低 [1][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3 月 12 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营业收入 185.6 亿元，同比下滑 6.0%，归母净利润 18.3 亿元，同比增长 0.5%；24Q4 单季度营收 49.8 亿元，同比增长 25.4%，净利润 9.1 亿元，同比增长 4.4 倍，环比增长 2.2 倍，超市场预期 [1] 市场数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 15.97 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 259.52 亿，总市值 259.79 亿 [3][4] 事件点评 - 光伏板块：2024 年实现收入 110.7 亿元，出货 17.2GW，同比增长 73%，估算全年平均毛利 0.12 元/W，组件端平均盈利约 4 - 5 分/W；2024 年下半年印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计 2025 年印尼出货 3.5GW +，有望持续贡献超额利润；公司整体电池片产能 23GW、组件产能 17GW，预计今年出货量 20GW 以上 [3] - 磁材器件：2024 年实现收入 45.8 亿元，出货 23.2 万吨，同比增长 17%；截至 2024 年底磁材产能 29 万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业，估算 2024 年磁材吨毛利 0.45 万元，24H2 环比 24H1 略有上升；器件方面，铜片电感主流 AI 服务器里用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20%，EMC 滤波器件单车价值约 100 - 200 元，已获得多个新能源车企定点开发和生产 [4] - 锂电：2024 年实现收入 24.2 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长 56%，估算单支毛利约 0.58 元，呈上行趋势；主打 18650、21700 系列产品，产能 7GWh，下游应用电动二轮车占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，剩余为储能等，今年出货目标超 6 亿支 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.0 亿元、27.3 亿元、31.2 亿元，对应 3 月 19 日收盘价 15.97 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.3 倍、9.5 倍、8.3 倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,295|2,725|3,119| |YoY(%)|8.8|0.6|25.6|18.7|14.5| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.41|1.68|1.92| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.3|17.7| |P/E(倍)|14.3|14.2|11.3|9.5|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.1|1.8|1.5| |净利率(%)|9.2|9.8|11.2|11.0|10.8| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [10][11]