报告公司投资评级 - 重申小米“买入”评级，上调目标价至75.0港元，潜在升幅29% [1] 报告的核心观点 - 2024年四季度小米收入、经调整后净利润、经调整后核心业务净利润均创历史新高，增长强劲，体现公司战略方向和管理层执行力 [1] - 小米人车家生态闭环给予长期增长空间，手机、新能源车、IoT等业务板块有望领先，带来收入规模增长和潜在利润加速释放 [1] - 当前小米市盈率为42.1x，考虑新能源车增长、AI战略定位和多业务板块龙头估值溢价，估值仍有上升空间 [1] - 上调小米今明两年盈利预测，短期股价波动或提供更好进入机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 小米2025年展望 - 智能手机：预计出货量达1.8亿部以上，受益于上游成本下行、高端化战略、中国国补，手机毛利率有改善空间 [2] - IoT：大家电板块及境外业务拓展将推动业务板块收入增长超20% [2] - 互联网：得益于用户基数持续增长及结构改善，互联网业务将保持收入稳定增长及高毛利率水位 [2] - 智能电动车：目标销量为35万辆，规模效应和高端SU7 Ultra有望推动毛利率稳步提升 [2] 估值 - 采用分部加总估值法对小米进行估值，分别给予2026年智能手机、IoT、互联网业务25.0x、30.0x、25.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.7x的目标市销率，得到75.0港元的目标价，潜在升幅29% [2][16] 财务报表分析与预测 - 营业收入：2023 - 2027E分别为270,970、365,906、466,133、593,455、705,621百万元，同比增速分别为 - 3%、35%、27%、27%、19% [4][13] - 经调整净利润：2023 - 2027E分别为19,273、27,235、37,436、48,534、59,142百万元，同比增速分别为126%、41%、37%、30%、22% [4] 业绩回顾及预测调整 - 4Q24业绩：营业收入109,005百万元，同比增49%，环比增18%；毛利润22,455百万元，同比增44%，环比增19%；营业利润8,890百万元，同比增76%，环比增47%；净利润9,026百万元，同比增91%，环比增69% [14] - 财务预测调整：2025E、2026E收入新预测较前预测分别增20%、26%；毛利润分别增23%、33%；经营利润分别增16%、31%；净利润分别增27%、39% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价99.1港元（概率25%），公司收入增长好于预期，海外渠道拓展快拉动智能手机出货，高端机拓展顺利，IoT产品增长快，汽车交付量增长强劲 [26][27][28] - 悲观情景：目标价34.2港元（概率5%），公司收入增长不及预期，外部环境拖累消费电子需求，零部件成本上升，国内竞争加剧，电动车交付量不及预期 [26][27][28] SPDBI科技行业覆盖公司 - 对多家科技公司给出评级和目标价，如传音控股、苹果、比亚迪电子等，多数公司评级为“买入” [29]