报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期，负债端表现稳健，综合金融战略持续显效，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年保费服务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元，同比分别为-2.7%、2.7%、3.7%、2.0%、8.0% [4] - 2023 - 2027年内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元，同比分别为-2.4%、2.3%、8.1%、4.8%、8.3% [4] - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元，同比分别为7.8%、-8.2%、5.0%、8.6%、10.2% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为857、1266、1354、1485、1721亿元，同比分别为2.3%、47.8%、7.0%、9.6%、15.9% [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.1、1.0、0.9、0.8、0.7，P/EV分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.5 [4] 公司业绩情况 - 2024年新/旧假设下NBV分别400/285亿元，采用2023/2024年假设同比分别+28.8%/+25.6% [1] - 2024年全年归母净利润实现1266.1亿元，同比+47.8%；集团归母营运利润1218.6亿元、同比+9.1%，营运ROE为12.7%，同比+0.2pct，其中寿险-1.9%、财险+67.7%、银行-4.2%、资管亏损减少42.6%、金融赋能转亏0.03亿元 [1] - 预测2025 - 2027年NBV同比增速分别为+5.0%/+8.6%/+10.2%，对应集团EV同比+8.1%/+4.8%/+8.3% [1] - 下调集团2025 - 2026年归母净利润预测至1354/1485亿元（调整前为1515/1643亿元），新增2027年归母净利润为1721亿元，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%，对应EPS分别为7.4/8.2/9.5元 [1] - 2024年全年DPS2.55元，同比+5%，分红率（营运利润）为37.9%，对应股息率为4.7%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.6/0.6/0.5倍 [1] EV假设调整及渠道情况 - 2024年公司下调EV长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至8.5%/7.5%，2023年假设下，2024年末集团/寿险EV同比+11.4%/+15.6%，新口径下集团/寿险EV为14226/8351亿元，相较旧口径折扣-8.1%/-13.1% [2] - 报行合一影响下2024年首年保费同比-7.1%，新口径margin达到22.7%，同比+3.5pct，三大因素驱动全年价值率提升 [2] - 2024年末代理人规模36.3万人，较年初+4.6%，可比口径下代理人渠道NBV同比+26.5%，人均NBV同比+43.3%，代理人队伍企稳回升，人均产能持续增长 [2] - 银保渠道聚焦价值经营，2024年NBV同比+62.7%，深化“5 + 5 + N”策略 [2] - 社区网格及其他13个月保单继续率+5.7pct，NBV同比近+300%，年末已在93个城市铺设131个网点，组建近2.4万人“三高”精英队伍 [2] 财险及投资情况 - 2024年财险保险服务收入3281亿元、同比+4.67%，综合成本率同比-2.3pct至98.3%，赔付率/费用率分别-0.5pct/-1.9pct，主要由于保证保险业务承保亏损下降影响；车险COR同比+0.3pct至98.1%，主要受新准则下贴现率下降后负债成本上升和暴雨等自然灾害同比多发影响；财险营运利润同比高增主要受益COR改善下承保利润为54.6亿（2023年为 - 20.8亿），同时投资收益同比+30.9% [3] - 2024年保险资金组合规模较年初+21.4%至5.73万亿元，净/综合投资收益率3.8%/5.8%，分别同比-0.4pct/+2.2pct，总投资收益同比+66.6%，对应测算总投资收益率为3.9%，同比+1.2pct，年末公司权益类资产占比16.4%，同比-0.9pct，其中FVOCI同比+0.9pct至4.6%，持续提升高股息资产占比 [3] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027年保险业务投资资产分别为47222、57314、59998、66918、73610亿元等 [8] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为9138、10289、10305、10800、11880亿元等 [8] - 现金流量表方面，给出了2020 - 2024年相关数据 [8] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年营业收入同比增长分别为-17.72%、12.60%、0.15%、4.80%、10.00%等 [8]