报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 700 港元，对应 2025E/2026E 年 25x/23x P/E，潜在升幅 +30% [4][7] 报告的核心观点 - 腾讯 4Q24 业绩超预期，宣布派发股息及回购，预计 1Q25 游戏收入保持强劲，加大 AI 投入且布局有独特优势，AI 有助于推动价值重估、加速应用端爆发和降本增效 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24 收入 1725 亿元，同比增长 11%，高于市场预期 2.3%；毛利率 52.6%，同比提升 3 个百分点；调整后净利润 553 亿元，同比增长 30%，高于市场预期；调整后净利率 32.1% [2] - 宣布派发每股股息 4.5 港元，2025 年至少回购 800 亿港元股份，两者约合 2.4%的股东回报 [2] 游戏业务 - 4Q24 本土游戏收入同比增长 23%至 332 亿元，国际游戏收入同比增长 15%至 160 亿元，低基数效应上半年持续，递延收入同比增长约 18%，预计 1Q25 游戏收入保持强劲 [3] 其他业务 - 4Q24 广告收入 350 亿元，同比增长 17%，受益于视频号、小程序以及搜一搜收入增长驱动 [4] - 4Q24 金融科技及企业服务收入 561 亿元，同比增长 3%，支付业务收入同比增速转正，来自交易笔数增加 [4] AI 投入 - 4Q24，AI 相关资本开支 390 亿元，2024 年全年资本开支 768 亿元，约为 2023 年的三倍，2025 年继续加大资本开支，约占收入的低双位数比例，中位数约 900 亿元左右 [4] 财务预测 - 略微上调公司 2025E/2026E 调整后净利润预测 2%和 6% [4] 情景假设 - 乐观情景目标价 738 港元，概率 20%，游戏和广告表现优于预期；悲观情景目标价 407 港元，概率 20%，游戏和视频号变现弱于预期 [20] 行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对互联网行业多家公司的评级和目标价，腾讯评级为买入，目标价 700 港元 [23]