报告公司投资评级 - 维持中国平安“买入”评级 [4][7][15] 报告的核心观点 - 中国平安2024年底调低投资回报率和风险贴现率假设 基于该假设2024年公司NBV、归母净利润和归母营运利润均实现增长 中长期具备较高投资价值 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国平安发布2024年年报 年底将投资回报率假设由4.5%调低至4.0%、风险贴现率假设由9.5%调低至8.5%/7.5% 基于此假设2024年公司实现NBV 285.34亿元 同比+25.6%；归母净利润为1266.07亿元 同比+47.8%；归母营运利润为1218.62亿元 同比+9.1% [13] 净利润及营运利润情况 - 2024年公司归母净利润1266.07亿元 同比+47.8% Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为-4.3%/+20.4%/+151.3%/扭亏为盈 寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务归母净利润分别为930、150、258、-119、129亿元 同比分别+28%、+68%、-4%、亏幅收窄、+528% [14] - 基于2024年底假设 2024年公司归母营运利润1218.62亿元 同比+9.1% 寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务归母营运利润分别为970、150、258、-119、-0.3亿元 同比分别-2%、+68%、-4%、亏幅收窄、由盈转亏 财险业务盈利水平提升得益于保证险承保亏损下降带动整体COR同比改善2.3PCT至98.3% [14] - 2024年公司年化净/综合投资收益率分别为3.8%/5.8% 同比分别-0.4PCT/+2.2PCT [14] NBV及代理人情况 - 基于2023年底假设 公司全年NBV 400.24亿元 同比+28.8% Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为+20.7%/持平/+110.3%/持平 基于2024年底假设 全年NBV 285.34亿元 同比+25.6% 假设调整对2024年NBV影响幅度为-28.7% [15] - 公司NBV增长得益于预定利率下调、渠道费用率改善等推动NBV Margin同比改善 2024年首年保费为1540.26亿元 同比-7.1%；新假设下NBV Margin为22.7% 同比+3.5PCT [15] - 截至2024年末 公司代理人数量为36.3万人 较2023年末、2024Q3分别+1.6万人、+0.1万人 2024年代理人人均NBV同比+43.3% 代理人呈现量稳质升态势 [15] 精算假设调整及分红情况 - 基于2023年底假设 2024年末公司寿险及健康险EV为9606.08亿元 较年初+15.6% 基于2024年底假设 2024年末为8350.93亿元 精算假设调整对其影响幅度为-13.1% [15] - 2024年公司拟派发每股红利2.55元（含税） 同比+5% 中期、末期每股红利分别为0.93元（含税）、1.62元（含税） 分红比例为37.9% 同比+0.6PCT [15] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年保险业务收入分别为5757/6005/6283亿 对应增速分别为4.4%/4.3%/4.6%；归母净利润分别为1414/1642/1937亿 对应增速分别为11.7%/16.1%/17.9% 维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险业务收入（百万元）|536,440|551,186|575,681|600,476|628,269| |同比增速（%）|2.0%|2.7%|4.4%|4.3%|4.6%| |归母净利润（百万元）|85,665|126,607|141,391|164,209|193,670| |同比增速（%）|-22.8%|47.8%|11.7%|16.1%|17.9%| |内含价值（百万元）|1,390,126|1,422,602|1,487,777|1,561,065|1,639,652| |同比增速（%）|-2.4%|2.3%|4.6%|4.9%|5.0%| |PEV|0.71|0.69|0.66|0.63|0.60| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表给出了2022 - 2027年多项财务指标预测数据 如资产、负债、营业收入、营业支出、净利润等 [23][24]