报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，调整后净利润和营业收入均同比增长，件量和单票收入也有提升，单票成本下降，2025年业务量目标明确，有望巩固领先地位，行业仍有成长空间，预计2025年行业业务量增长10 - 15%，维持“买入”评级 [1][2][3][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，调整后净利润101.50亿元，同比+12.7%；24Q4营业收入129.20亿元，同比+21.7%，调整后净利润27.33亿元，同比+23.4% [2] 经营情况 - 件量方面：2024年快递业务量340亿件，同比+12.6%，市场份额约19.4%，位居行业第一；24Q4业务量96.65亿件，同比+11.0%，市场份额18.8%，Q4散件日均件量突破700万单，同比增长近50% [3] - 价格方面：2024年单票快递收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票收入1.24元，同比+11.0%，单票收入提升得益于直客结构优化，2024年直客收入增加100.7% [3] - 单票成本方面：2024年单票快递成本约0.68元，同比-6.0%，单票干线运输成本约0.41元，同比-8.8%，单票分拣成本约0.27元，同比持平；24Q4单票快递成本0.67元，同比-6.5%，单票干线运输成本0.40元，同比-11.1%，单票分拣成本0.26元，同比持平 [4] - 单票盈利方面：2024年单票调整后净利润0.30元，同比持平；24Q4单票调整后净利润0.28元，同比+11.2% [4] - 单票现金流方面：2024年单票经营性现金流0.34元，同比-24%；24Q4单票经营性现金流0.29元，同比-35.6%，维持在健康水平 [4] 业务目标 - 公司2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速，预期业务量在408亿件至422亿件之间，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年行业业务量有望实现10 - 15%的增长，2025年或恢复价格博弈，关注行业格局变化 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为104.40亿元、117.77亿元和135.12亿元，同比+3.58%、+12.81%和+14.73%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,440|11,777|13,512| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|3.58%|12.81%|14.73%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.58%|14.22%|15.07%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.41|13.07|15.23| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|13.91|12.14|10.42| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.89|1.73|1.57| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|现金|应收账款及票据|存货|其他|非流动资产|固定资产|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款及票据|其他|非流动负债|长期债务|其他|负债合计|普通股股本|储备|归属母公司股东权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|30,354|13,465|1,504|39|15,346|61,987|33,915|4,825|23,246|92,340|28,273|16,784|2,463|9,026|1,392|0|1,392|29,665|1|63,488|62,062|612|62,675|92,340| |资产负债表|2025E|33,188|13,469|1,715|45|17,958|69,050|36,224|4,729|28,096|102,237|32,264|19,084|2,887|10,293|1,692|300|1,392|33,956|1|69,021|67,595|686|68,281|102,237| |资产负债表|2026E|37,277|15,069|1,900|49|20,259|75,110|37,826|4,637|32,646|112,387|35,745|21,184|3,156|11,405|1,942|550|1,392|37,687|1|75,356|73,929|770|74,700|112,387| |资产负债表|2027E|43,189|18,577|2,107|54|22,452|80,387|38,794|4,547|37,046|123,576|39,260|23,184|3,430|12,646|2,142|750|1,392|41,403|1|82,731|81,305|869|82,174|123,576| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | [11]