报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期，负债端表现稳健，综合金融战略持续显效，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年保费服务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元，同比分别为 - 2.7%、2.7%、3.7%、2.0%、8.0% [4] - 2023 - 2027年内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元，同比分别为 - 2.4%、2.3%、8.1%、4.8%、8.3% [4] - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元，同比分别为7.8%、 - 8.2%、5.0%、8.6%、10.2% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为857、1266、1354、1485、1721亿元，同比分别为2.3%、47.8%、7.0%、9.6%、15.9% [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.1、1.0、0.9、0.8、0.7，P/EV分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.5 [4] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年新/旧假设下NBV分别400/285亿元，采用2023/2024年假设同比分别 + 28.8%/+25.6%；全年归母净利润1266.1亿元，同比 + 47.8%；集团归母营运利润1218.6亿元、同比 + 9.1%，营运ROE为12.7%，同比 + 0.2pct [1] EV假设调整 - 2024年下调EV长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至8.5%/7.5%；2023年假设下，2024年末集团/寿险EV同比 + 11.4%/+15.6%，新口径下集团/寿险EV为14226/8351亿元，相较旧口径折扣 - 8.1%/-13.1% [2] 保费与价值率 - 报行合一影响下2024年首年保费同比 - 7.1%，新口径margin达到22.7%，同比 + 3.5pct，三大因素驱动全年价值率提升 [2] 各渠道情况 - 个险渠道：2024年末代理人规模36.3万人，较年初 + 4.6%，可比口径下代理人渠道NBV同比 + 26.5%，人均NBV同比 + 43.3% [2] - 银保渠道：聚焦价值经营，2024年NBV同比 + 62.7%，深化“5 + 5 + N”策略 [2] - 社区网格及其他：13个月保单继续率 + 5.7pct，NBV同比近 + 300%，年末已在93个城市铺设131个网点，组建近2.4万人“三高”精英队伍 [2] 产品与市场 - 深耕保障、养老、财富三大市场，推出多款分红型产品，深化保险 + 服务产品生态圈 [2] 财险业务 - 2024年财险保险服务收入3281亿元、同比 + 4.67%，综合成本率同比 - 2.3pct至98.3%，赔付率/费用率分别 - 0.5pct/-1.9pct；车险COR同比 + 0.3pct至98.1%；财险营运利润同比高增受益COR改善下承保利润为54.6亿（2023年为 - 20.8亿），同时投资收益同比 + 30.9% [3] 保险资金组合 - 2024年保险资金组合规模较年初 + 21.4%至5.73万亿元，净/综合投资收益率3.8%/5.8%，分别同比 - 0.4pct/+2.2pct，总投资收益同比 + 66.6%，对应测算总投资收益率为3.9%，同比 + 1.2pct；年末公司权益类资产占比16.4%，同比 - 0.9pct，其中FVOCI同比 + 0.9pct至4.6%，持续提升高股息资产占比 [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年保险业务投资资产分别为47222、57314、59998、66918、73610亿元 [8] - 2023 - 2027年其他资产分别为68612、72264、69580、91303、103205亿元 [8] - 2023 - 2027年资产总计分别为115834、129578、129578、158221、176815亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为9138、10289、10305、10800、11880亿元 [8] - 2023 - 2027年保费业务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元 [8] - 2023 - 2027年银行业务利息净收入分别为1189、939、2235、2190、2409亿元 [8] 现金流量表 - 报告给出2020 - 2024年现金流量表相关数据，但未详细提及具体指标变化情况 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027年营业收入同比增长分别为 - 17.72%、12.60%、0.15%、4.80%、10.00% [8] - 2023 - 2027年保险服务收入同比增速分别为 - 2.68%、2.75%、3.74%、2.01%、8.00% [8] - 2023 - 2027年银行业务利息净收入同比分别为 - 9.27%、 - 21.05%、137.94%、 - 1.99%、10.00% [8] - 2023 - 2027年归母净利润同比增长分别为2.26%、47.79%、6.97%、9.64%、15.92% [8] - 2023 - 2027年归母净资产同比增长分别为3.43%、3.29%、9.74%、10.64%、15.27% [8] - 2023 - 2027年ROE分别为9.69%、13.85%、13.91%、13.84%、14.18% [8] - 2023 - 2027年ROA分别为0.75%、1.03%、1.05%、1.03%、1.03% [8] - 2023 - 2027年ROEV分别为6.40%、5.60%、10.38%、7.27%、10.75% [8] 价值数据 - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元 [8] - 2023 - 2027年寿险内含价值分别为8310、8351、9004、9368、9998亿元 [8] - 2023 - 2027年集团内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元 [8] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为4.70、6.95、7.44、8.15、9.45元 [8] - 2023 - 2027年每股净资产分别为49.37、50.99、55.96、61.91、71.36元 [8] - 2023 - 2027年每股内含价值分别为76.34、78.12、84.44、88.52、95.89元 [8] 估值比率 - 2023 - 2027年P/E分别为11.16、7.55、7.06、6.44、5.55 [8] - 2023 - 2027年P/B分别为1.06、1.03、0.94、0.85、0.74 [8] - 2023 - 2027年P/EV分别为0.69、0.67、0.62、0.59、0.55 [8]