报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.0 亿元、27.3 亿元、31.2 亿元，对应 3 月 19 日收盘价 15.97 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.3 倍、9.5 倍、8.3 倍；考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来明显业绩增长，整体 PE 估值较低，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [6] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 15.97 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 259.52 亿元，总市值 259.79 亿元 [2][4] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.13 元，摊薄每股收益 1.13 元，每股净资产 6.31 元，净资产收益率 17.80% [2] 事件描述 - 3 月 12 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营业收入 185.6 亿元，同比下滑 6.0%，归母净利润 18.3 亿元，同比增长 0.5%；24Q4 单季度实现营业收入 49.8 亿元，同比增长 25.4%，净利润 9.1 亿元，同比增长 4.4 倍，环比增长 2.2 倍，超市场预期 [2][7] 事件点评 光伏板块 - 2024 年光伏板块收入 110.7 亿元，出货 17.2GW，同比增长 73%，估算全年平均毛利 0.12 元/W，组件端平均盈利约 4 - 5 分/W；2024 年下半年印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计 2025 年印尼出货 3.5GW +，有望持续贡献超额利润；公司整体电池片产能 23GW、组件产能 17GW，预计今年出货量 20GW 以上 [3] 磁材器件 - 2024 年磁材器件收入 45.8 亿元，出货 23.2 万吨，同比增长 17%；截至 2024 年底磁材产能 29 万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业；估算 2024 年磁材吨毛利 0.45 万元，24H2 环比 24H1 略有上升；器件方面，铜片电感作为芯片供电模块，主流 AI 服务器里用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20%；EMC 滤波器件广泛用于新能源车，单车价值约 100 - 200 元，已获得多个新能源车企定点开发和生产 [4] 锂电产业 - 2024 年锂电产业收入 24.2 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长 56%，估算单支毛利约 0.58 元，年度呈上行趋势；主打 18650、21700 系列产品，产能 7GWh，下游应用以电动二轮车为主，占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，剩余为储能等，今年出货目标超 6 亿支 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,295|2,725|3,119| |YoY(%)|8.8|0.6|25.6|18.7|14.5| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.41|1.68|1.92| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.3|17.7| |P/E(倍)|14.3|14.2|11.3|9.5|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.1|1.8|1.5| |净利率(%)|9.2|9.8|11.2|11.0|10.8|[9]